大摩华鑫：浅谈股票市场中性基金

    股票市场中性策略是同时构建多头和空头头寸对冲市场风险，使该类型产品的净值与股票市场波动方向无关，不受股票市场整体走势的影响。

    股票市场中性策略其核心思想是：买入价值相对低估的股票，同时卖出另一种相关的且价值被高估的股票，对冲组合的系统性风险，不论市场环境如何，都能赚取相关证券价格区间回归正常的收益。由于消除了证券市场系统性风险的影响，股票市场中性策略的投资效果主要取决于基金经理的选股能力，不论股票市场上涨下跌，只要基金经理选股能力较强，就可以取得正绝对收益。从中国基金的表现来看，长期大部分基金经理都能够战胜指数，因此具备发展股票市场中性策略基金的条件。

    但是从实现方式来看，在中国市场还存在一定的问题。通常股票市场中性有两种实现方式：一是以基本面分析为基础的组对交易，二是主要基于量化模型的统计套利。组对交易应用最基础的基本面分析方法，寻找价格被低估或者成长性较高的股票买入，同时卖空同一或相关行业中价格被高估或基本面恶化的股票。而统计套利则较多的依赖基金公司开发的量化模型，通过模型寻找各股票价格之间的相关性规律（如两只股票的价格通常同向变动），如果发现某对股票的价格差异超过历史记录，那就表示可能存在统计套利的机会。这两种策略成功与否的关键有两个，一是基金经理获取超额收益的能力，二是对冲的方式。基金经理获取超额收益的能力并没有问题。但是要实现对冲实现市场中性，是很不容易的。因为中国的证券投资基金不允许全部持有现金，也无法真正实现卖空，因此投资组合总是具有一定程度的风险暴露。采取何种方式规避基金的系统风险，是产品设计人员面对的第一个重要问题。

    第二个重要问题是在实际操作中，套利机会往往会随着参与者的增加而逐渐消失，这就让很多基于量化模型的统计套利的基金失去了用武之地。同时，由于各国市场情况不同，所以量化模型实际并没有复制性。这就让产品设计人员难以找到长久可获得的超额收益，也就难以设计出市场中性基金。

    第三个重要问题是如果市场单边上涨，基金业绩会如何。从收益的角度来说，往往高收益的投资都是建立在高风险水平上的。股票市场中性虽然回避了系统性风险，但是也对冲掉了市场基准收益。如果股票市场单边上涨，基金经理获得的超额收益可能会低于市场基准收益，那么市场中性的收益情况就会不如普通股票基金，从而引发投资者怨言。

    正是由于以上三个问题的存在，导致目前国内还没有市场中性基金，但是随着产品设计人员的不断探索，迎来这一新类型产品的时间也将不远。