从多个基角度看基金三季报

　　众禄基金研究中心 廖帅/文

　　2011年10月24日，首批基金三季度报告发布。市场方面，三季度里备受海内外利空因素夹击，上证综指近乎单边下行，各类型基金的同类型平均复权单位净值增长率中，除风险水平最低的货币基金外，其余尽数下跌。我们从首批公布季报的基金中，挑选华夏成长(000001)、华夏回报、嘉实增长、嘉实主题精选(070010)、大摩资源、诺安灵活配置(320006)、南方优选、华泰柏瑞价值增长这几只在三季度取得良好业绩表现的基金，以揭示其在弱市之下所选择的投资策略。

　　•整体看，基金慎看后市 稳健之风延续•

　　据三季报，从大类配置上看，以上几只基金中部分认为后市依旧弱势或震荡，选择了收缩战线，部分则认为市场存在反弹的机会，增强了股票仓位的积极性，但总体来看，均延续了上一季度的稳健甚或谨慎的大类配置策略；行业配置方面，医药生物制品得到较多基金的超配，对于其他行业在后市的配置价值则各有看法，呈现出一定的差异性。

　　华夏成长：维持谨慎仓位 坚守成长配置

　　大类配置上，华夏成长维持较谨慎的投资策略，将股票仓位由二季度的63.93%调低4.82个百分点至59.11%；行业配置上，其坚持成长型的投资思路，重仓机械设备仪表与批发零售贸易业，其在三季度加大了对金融保险业、批发零售贸易、信息技术业、采掘业的配置比重，降低了在机械设备仪表、交运仓储业、房地产、电力煤气水的生产和供应业上的配比。

　　华夏成长认为，在通胀形势和政策选择进一步明朗之前，市场可能仍将呈现宽幅震荡的走势，符合未来经济转型方向的板块将获得一定的超额收益。如果通胀得到有效控制或者经济下降触及“保增长”的底线，市场可能出现一定幅度的系统性机会。其将继续坚持成长型投资理念，从中国经济中长期发展的角度重点关注以下四类投资机会：（1）符合未来经济转型方向的产业，如新型装备制造业、新能源、环保、物流等；（2）通胀受控后短经济周期再次启动后的早周期行业；（3）具有长期增长潜力的传统消费行业中的优质个股，如食品饮料、农业、商业、医药等；（4）供给面状况改善后的周期性行业。

　　华夏回报：维持稳健与平衡配置策略

　　大类配置上，华夏回报维持了稳健的策略，将股票仓位由二季度的70.68%下调6.03个百分点至64.65%；行业配置方面，依旧保持了一贯的平衡风格，重仓配置于食品饮料、机械设备、金融保险业，主要增加了对采掘业、食品饮料、电子行业的配置，降低了对金属非金属、机械设备仪表、医药生物制品的配比。

　　华夏回报认为，从中长期看，市场走势受到经济减速、流动性依旧偏紧的负面影响，短期看，紧缩政策带来的滞后效应将逐步体现，制造业和地产的投资增速可能快速下降并超出预期，而这种情况是否改变将取决于政策是否具备适当转向的条件。未来市场将逐步聚焦有长期价值的个股。

　　嘉实增长：坚守成长 适当增强防御性

　　大类配置上，嘉实增长秉承其一贯的特色，即保持稳健大类配置风格、忽略择时，将股票仓位由二季度70.03%的股票仓位微幅下调0.29个百分点至69.74%；行业配置上，其依旧将筹码放在了食品饮料、机械设备仪表、医药生物制品、信息技术业这几大成长型企业较为集中的行业，主要加大了对食品饮料、电子、信息技术业的配比，降低了对批发零售贸易、以及强周期的采掘业、金属非金属行业的配置比重。

　　嘉实增长认为，未来，A股市场宏观环境将略有改善，但持续巨大的股票发行与供给及新发公司的业绩变脸将持续压制A股市场，仍需时日才能得到根本解决的欧债危机仍将是较大的影响因素。其将继续以成长性与防御性的投资策略为主，重点投资于受益于中国扩大内需和经济转型的、具有良好的成长的持续性，并且估值相对合理的股票，重点关注的领域包括食品饮料、医药、家电、信息服务、保险、地产、先进制造等。

　　大摩资源优选：维持谨慎仓位 保持偏防御型配置

　　大类配置上，素来风格灵活的大摩资源(163302)优选，选择了继续维持较谨慎的策略，将股票仓位由二季度的49.04%增加4.07个百分点至53.11%，；行业配置上体现出一定的防御特征，且保持了较好的分散性，主要配置于食品饮料、石化塑胶塑料、医药生物制品、电力煤气水的生产和供应业、交运仓储业，其在三季度主要增加了对电力煤气水的生产和供应业、采掘业、医药生物制品、房地产、社会服务业的配比，其中对电力煤气水的生产和供应业、房地产两大行业的增持幅度较大，降低了在食品饮料、石化塑胶塑料、金属非金属、机械设备仪表、建筑业的配置比重。

　　大摩资源优选认为，短期通胀的下行和短期经济周期的上行依旧都难以乐观，欧债危机的演进将艰难曲折，投资者正在逐步接受金融危机尚未完全度过、发达国家经济恢复十分缓慢、新兴市场国家通胀上行以及经济增速下行的客观形势。长期看，中国经济仍处于经济结构转型的初期，虽然目前还没有自然形成明确的新的经济增长动力，仍需要依靠政府的投资和引导，但转型的大趋势是不可阻挡的，因此把投资的方向落在资源、消费、新兴成长型企业中。

　　诺安灵活配置：积极加仓 增强配置进攻性

　　大类配置上，风格灵活而不失稳健的诺安灵活配置，在保持稳健大类配置的前提下增强了仓位的积极性，将股票仓位由二季度的67.52%大幅增加8.46个百分点至75.98%；行业配置上，其作出了较大的调整，适当增强了组合的进攻性，重仓配置于金融保险业、批发零售贸易、医药生物制品、信息技术业，其在三季度大幅提升了金融保险业，其次是批发零售贸易、房地产行业的配比，大幅减持了医药生物制品行业，其次是机械设备仪表、金属非金属行业的配置比重。

　　诺安灵活配置认为，通胀压力将出现缓解，市场反弹可期。

　　南方优选成长：维持谨慎配置 增强防御性

　　大类配置上，南方优选成长持续保持了谨慎的态度，其将股票仓位由二季度的51.07%下调6.63个百分点至44.44%；行业配置上，适当增强了组合的防御性，重仓配置于金融保险业、批发零售贸易、医药生物制品、信息技术业，主要增持了医药生物制品、食品饮料、纺织服装皮毛、信息技术业这几大行业，大幅降低了强周期的金融保险业，其次是机械设备仪表、金属非金属行业的配置。

　　南方优选成长认为，投资者已开始把更多的注意力从通胀转移到经济增长上来，上市公司的盈利减速将在未来一两个季度延续，而宏观调控政策难有实质性放松，A股市场中期调整趋势难以扭转。下一阶段其将重点投资稳定增长的消费类行业及成长性较高的新兴产业，努力在弱市中把握赢利机会。

　　华泰柏瑞价值增长：收缩战线 慎待后市

　　大类配置上，华泰柏瑞价值增长的投资态度转向谨慎，将股票仓位由二季度的81.40%大幅降低14.53个百分点至66.87%；行业配置上，其大幅增了强周期的采掘业、其次是金融保险业、信息技术业、交运仓储业、医药生物制品、农林牧渔业，大幅减持了机械设备仪表，其次是房地产、金属非金属、食品饮料，重仓配置于采掘业、医药生物制品、石化塑胶塑料、食品饮料。

　　华泰柏瑞价值增值认为，未来市场可能继续保持弱势，货币政策紧缩趋势将扭转、企业利润增速将下降、企业利润增速将下降，欧债危机的解决仍有较大不确定性，经济环境仍不容乐观，市场风险未解除，其将通过寻找能够穿越不利经济周期的优质企业，在无限供给中挖掘有限的优秀公司，获取企业成长带来的收益。

　　嘉实主题精选：谨慎策略下大幅加仓 青睐防御与成长

　　大类配置上，大类配置风格非常灵活的嘉实主题精选，在保持谨慎策略的前提下选择了大幅加仓，仓位水平仍属较低，其将股票仓位由二季度的36.46%增加23.46个百分点至59.92%；行业配置上，呈现出成长风格，集中重仓于成长防御兼具的医药生物制品也、以及信息技术业、机械设备仪表，增加了对房地产、医药生物制品、农林牧渔业、石化塑胶塑料的配置比重，降低了信息技术业、建筑业、机械设备仪表的配比。

　　嘉实主题精选认为，经济放缓背景下市场重心可能将继续下移，但若市场进一步下跌后完全反应悲观预期，同时若经济和通胀下行加速则预计会导致调控政策会有所调整，市场则会出现明显反弹。然而，从前期货币的过度投放以及经济的未来转型趋势来看，真实总需求的产生是需要通胀（成本）的持续下降，而这有赖于经济增速的持续放缓，在此期间，市场的每次上涨均要视为反弹，无外乎幅度高低而已。