场内基金双周策略：固定收益特征分级基金折价优势突出

　　场内基金双周策略(9.5～9.16)

　　基本结论和投资策略建议

　　传统封闭式基金——折价优势不足，短期适当谨慎

　　截止到9月16日，25只传统封闭式基金平均折价仅有8.11%，考虑到目前市场弱势震荡，整体折价率优势不足，投资者短期可适当谨慎。从个体角度出发，可选择投资管理能力、折价率具备相对优势的品种进行中长期布局，如金鑫、丰和、兴华、天元等。此外，大成优选和建信优势到期年化收益率分别为5.97％和4.92％，如果后期市场企稳可适当关注。

　　LOF基金和ETF基金——均衡搭配静待市场明朗，关注次新基金投资优势

　　全球金融市场动荡、国内经济放缓以及高通胀背景下政策难以松动继续压制市场走势，目前来看总需求缓慢的下滑是政策当局可以接受的，所以在看不见政策转向的格局下，投资者仍然需要等待，市场缺乏趋势性投资机会。考虑到市场估值底部，投资者可更多着眼中长期布局，构建相对均衡的组合风格，一方面继续关注具备较强选股能力的侧重大消费投资的基金，另一方面，对于安全性高的银行、地产等周期行业配置较多的基金适当搭配。与此同时，部分基金本身即在配置上兼顾周期和成长，风格较为均衡，投资者也可重点关注。此外，从建仓优势、调仓成本的角度出发，可关注次新基金投资优势。就场内交易的LOF基金来看，流动性对基金的折溢价影响波动较大，对于规模较小的品种需适当谨慎。具体品种可重点关注兴全绿色、富国天惠(161005)、国泰小盘、大摩资源(163302)等。

　　场内交易债券型基金——关注折价安全垫优势

　　尽管8月份经济基本面继续利好于债券市场，欧债因素也成为支撑市场的正面因素，但流动性紧张依然制约着债市走强，整体来看债市收益率可能将依旧保持窄幅波动的走势。就信用债市场来看，出于对信用风险的担忧，信用债市场延续低迷走势，但较高的收益率水平已经具备吸引力。此外，前期调整幅度较大的转债已经具备了比较明显的长期投资价值。综合来看，债券基金仍可作为稳健型投资者关注的重点，也是平滑组合风险的较好工具。

　　目前来看，投资者可重点关注具备折价安全垫优势的场内交易债券型基金。11只基金中已6只基金的折价率超过10%，从到期年化收益来看，华富强债7%的到期年化收益水平最高，交银添利、信诚增强、银华信用、工银四季等也在5%左右。另外，在假设基础份额4%的年化收益下，上市交易的债券基金与带杠杆的债券基金收益水平基本持平，即使将假设的年化收益扩大到6%，这部分基金仍不明显逊色于带杠杆的债券基金。在具体的产品上，可以结合管理人的投资管理能力、折价率等选择具备优势的品种，可重点关注华富强债、易基岁丰。

　　分级基金——积极关注固定收益特征分级基金

　　同庆A、国泰优先、汇利A、景丰A和聚利A等固定收益特征的基金年化收益率（单利）具备优势，其中同庆A和国泰优先分别达到10.1%和8.16%，对于低风险偏好的投资者可积极关注。

　　上市交易的高杠杆产品，市场震荡中短期予以回避。尤其是在目前基金溢价率普遍较高的状态下，假如市场存在超跌反弹的交易性机会，较高的溢价率或将制约其表现。

　　基本情况回顾

　　传统封闭式基金——折价优势不足，价格随市波动

　　最近两周（9.5～9.16）传统封闭式基金随市下跌，25只封闭式基金全部下跌，平均下跌2.27%，基金金鑫跌幅较小，基金天元、基金开元等凭借良好的管理能力，也相对抗跌。近期传统封闭式基金折价率仍不具备明显优势，同时基础市场弱势震荡背景下，封闭式基金难获得超额收益。

　　传统封闭式基金整体平均折价8.11%，经过了7月份的小幅上升，近期整体折价率小幅下降，其中5只基金的折价率超过10%。在平均剩余存续期3.23年的背景下，平均到期年化收益率（按当前市价买入并持有到期按当前净值赎回的年化收益率水平）只有2.69%。

　　LOF基金和ETF基金——交易不活跃导致部分基金高溢价

　　最近两周（9.5～9.16）LOF基金整体价格平均下跌2.34％，同期净值平均下跌2.5％。市场普跌背景下基金业绩全面下滑，除了一些由于净值损失较少的基金价格相对抗跌，部分基金也由于交易不活跃、流动性一般而导致价格走势与净值差异较大，如中欧小盘、天弘深成等。从ETF基金表现来看，大盘蓝筹风格基金业绩相对抗跌，其中央企ETF、友邦华泰红利ETF等基金跌幅相对少。

　　截至9月16日， ETF基金溢价率相对平稳， LOF基金中有部分基金受规模小、流动性不足或者场内交易不活跃等因素，带来折溢价率大幅波动，其中中欧300、银华300和天弘深成的溢价率超过7%，中欧小盘、鹏华300(160615)的溢价率也相对高。

　　场内交易债券型基金——具备折价安全垫优势

　　最近两周（9.5～9.16）国债指数小幅上涨0.07%，企债指数下跌0.18%，转债指数下跌0.95%，在此背景下场内交易的11只债券型基金净值平均小幅下跌0.54%，价格平均下跌1.08％。经过前期较大幅度调整，部分基金二级市场价格有所企稳，其中交银添利、信诚增强和银华信用分别上涨0.83%、0.35%和0.33%。

　　从折溢价率的变化来看，目前场内交易的债券型基金均呈折价交易状态，其中6只基金的折价率超过10%。从到期年化收益来看，华富强债7%的到期年化收益水平最高，交银添利、信诚增强、银华信用、工银四季等也在5%左右。

　　从具有杠杆的债券基金来看，目前已经上市的八只分级债券基金中除了多利进取，其余基金均有固定存续期。受近期债券市场低迷影响，高杆杆份额的债券基金价格波动较大。如果以基金到期日或折算日为剩余年限终点，多数基金的基础份额年化2%左右的收益率即可满足杠杆份额的折溢价打平（以当前时点计算，基础份额所需年化收益以保证杠杆份额的投资者不亏损）。对于普通债券型和新股申购型基金来说，结合历史平均收益，年化预期要求较低。

　　分级基金——固定收益特征基金折价优势突出

　　从固定收益特征的分级基金来看，同庆A、国泰优先、汇利A、景丰A和聚利A等五只基金折价仍具备明显优势，按照2011年9月16日收盘市场价格购入、持有到期按净值结算（上述五只产品将于到期后转为开放式基金，可以进行申购赎回，即可以按照净值进行结算）计算，年收益率（单利）相对定存具有较明显优势，其中同庆A和国泰优先分别为10.1%和8.16%。同时，从风险角度而言，上述产品母基金净值均处于较高水平，对于低风险偏好的投资者，上述基金可重点关注。

　　另外，双禧A、银华稳进、申万收益、信诚500A、银华金利、多利优先和建信稳健等同样具备固定收益特征的分级基金，也具备折价优势，目前双禧A、银华稳进和申万收益的折价率超过20%。

　　从具有杠杆收益的权益类基金来看，最近两周（截止到2011.9.16）在市场下跌背景下，高杆杆基金随市下跌，但整体多数基金的价格跌幅低于净值跌幅，随着市场进一步向下波动，杠杆基金的下跌动能减弱，溢价率也随之大幅上升，目前申万进取的溢价率已经上升至40%左右，银华鑫利、银华锐进的溢价率也超过25%。

　　从杠杆率变化来看，申万进取2.8倍左右的杠杆率目前最高，银华鑫利、国泰进取、银华锐进的杠杆率也相对高，此外，瑞福进取的杠杆率近期波动较大，如果母基金净值下跌，杠杆率将在1.5倍左右，如果母基金净值上涨2%以后，杠杆率也将上升至2.8倍的较高水平。