郭树强天弘第一课：再战分级债基目标40亿

　　赵娟

　　近期债市行情甫一转暖，拥有杠杆的各分级债基B份额一改此前颓势，明显活跃且价格反弹。

　　此时，天弘基金的第二只分级债基天弘丰利公告发行，并定下40亿的发行目标，为该公司管理规模的2/3。这也是原华夏基金总经理助理、主管机构投资业务的郭树强，在上任天弘基金总经理后发行的首只新基金。

　　分级债基“看天吃饭”特性鲜明，在熊市中备受争议，翻身仗号角真的就此吹响了吗？

　　分级债基再战市场

　　10月24日，天弘丰利B公告发行，这是证监会《分级基金产品审核指引》(下称《指引》)出台后第一只发行的分级基金，而这也是天弘基金等待了近一年的第二只分级债基。

　　天弘基金是这类“半封闭式分级债基”的发明者，即A、B份额单独发售、统一运作，A类份定期打开一次申赎，不上市交易，仅B份额封闭并上市交易。

　　去年11月底，天弘首只分级债基——天弘添利一日售罄，该公司在仅半个月后即上报了这只几乎是“复制品”的天弘丰利，细微的变化在于，丰利的封闭期由5年缩短至3年，初始杠杆由3倍提高到4倍，A份额约定收益由一年期定期存款的1.3倍微调到1.35倍。

　　但目前，市场对分级债基的认识已现变化，有基金公司放弃了这类产品计划，证监会的审批也是一再谨慎。

　　在《指引》中，证监会提到，分级债基B份额由于杠杆作用，本身风险收益特征和债券基金已经相差甚远。而对于A份额，其在基金产品中可约定收益的独特性，更类似银行理财产品。

　　虽然这类基金中，天弘添利、富国天盈、博时裕祥均一日售罄，但投资者几乎都是奔着约定收益的A份额而来，在持续了近一年的债券熊市中，B份额为保证A类收益净值均出现明显亏损，二级市场大幅折价，B份额牛熊市两极表现、“靠天吃饭”的特性凸显。

　　苦等8个月拿到批文，但天弘基金并没有在8、9月份债市低谷时发行产品，终于，他们等来了年内最大一波的债市行情。10月中旬，天弘添利B、万家添利B的涨幅均超过20%，不过近期跌幅有一度有百分之四五。

　　作为产品设计者之一，天弘基金市场部总经理曹朝龙称，最初设计这类产品的定位即A份额可与银行理财产品竞争，满足银行客户对稳健型收益产品的巨大需求。

　　可以说，分级债基正是因市场导向而诞生，B份额则是A份额的伴生品。

　　B份额可以满足部分追求债券高收益的投资者的需求，在债券牛市中可以获得杠杆收益，但也意味着高风险：收益风险和流动性风险。

　　在经历了近一年的债券熊市中，分级债基B份额净值一度亏损超过20%。而B份额实际杠杆会随着净值下跌而扩大，这也是证监会限制分级基金杠杆率的重要原因。天弘丰利初始杠杆为4倍，已是证监会规定的上限。

　　同时，今年发行上市的分级债基B份额屡现上市交易首日即折价、甚至跌停，目前，市场上现有的同类分级债基中，包括天弘添利B，绝大多数仍处于折价状态，如果想要变现，投资者只能承受折价损失，此前成交低迷时，大额资金甚至找不到对手盘。

　　曹朝龙坦言，“如果追求收益性，流动性和安全性就会有所损失。但是债券市场通常不会长期熊市，对于机构投资者，如果作为配置持有三年到期，还是会有很大希望获得杠杆带来的超额收益。”

　　根据天弘基金的测算，按照仅保守投资目前三年期2A-3A企业债计算，持有三年丰利B，可获得8%左右的收益。目前的三年期存款利率为5%。事实上，目前市场上持有分级债基B类份额的多为保险等机构投资者。

　　天弘基金新建了固定收益团队，其固定收益部总监、丰利拟任基金经理陈钢来自中国人寿资产管理有限公司。他对债市的判断是，四季度债市会出现反转，宏观调控已经接近尾声，明年债市会有一波行情。

　　不过深圳一位债券基金经理也担忧，10月份这波债市反弹行情传导过快，目前宏观政策没有进一步紧缩的预期，但也难以出现放松，债市可能继续维持震荡行情。

　　由于目前市场上现有的分级债基B份额大多数折价，且折价率平均仍有8.6%，天弘丰利B上市后折溢价难定。

　　也有分析师认为，如果认为债市见底，普通投资者为何不选择已经折价的现有B类产品。曹朝龙表示，对于看好债券市场的大额投资者而言，想在二级市场买入存在困难，认购或是选择。

　　但如果债市不能如期转牛，购买B份额的投资者很可能就要做好持有三年的准备。

　　郭树强第一课

　　对于天弘基金而言，天弘丰利意义重大，不仅因为这是债市转折点上受争议的产品，这更是新任总经理郭树强上任后发行的首只新产品。

　　根据发行公告，丰利A30亿份、丰利B10亿份为发行上限。这也是天弘内部制定的发行目标。

　　目前正在发行的新基金共计18只，根据Wind数据统计，今年7月份以来，基金平均发行规模仅8.79亿份。

　　曹朝龙坦言，A份额的销售不成问题，在销售推介时的难点在B。

　　或因此，不同于以往先发A份额，丰利B率先发行。天弘选择的托管行为中国邮政储蓄银行。据悉丰利B目前销售已经有数千万份。

　　目前天弘基金上下都在为丰利的发行奔走，其员工用“打鸡血”般形容自己。

　　媒体曾报道，郭树强曾向股东承诺到2012年年底天弘基金的资产管理规模要达到200亿元。但曹朝龙否认了这一说法。

　　从丰利招募说明书可以看到，郭树强上任后，天弘基金管理和投研团队大换血。除了新挖来陈钢主持固定收益部，其股票投资总监吕宜振、副总监司晓晨、基金经理马志强、姚锦先后离职，现其股票投资部总经理为郭树强华夏基金旧部周可彦。

　　上述老员工离职时还有不少研究员流失，目前天弘基金研究员数量约为27人，总员工数约80人，而郭树强仍在招兵买马。

　　不过，目前天弘基金主管市场和投研的高管仍空缺。据了解，郭树强本人分管投资，来自嘉实基金的周晓明任首席市场官。

　　截至三季度末，天弘基金旗下6只基金管理资产规模60.87亿元，行业排名第53位，其中添利规模占到近一半。业内看来，天弘基金“志”在分级债基，如果丰利能够再度冲量，着实会给这位“新官”烧上一把火。

　　10月28日，鹏华丰泽分级债基亦公告发行，目前在证监会审批的分级债基还有9只，多为今年上半年申报。