阳光私募渐成气候

　　在监管部门叫停银信合作之后，目前银行也开始重视阳光私募发行的产品，以此满足高端客户的理财需求。尽管在发展的过程中不免波折，但阳光私募行业仍有望在未来几年中延续当前快速发展的势头。在超常规发展后，阳光私募将迎来行业整合期，行业集中度有望上升，也有望出现大型的私募基金公司。尽管中国的私募基金业尚在起步阶段，但从趋势上看，几十年后，与伯希尔哈撒韦类似的公司必将在中国的土壤上得到复制。

　　随着中国经济持续增长，国民财富不断增加，实际负利率的常态化，国内民众的理财意识日益强烈，越来越多的人开始认识到理财的重要性，“你不理财，财不理你”，这句行销人员的口头语已经深入人心。

　　2006～2007年，证券市场的大牛市行情促使“储蓄搬家”，银行存款转投公募基金，但接踵而至的2008年金融危机又让投资者认识到了公募基金的制度局限性，阳光私募基金（以下简称“阳光私募”）正是在这个大背景下蓬勃发展起来的。

　　阳光私募方兴未艾

　　2004年2月，深国投首推“赤子之心”证券投资集合信托计划，使私募基金可以用“投资顾问”的身份，第一次正大光明地进入基金管理领域，一举改变了此前私募基金十多年徘徊在地下的境遇。该基金的管理者赵丹阳也被誉为“中国阳光私募基金第一人”。

　　2007年，中国股市尚在大牛市的过程中，赵丹阳毅然在沪综指3500点时将当时净值增长率仅30%的“赤子之心”清仓，展示了一个标准价值投资者的信念，随后的金融危机验证了6124点的虚无缥缈，而赵丹阳的客户没有一人亏钱。

　　2007年开始，明星公募基金经理肖华和江晖转投阳光私募，分别创立了尚诚投资和星石投资，为阳光私募带来了公募基金规范运作的理念，而其追求绝对回报的理念比受限于仓位制度的公墓基金更能吸引投资者关注。同时期，邓继军管理的金中和西鼎在2008年以20.08%的正收益一鸣惊人，第一次给国内投资者深刻地演绎了阳光私募绝对收益的概念。

　　此后，阳光私募一发不可收拾。根据WIND数据统计，截止到2011年6月30日，成立超过1年以上的非结构化阳光私募产品共计791只，结构化产品共计201只。2007～2010年的4年中，新发基金的数量分别为80、96、167和318只，阳光私募已增至513家，资产管理规模从不足2亿元增长至近1600亿元。

　　在监管部门叫停银信合作之后，目前银行也开始重视阳光私募发行的产品，以此满足高端客户的理财需求。尽管在发展的过程中不免波折，但阳光私募行业仍有望在未来几年中延续当前快速发展的势头。

　　不可否认，阳光私募行业的进入门槛较低，行业内鱼龙混杂、良莠不齐，某些私募基金在投研、产品管理等方面未能跟上行业的发展，投资决策委员会、风险控制等部门形同虚设，业绩剧烈波动，甚至导致清盘。

　　一般而言，在证券市场最高涨的时候，阳光私募的产品发行数量和发行规模会持续走高，而在市场低迷的时候则相反。正如投资大师巴菲特所言，“当潮水退去，人们便会发现谁在裸泳”。每当证券市场释放系统性风险，也正是投资者擦亮眼睛、仔细甄别、遴选优秀基金管理人的最佳时机。

　　超常规发展后，阳光私募将迎来行业整合期，行业集中度将有望上升，也有望出现大型的私募基金公司。尽管中国的私募基金业尚在起步阶段，但从趋势上看，几十年后，与伯克希尔·哈撒韦类似的公司必将在中国的土壤上得到复制。

　　压力导致投资风格激进

　　“阳光化”是私募基金做大规模的主要途径，但实现“阳光化”的成本并不低，比如信托账号费用、办公室租金、人力、税收等，需要上百万元。相对于公募基金提取固定管理费的赢利模式，阳光私募的生存更多地依靠20%的业绩提成，而这20%的管理费中，还包括了渠道发行费用、交易席位佣金等。

　　此外，阳光私募的基金经理若想获取如公募基金经理的百万年薪，高弹性的超额收益也将来自于高风险的中小盘股。资料显示，除了林园、李驰等少数私募基金经理喜欢投资蓝筹股外，大多数私募基金经理都投资于中小盘成长股，并且集中持股。由于普通私募可投资股指期货，在没有被放行进入股指期货市场套期保值前，阳光私募比普通私募更加深陷于“靠天吃饭”的窘境。

　　哪怕指数从6124点跌到1600点，阳光私募也要获得正收益，提取到业绩报酬，否则就意味着无力支付开销，这是部分阳光私募在大趋势看空的情况下选择主动清盘的重要原因，否则“稚嫩”的客户并不懂得空仓的重要性，将会质疑私募基金管理人在“无为而治”的情况下还要收取管理费。

　　资料显示，从阳光私募产生至今，共有485只产品终止，其中非结构化产品125只、结构化产品360只。大部分已经清盘的非结构化产品并非因为业绩不好，有61%的已清盘的非结构化产品获得了正收益。

　　阳光私募的优势是在其追求绝对收益的目标下，相对收益好于股票指数及公募基金。2010年全年，在宏观经济调整的背景下，A股走势极端分化，低估值蓝筹股被抛弃，而高成长中小盘股票扶摇直上。资料显示，2010年，沪综指下跌14.31%，沪深300指数下跌12.51%，而阳光私募的非结构化产品经受了市场考验，取得了5.8%的绝对收益，分别超越上证综指和沪深300指数20.11%、18.31%。

　　在国家宏观调控政策的影响下，2011年上半年，中小板、创业板企业的成长性受到质疑，在估值体系与实际业绩“双杀”的情况下，泡沫破裂令阳光私募损失惨重。今年上半年，上证指数下跌1.64%，沪深300指数下跌2.69%，同期非结构化私募的平均业绩为-6.26%，结构化私募的平均业绩为-4.57%。整体看来，私募基金跑输大盘。

　　大部分不懂得“空仓”的阳光私募的业绩也难免随波逐流，从业绩情况看，2011年上半年，业绩垫底的私募中，不乏从容、新价值、理成、尚雅等老牌私募，绩差产品业绩亏损均超过20%，最差者亏损达39.72%。

　　这便是资本市场的写照，行情主线周期性轮动令阳光私募行业城头不断变幻大王旗。而价值投资者崇尚“绝对不要亏损”，因此，投资于阳光私募，一年的业绩并不是参考的首选，稳定的绝对收益长跑者，以及能够发挥神奇的复利效应的资产管理人才是最有前途的投资标的。

　　延伸阅读

　　何谓“阳光私募”

　　阳光私募基金主要投资于证券二级市场，借助于信托公司发行，经过监管机构备案，资金实现第三方银行托管，有定期的业绩报告。

　　资金受监管、道德风险小，这是阳光私募相对于普通私募的区别。资产管理人与信托公司合作，由信托公司发起设立信托型私募基金。表面上看，阳光私募的资产管理人是信托公司，而实际的操作者是投资顾问、资产管理公司。

　　阳光私募的资金运用受信托公司、银行、证券公司的监督，而且其在投资上有“双十原则”——投资一只股票不得超过基金总额的10%，持有一只股票的额度不得超过该股票的10%，并需要组合投资，不得购买ST类股票等。所以，相对于普通私募而言，阳光私募的道德风险相对较低。

　　阳光私募一般有“结构式”和“开放式”两种形式。

　　所谓“开放式”，即基金认购者需要承担所有投资风险及享受大部分投资收益，私募基金管理公司不承诺收益，其赢利模式一般是按年收取基金总资产1%～2%的管理费，且投资赢利部分的20%作为管理公司的业绩分成。这种收费模式俗称为“2-20”收费模式。著名的索罗斯基金、老虎基金、香港惠理基金等都采用这种收费模式。国内一些知名的私募基金经理，如赵丹阳、刘明达、杨骏、但斌、肖华，也基本上采取这种模式。

　　所谓“结构式”，指通过“一般/优先”模式使委托人的收益与风险成正比，初始信托资金由优先受益权资金和一般受益权资金按一定比例配比。在收益和风险分配上，当信托计划出现较大的风险时，一般受益权的资金亏损在前，保障优先受益权资金安全。与此相对应，当投资获得丰厚回报时，一般受益权的收益也要比优先受益权多得多。此外，“结构”还体现在投资模式上。结构化证券投资信托产品就是投资的多元组合，此类产品可以投资股票、基金、债券、货币市场工具等多种有价证券，具体投资比例由资产管理人及信托公司协商掌握。

　　阳光私募有以下几个特点：

　　一是收取20%超额业绩费。当私募基金产生赢利时，私募基金管理人会提取其中的20%作为回报。但该超额业绩费只有在私募基金净值每次创出新高后才可以提取。

　　二是追求绝对正收益。私募基金管理人的利益和投资者的利益是一致的，主要依靠超额业绩提成。所以，阳光私募追求绝对正收益，对下行风险控制相对严格。

　　三是股票的投资比例为0～100%，非常灵活，可以称之为“全天候”产品。在熊市中，公募基金有最低60%的持仓限制，而阳光私募可以通过灵活的仓位选择规避市场的系统性风险。

　　四是购买门槛较高：单一客户投资阳光私募的规模一般不少于100万。

　　五是操作灵活。目前，阳光私募的规模通常在几千万至1个亿之间。相对于公募，总金额比较小，操作更灵活。同时，在需要时，私募可以集中持仓一两个行业，及五六只股票。

　　六是一般有6～12个月的封闭期，客户在封闭期中赎回受到限制。封闭期后，一般每月公布一次净值，并开放申赎。

　　业绩优秀的资产管理人具有以下特征：

　　一是具有证券研究或者交易的经历，依托于原公司强大的投研平台，在团队和实际操作中得到了很好的锻炼；

　　二是在公开的平台上操作过，有公开的业绩可查，或至少在业内有较好的口碑；

　　三是从业时间较长，至少5年以上，并经历过牛、熊市；

　　四是有明确的投资理念和自己的投资风格。