南方基金杨德龙：政策适时适度预调微调促成阶段性反弹

　　在国内外利好的推动下,上周市场大幅反弹。全周上证综指上涨6.7%，收于2473点，深证成指上涨8.9%，收于10562点。从行业来看，传媒、房地产、煤炭、建材、保险反弹幅度较大，超过10%，石油开采、银行、公路铁路涨幅较小。

　　欧债问题依然是上周影响全球市场的重要问题。27日凌晨，欧元区成员国就解决债务危机达成部分协议。首先是银行业同意对希腊国债进行50%的“自愿”减值，这个决定出乎市场的预料，一方面减值大大降低了希腊的债务负担，另一方面，由于是“自愿”减值，避免了通过CDS对银行体系的冲击。其次是确认了到 2012 年6月30日银行一级资本充足率应达到9%，以避免危机通过银行体系蔓延。最后是将EFSF杠杆化，从而使规模扩大到1万亿欧元。 虽然欧债问题离完全解决还有很长的距离，但已经在正确的道路上又前进了很大的一步。受到此消息的推动，欧美股市当天大涨，特别是银行股涨势强劲。

　　汇丰银行发布的10月制造业经理采购指数（PMI）预览数据，10月中国制造业PMI为51.1，较9月的49.9略有回升，重返景气线以上，创下5个月来最高。然而投资和企业盈利数据还在下滑中，中国经济是否下滑见底还有待新的数据验证。国庆过后，猪肉价格继续大幅的下降，10月份食品价格的回落可能会超出市场预期，估算10月份CPI可能将会回落到6%以下。央行前周四公告将发行10亿元3月期央票，同时将停发已连发两周的三年期央票。市场解读为是向宽松的又一项措施。

　　近期受政策利好刺激，两市出现触底反弹，增强了多头的信心。继汇金增持四大行后，温总理在天津表示宏观政策要适时适度预调微调，政策利好频频出现，有力增强了多头的信心，促进市场反弹。海外方面，欧盟各国领袖达成了将欧元区金融稳定机制规模扩大到1.4万亿美元、让希腊债券的私人持有人承担50%减记的协议，以求解决该地区的债务危机问题，加上美国的GDP数据出现一年来最快增速、基本排除了经济衰退可能，欧美股市普遍出现大幅反弹。在内外利好的刺激下，A股出现阶段性反弹行情。

　　值得注意的是，目前政策虽然在局部有所微调，但是还未到全局放松的时点。特别是通胀仍然处于较高位置，而经济指标还未出现大幅回落。在这种情况下，管理层对通胀的担忧还不会让位于对经济下滑的担忧。所以，市场的担忧已经从高通胀转向了经济增速下滑，目前出现反转行情的时机还不成熟。随着通胀回落，政策紧缩的力度会逐渐放松，但是根本性的放松还要等到明年初CPI回到4%左右的时候。周小川行长表示，现在还不到放松抗通胀政策的时候。

　　整体来看，欧债危机的新的进展，国内较好的经济数据和政策预期变化共同推动的上周市场的反弹。对未来市场我们持谨慎乐观态度，乐观来自于市场估值处于历史低位，任何利好消息都可以成为估值修复的理由。谨慎来自于对欧债、通胀、经济变化的不确定性。欧债的解决虽然已经迈出了关键的一步，但是全部解决还有需要解决的问题，最为迫切的一个问题是资金的来源。国内虽然政策有所微调，由于通胀仍处于较高位置，而经济下滑迹象刚刚显现，在这个阶段发生类似08年政策全面放松的概率很小，更可能的是通过走一步看一步的方式。市场反转机会仍需耐心等待更多的利好信号出现，我们认为，中期底部有望在未来两个月出现。