封闭期分级基金易受期限约束
2011-10-25 23:00:47 易天富基金网
主持人自从10月份以来部分分级基金的低杠杆固定收益份额，在股市的调整之中，出现了大幅的反弹。比如2011年8月到9月间，部分有配对转换机制的高杠杆分级的基金溢价率大幅上升，同时其低杠杆的固定收益份额的折价率也随之出现了比较明显的上升，这个也使得其交易的价格大幅地偏离了净值，年化的收益率也出现了大幅的提高。我们看到一位投机家，安德烈托斯克拉尼表示，市场最终还是会来纠正自己的错误。像10月份以来市场上对于这种偏离进行了一定的修正，所以说这一类的分级基金的低杠杆的固定收益的份额上市交易价格也是随之出现了上涨，随之就是折价率出现了下降。另外一些高杠杆率的一些份额的交易价格则是大幅的下跌，随之带来的是溢价率的大幅下降。
我们看到长城证券认为，封闭期为无限期并且存在配对转换机制的分级基金，它的固定收益份额折价和高杠杆份额的溢价主要就是由于对于基础市场的预期，还有配对转换机制等等因素共同影响而造成的。由于这类的基金没有到期日的约束，所以他们市场交易价格的折价率主要是受到基础市场的波动和预期存在的变化，并且会通过配对转换机制来传导，所以有封闭期的分级基金受到了到期期限的约束，折价的空间又相对较小。
主持人目前从基金情况上看目前基金市场的折价和溢价的情况是怎么样的？
孙庭阳其实关于基金特别是杠杆基金它的折价率，我们看溢价率最高的10个基金它的平均溢价率是26%，这26%其实我们把它举个例子就比较明显了，相当于我们用1.26元来买一种商品，它的价值是1元。为什么大家要花这么高的价格去买价值一块钱的东西？其实大家是有预期的，预期这个价值是一块钱的东西，将来可能会涨到一块二，一块三；为什么会涨到？因为杠杆基金都是带有杠杆的，你说有1.5倍的杠杆，有2倍的杠杆，当基础市场发生变化的时候，它的母基金假如要上涨10%，加入说有1.5倍的杠杆，它的激进份额应该涨上25%，因为是1.5倍的杠杆。这样的话，当基础市场上涨10%的时候，那么它净值应该涨到1.2元。相对于原来的1元，这样的话，它的市价也是上涨0.2元，就是1.26涨到了1.46。
我们看如果大家预期更高，涨了30%，这样它不仅享受了净值上涨所带来的相对净值上涨所带来的收益，还有溢价率上涨带来的收益。比如把这个时间延长一下，我们把它看到10月21日，溢价率是29%，比9月27日得溢价率又上升了3个百分点。我们把溢价率最高的前十名基金，我们把它结构看一下，9月27日的时候，溢价率最高的申万菱信，溢价率高达67%，多利进取、银华鑫利也达到了30%以上，从溢价率来说它的风险已经非常的高了。从9月27日到10月21日，大盘创出新低的时候，它们的净值怎么变化？这十个溢价率最高的十个基金净值都在下跌。
理论上讲，净值下跌，市价也应该跟着下跌的，我们看到确实有四个基金是随着净值的下跌而下跌，就是说它在释放原先溢价率的风险，但是有四只基金它的市价下跌，有六只基金市价是在上升的，市价上升的时候，它就表现它的溢价率还是在上升，溢价率上升8个百分点以上的有国联安双禧B，信诚中证500B，银华锐进和嘉实多利进取，这些基金我们看一下主要看这些母基金就会发现它的基金跟踪的都不一样，比如跟踪各不一样，跟踪大盘股的双禧B，跟踪中证100的指数是沪深两市最大的100只股票，这个是跟踪大盘股的。也有跟踪中小盘股的信诚中证500B，这个是跟踪中小盘股的，还有就是嘉实多利进取，这个基金它的母基金是一只分级债券型基金，就是说这个市场中，溢价率上升的基金是各不相同的，所跟踪的母基金各不相同，就是这些者对于这些基础市场预期是各不一样，有的人看好大盘股，有的人看好小盘股，有人炒债券。
主持人这种溢价是大家对于后市反弹的期望过高，这种过高的期望是不是也带来风险的提高呢？
孙庭阳风险是会提高的，但是市场现在是看谁是最后一棒，就是这样的一个思维。大家都认为就是说我会比别人更加聪明，有人会买到我手中卖出的这些基金，因为有了溢价率我们可以通过溢价率来看这个市场，然后找出一个平均值看一下自己的风险是高于是市场平均的还是低于的。现在大家看到对于基础市场的预期，看好大盘股和小盘股，都是各有各的道理，看好大盘股的大盘已经比较低了，低估值是一个安全点缀；看好小盘股，认为小盘股是前期已经跌的非常深了，现在也是跌到了价值区间，那样我们也可以买入一些小盘股，享受一些高成长的收益，所以说这些都造成对于基础市场的一些理解，也就同时推高了杠杆基金的那些基金份额。
我们看到长城证券认为，封闭期为无限期并且存在配对转换机制的分级基金，它的固定收益份额折价和高杠杆份额的溢价主要就是由于对于基础市场的预期，还有配对转换机制等等因素共同影响而造成的。由于这类的基金没有到期日的约束，所以他们市场交易价格的折价率主要是受到基础市场的波动和预期存在的变化，并且会通过配对转换机制来传导，所以有封闭期的分级基金受到了到期期限的约束，折价的空间又相对较小。
主持人目前从基金情况上看目前基金市场的折价和溢价的情况是怎么样的？
孙庭阳其实关于基金特别是杠杆基金它的折价率，我们看溢价率最高的10个基金它的平均溢价率是26%，这26%其实我们把它举个例子就比较明显了，相当于我们用1.26元来买一种商品，它的价值是1元。为什么大家要花这么高的价格去买价值一块钱的东西？其实大家是有预期的，预期这个价值是一块钱的东西，将来可能会涨到一块二，一块三；为什么会涨到？因为杠杆基金都是带有杠杆的，你说有1.5倍的杠杆，有2倍的杠杆，当基础市场发生变化的时候，它的母基金假如要上涨10%，加入说有1.5倍的杠杆，它的激进份额应该涨上25%，因为是1.5倍的杠杆。这样的话，当基础市场上涨10%的时候，那么它净值应该涨到1.2元。相对于原来的1元，这样的话，它的市价也是上涨0.2元，就是1.26涨到了1.46。
我们看如果大家预期更高，涨了30%，这样它不仅享受了净值上涨所带来的相对净值上涨所带来的收益，还有溢价率上涨带来的收益。比如把这个时间延长一下，我们把它看到10月21日，溢价率是29%，比9月27日得溢价率又上升了3个百分点。我们把溢价率最高的前十名基金，我们把它结构看一下，9月27日的时候，溢价率最高的申万菱信，溢价率高达67%，多利进取、银华鑫利也达到了30%以上，从溢价率来说它的风险已经非常的高了。从9月27日到10月21日，大盘创出新低的时候，它们的净值怎么变化？这十个溢价率最高的十个基金净值都在下跌。
理论上讲，净值下跌，市价也应该跟着下跌的，我们看到确实有四个基金是随着净值的下跌而下跌，就是说它在释放原先溢价率的风险，但是有四只基金它的市价下跌，有六只基金市价是在上升的，市价上升的时候，它就表现它的溢价率还是在上升，溢价率上升8个百分点以上的有国联安双禧B，信诚中证500B，银华锐进和嘉实多利进取，这些基金我们看一下主要看这些母基金就会发现它的基金跟踪的都不一样，比如跟踪各不一样，跟踪大盘股的双禧B，跟踪中证100的指数是沪深两市最大的100只股票，这个是跟踪大盘股的。也有跟踪中小盘股的信诚中证500B，这个是跟踪中小盘股的，还有就是嘉实多利进取，这个基金它的母基金是一只分级债券型基金，就是说这个市场中，溢价率上升的基金是各不相同的，所跟踪的母基金各不相同，就是这些者对于这些基础市场预期是各不一样，有的人看好大盘股，有的人看好小盘股，有人炒债券。
主持人这种溢价是大家对于后市反弹的期望过高，这种过高的期望是不是也带来风险的提高呢？
孙庭阳风险是会提高的，但是市场现在是看谁是最后一棒，就是这样的一个思维。大家都认为就是说我会比别人更加聪明，有人会买到我手中卖出的这些基金，因为有了溢价率我们可以通过溢价率来看这个市场，然后找出一个平均值看一下自己的风险是高于是市场平均的还是低于的。现在大家看到对于基础市场的预期，看好大盘股和小盘股，都是各有各的道理，看好大盘股的大盘已经比较低了，低估值是一个安全点缀；看好小盘股，认为小盘股是前期已经跌的非常深了，现在也是跌到了价值区间，那样我们也可以买入一些小盘股，享受一些高成长的收益，所以说这些都造成对于基础市场的一些理解，也就同时推高了杠杆基金的那些基金份额。