华安基金：转债市场长期投资价值显现

　　今年以来，受股市低迷和石化转债发行影响，转债市场一直呈现震荡调整局面。年中城投债事件导致部分债基遭遇赎回，进而抛售转债；在此危机之际，转债市场再次遭受到存款准备金缴款范围调整以及中石化计划发行第二期转债公告的双重打击，转债市场终于不堪重负，8月29日至9月9日中信标普可转债指数下跌7.51%、沪深300指数下跌5.17%、上证综指下跌4.38%。

　　转债相对于正股历来都表现出抗跌性，为何会出现此次的暴跌呢？我们认为，除了预期到的和未预期到的巨大供给打压转债市场的估值水平和股票市场的持续下跌外，更为重要的是石化转债2期公告导致转债投资理念和估值模式可能发生改变。

　　截至9月9日，已经有8只转债跌破面值，仅1只转债价格在110元之上。转债市场的平均转股溢价率和纯债溢价率呈现双降。从中长期来看，转债已经具备了比较明显的长期投资价值，但是回暖可能还需要比较长的时间。

　　一是因为后续可能还有转债融资预案发布、民生转债也将于近期发行；二是未来资金面情况并不明朗；三是对于价外转债需要有发行人主动下修转股价格，提升转换价值，从而提升转债“转股期权-赎回期权”的价值以达到提升转债估值水平的目的，这需要一些切实回售事件发生的触动。然而，转债区别于一般企业债的根本在于其具有转股期权，在到期日前可以通过转股获取收益，因此转债市场的回暖还是要看股市的脸色，没有股票市场的趋势性上涨难以看到转债市场的明显上涨，目前的关键是股市何时出现趋势性上涨。

　　（作者系华安基金固定收益研究员）