基金三季度超额收益报告：逆转落后局面 股基首超基准

　　基金净值增长率反映了基金投资者获取的绝对收益，然而由于各只基金具有不同的风格及投资范围约束，因而仅用绝对收益来衡量基金的表现并不能较好地展现基金管理人的主动投资能力。

　　而超越基准收益率反映了基金经理的综合投资能力，包括择时能力、选股能力、资产配置能力等，利用区间基金净值增长率扣除区间业绩比较基准的收益率可以衡量基金的超越基准收益。

　　1. 开放式主动股票型基金：近60%的基金业绩战胜基准

　　三季度A股市场处于单边下跌的状态，上证指数下跌14.59%，沪深300指数下跌15.2%，深证成指下跌15.02%。市场风格偏中小盘风格，业绩稳定的大消费板块比较抗跌，业绩超预期的中小盘成长股也跌幅较小，而大盘周期股跌跌不休，市场结构化分化比较严重。三季度业绩表现抗跌的基金主要集中在重仓大消费主题和重仓中小盘成长股的基金。我们考察三季度基金业绩超越业绩基准的情况。

　　剔除当时处于建仓期的基金，三季度，240只开放式主动股票型基金平均跑赢基准0.48个百分点。从超越基准收益比例分布来看，58.75%的基金业绩表现强于比较基准，40.83%的基金业绩表现弱于比较基准，1只基金业绩与基准持平。其中，跑赢基准幅度在5%以上的基金有14只，跑赢基准幅度在2%-5%的基金有58只，跑赢基准幅度在0-2%的基金有69只。跑输基准幅度在5%以上的基金有10只，跑输基准幅度在2%-5%的基金有39只，跑输基准幅度在0-2%的基金有49只。

　　较11年上半年相比，11年上半年市场风格较2010年发生明显变化，价值风格逐步走强，而成长风格转弱，基金未及时调整重仓结构，致使1季度基金业绩受到明显拖累，而在2季度市场下跌过程中，随着基金逐步调整持仓结构，虽然整体表现仍然弱于基准，但幅度较之1季度已明显缩小。和上半年基金大幅落后业绩基准相比，三季度在市场大幅下跌的情况下整体业绩微弱超越业绩基准。其主要原因是基金在二季度末普遍增持的大消费行业在三季度表现抗跌，在一定程度上减少了业绩的损失。从公布的二季报显示，二季度末，基金经理一致看好业绩增长稳定的大消费行业，增持的食品饮料、医药等大消费类行业基金较多。2011年以来的三个季度，从1季度的大幅落后基准到2季度落后幅度的缩小再到三季度微超基准。一方面体现了基金不断对投资结构的调整，更好的适应市场风格。另一方面显示坚持持有2010年4季度资产结构的基金在三季度取得较好的收益。

　　具体来看，三季度超越业绩基准较多的基金多集中在重仓大消费主题行业的基金或成长个股的基金。2011年三季度240只主动股票型开放式基金中，表现排名前5位的基金分别为鹏华消费优选（7.47%）、信诚盛世蓝筹(550003)(6.74%)、金元消费主题（6.51%）、长城消费（6.50%）和银河行业优选(519670)（6.33%），

　　该5只基金的业绩在三季度也均有较好的表现，均是受益于行业的集中配置。鹏华消费优选、金元消费主题、长城消费增值均是消费主题基金。信诚盛世蓝筹和银河行业(519670)优选重仓食品饮料、电子、信息技术等行业居多。

　　在获得超额收益能力的分类来看，三季度，股票型基金大类资产配置获取超额收益的贡献显著下降，而持仓结构在不同的市场风格下对于基金获取超额收益的贡献较大。1季度市场主要是大盘蓝筹风格，2季度大盘蓝筹风格向中盘蓝筹、成长风格过渡，三季度市场则是明显的业绩稳定的中盘蓝筹和成长股的市场行情。整体来看，超额收益的获得对于管理人的选股能力和行业配置能力提出更高的要求。