量化投资“杀”出艳阳天

　　“10年前都不好意思跟人谈量化投资，会被笑话的——没消息也想炒股票？”一位基金经理微笑着说。

　　文│机构投资 Institution Investment 吴昊

　　2009年以来，量化基金产品纷纷成立，目前市场上共有13只量化基金产品，有些取得了一些成绩，有些远远落后于比较基准。

　　长期以来，关于量化投资是否适合中国市场的争论从未停止。

　　“量化方法”还是“量化基金”

　　智酷研究中心数据表明，截止八月底，今年市场表现最好的股票型量化基金为中海量化股票基金，收益率为-2.13%。

　　表现最差的两只股票型量化基金分别为嘉实量化阿尔法(070017)股票基金和华商动态混合基金，两只基金的跌幅超过-16%，同比上证指数跌幅为-8.97%。

　　讨论就从表现最差的两只基金开始。

　　量化模型是各家基金公司的独门法宝，但是通过他们的持股情况，或可一探究竟。

　　嘉实量化阿尔法股票基金成立于2009年03月20日，基金经理为陶羽。该基金产品在国际前沿定量组合管理技术的基础上，通过大量实证，构建A股投资模型。根据2011年半年报显示，嘉实量化阿尔法股票基金共持股163只，持股较分散，前十大重仓股占持仓比例为8.74%。

　　分析人士称：“量化投资追求大概率事件，所谓大概率事件，一种是时间区间上带来的，另外是个股选择，选两百只股票就会比一百只概率高，产品业绩就会更稳定，但是要考虑到交易成本和冲击成本，选择股票标的过多，会遇到一些小盘子股票，还有考虑流动性的问题，这些都是无法估值和回避的。”

　　华商动态阿尔法混合基金成立于2009年11月24日，基金经理为梁永强。该基金产品通过量化模型筛选出具有高Alpha的股票，利用主动投资管理与数量化组合管理的有效结合，管理并提高组合的Alpha水平。

　　在此理念下，根据今年半年报显示，华商动态阿尔法混合基金共持股36只，持股较集中，前十大重仓股占持仓比例为51.92%，分别是华映科技(000536,股吧)、奥飞动漫(002292,股吧)、长春高新(000661,股吧)、七星电子(002371,股吧)、新海宜、大洋电机(002249,股吧)、佛塑科技(000973,股吧)、智光电气(002169,股吧)、国脉科技(002093,股吧)、烽火通信(600498,股吧)。

　　其中华映科技流通盘为1.1亿股，奥菲动漫流通盘为1.02亿股，长春高新流通盘为1.31亿股，七星电子流通盘为0.24亿股，新海宜流通盘为2.55亿股，这前五大股票持仓所占比例已达到总仓位的三分之一以上。

　　以上持股统计结果体现出梁永强对中小盘股的偏爱，但是截止今年8月底，代表大盘指数的中证100指数涨幅为-7.61%，而代表小盘指数的中证500指数涨幅为-13.31%，远远超越中证100指数的跌幅。

　　业内人士表示：“其实华商动态阿尔法并不是严格意义上的量化基金产品，只是用了一些量化的方法进行辅助筛选股票。”

　　业内人士表示：“量化方法和量化基金概念是完全不一样的，市盈率、换手率等指标也是一种量化的方法，现在国内没有哪只股票不用到量化的方法，而量化基金是直接选出股票，从个股的选择到配置都有涉及。”

　　上述人士称：“量化方法本身没有问题，是人的一些投资思维方式和逻辑方法反映到数量化模型上。但在中国市场若想靠量化取胜，还是要提前对市场有个正确的判断。”

　　主动量化VS被动量化

　　今年以来业绩最优异的是中海量化策略股票基金。智酷研究人士发现，这得益于在二季度重仓股大换血。中海量化策略股票基金成立于2009年06月24日，基金经理为李延刚。该产品根据量化模型，精选个股，积极配置权重，谋求基金资产的长期稳定增值。

　　根据该产品2011年半年报显示，中海量化策略股票基金共持仓61只股票，其中前十大重仓股为农产品、五粮液(000858,股吧)、红日药业(300026,股吧)、康美药业(600518,股吧)、风帆股份(600482,股吧)、安徽水利(600502,股吧)、一汽富维(600742,股吧)、上海机场(600009,股吧)、张裕A、恒瑞药业，十大重仓股占持仓比例为32.22%。

　　除了安徽水利和上海机场两只股票，其余八只股票为2011年第二季度新进前十大重仓股之列，安徽水利也由2011年第一季度十大重仓股之首的位置跌落到第二季度的第六位，数据显示此股较上个季度共减持817552股，上海机场亦被减持12189股。

　　在半年报的十大重仓股中，位居首位的农产品仓位占基金净值比为8.91%，农产品是一只主营业务为农产品批发市场的股票。

　　数据显示出李延刚主动管理的风格：在通胀压力下敢于果断积极换仓，同时有些偏爱消费类股票。

　　分析人士称：“量化选股主要还是基于因子选股，输入影响它未来中短期走势的数据因素，就会出来结果。模型一样，输入不同的数据会有不同的结果。”

　　上述人士称：“中海量化二季度猛配消费类股票，可能是在模型里把行业配置偏离指数设的很宽的缘故。有些公司的量化模型不允许数值偏离很多，因为即使这样暂时会赚钱，但放大了风险，容易产生负收益。”

　　截止今年8月底，跑赢上证指数的量化基金产品还有长盛量化红利策略股票、光大保德信量化股票、长信量化股票。

　　但作为一只被动的指数型基金，富国沪深300增强指数基金今年以来跑赢上证指数7.5个百分点，优于中海量化策略股票基金业绩。

　　富国沪深300增强证券投资基金成立于2009年12月16日，基金经理为李笑薇，该基金主要策略为复制目标指数，投资组合将以成份股在目标指数中的基准权重为基础，利用富国定量投资模型在有限范围内进行超配或低配选择。一方面将严格控制组合跟踪误差，避免大幅偏离目标指数，另一方面在指数跟踪的同时力求超越指数。

　　李笑薇称：“我们最大的特点是在追求超额收益的同时会非常重视风险的控制和成本的控制。”

　　业内人士表示：“量化的发展路线图一般从管理指数开始，控制跟踪误差，再到增强指数，优化组合，超越收益，往后才发展到主动量化产品。注重择时，控制仓位，这样会比较稳健。主动量化产品需要前期业绩的积累和一系列的管理经验”

　　上述人士同时表示：“量化投资分为三个层面：选股最低的层面，之后是行业配置，最上面是仓位选择。做增强指数很明显的是仓位变动很少，行业配置不会变得太多，因为行业的偏离与业绩的波动有很大关系。如果说主动性选股，就可能下面中间上面三层都变，仓位浮动也很大。”

　　量化对冲浮出水面

　　除了上文提到的主动性和指数型量化产品，目前还有一类是参与股指期货的量化产品。

　　7月末，华宝兴业基金旗下首只股指期货“一对多”——“量化对冲1号”专户产品刚刚结束募集。

　　华宝兴业相关人士表示：“我们公司前期发行的量化对冲专户产品是量化对冲产品方面的代表，结合了增强指数和股指期货两方面的优势。”

　　上述人士表示：“量化对冲1号中分七成的现货和一成的股指期货保证金，剩下为现金，类似套保一样买多少股票配多少股指期货。管理层也很重视这只产品，目前我们量化研究团队六个人，在慢慢做累计业绩和经验。”

　　据了解，该产品的主要特点可归结为“低波动率、高稳定性”， 与传统的权益类产品相比，“量化对冲1号”的收益与市场收益的关联度较小，将呈现较低波动的特征。

　　量化模型是一只量化产品的灵魂，前述人士提到：“量化投资一般不会把模型做改变，只是输入不同的数据，得出相应的股票，在未来的2号产品上可能才会对模型有些改善。”

　　其实量化对冲在国内也面临很多困境。沪上某基金公司产品部人士称：“研究员的研究结果，一般是看多某些个股，看空某些个股，现在只能买看多的个股，另外一部分研究成果就浪费掉了。”

　　该人士表示：“如果研究员的判断是对的，运用13030多空对冲策略的话要比单边的收益要好，只是目前国内基金不能融券卖空，也不能做空个股。”

　　13030多空对冲策略，是指将全部基金份额建立多仓，同时利用杠杆，从市场上融入相当于基金原有净值30%的证券，并抛空这部分融入的证券，再将抛空所得的现金建立多仓，其核心是beta=1。

　　这类产品最大的特点是双边投资替代了单边投资，从而增强了投资效率，可以为投资者提供较为独特的具有杠杆性质的投资收益。

　　上述人士称：“现在市场上的13030指数，也只是在普通指数上的一种优化，不是纯粹的13030多空策略。”

　　基金业界资深人士称：“国内除了股指期货可以做空整个市场以外，很难做空个股，未来把ETF做空也只是能做空部分，或许监管层在股指期货产品方面会逐步放开。”

　　可以进行日内高频交易的股指期货，与只能进行T+1交易的股票，在“量化对冲1号”中以何种量化模型结合到一起，是一个值得关注的问题。

　　量化投资是一种以概率来解读投资标地的投资方法，而高频率在某种程度上也意味着高概率。

　　沪上某基金公司基金经理表示：“国内股票市场是T+1，这就无法做高频交易，高频就是日内交易，看一个技术指标，日内必须出场；一年250个交易日，也一定程度上影响了大概率原理的应用。”

　　上述人士称：“程序化交易在国内也很少，虽然盈利不错，但就怕黑天鹅事件，不知道市场上什么情况会发生，电子化设定的抛盘价格，抛不掉的话，价格一直往下打，非理性的卖盘涌出。”

　　中国量化在路上

　　量化投资作为一种投资方法，在中国要走的路可能还很长。

　　业内人士表示：“一个基金经理做出来的量化模型效果如何，风险多大，谁都说不清楚。过去国内基金公司的老总，对数学了解的很少，对量化有种天然的排斥。现在市场上有些产品慢慢成绩做出来了，才好一些。目前基金公司都在说自己在进行量化投资，成立量化研究团队，也无法鉴别真假，还是要靠业绩说话。”

　　量化投资，实际上就是用数量化的方法对股票估值，选取适合自己的股票。但是时至今日，仍然有一些人对量化投资充满质疑。

　　上述人士称：“量化是非常个性化的一个工具，不能一提量化就要盈利，股票是博弈的，也不能因为有个别量化投资者做的不好，就否定量化投资方法本身。业绩不好有许多原因，不能把基本面和技术面无法解决的问题要求量化方法解决。”

　　对于量化策略的积极性，上海金融学院教授鹿长余(博客,微博)称：“第一，目前市场有2000多只股票，调研成本很大，通过量化容易找到合适的股票；第二，调研门槛变高，很难得到真实的公司消息；第三，股指期货被推出来之后，做空机制增加，衍生品增多，市场的变数增加，人的思维规律要量化来分析。第四，最近从国外回来很多人才，国外量化产品比例很高，带来了很多理念。”

　　鹿长余表示：“某一个角度来说，任何数据的排列都有一定的规律，比如说概率统计上讲的“投影寻踪”，其基本思想是将高维数据投影到低维子空间上，寻找出反映原高维数据的结构或特征的投影，以达到研究和分析高维数据的目的。“投影寻踪”是数据挖掘的一种，几十维的高维数据，怎么找出其中的规律，这是未来量化方面发展的一个方向。”

　　不过资产管理界人士称：“中国与国外不同，不能照搬其模式，一定要研究中国特色的东西，比如说重组题材，在国内就是个利好，包括市场上一些操盘手法。”

　　7月15日，国泰基金推出了一只名为“国泰事件驱动”的基金。这是国内第一只明确提出利用“事件驱动”投资策略进行资产配置的基金。

　　据记者了解，继此之后沪上某基金公司也将申报一只事件驱动量化基金。

　　但相关量化研究人士表示：“事件套利在国内很难做，不像国外公司合并条款比较复杂，有很多套利的机会。国内主要是一个公司发生重大事项——例如定向增发——这样的事件去提前判断，其实依靠类似方法来赚钱，更像主题投资，国内确实有些东西很难去量化。”

　　补充阅读：

　　一般意义上来说，投资理念可分为主动型投资和被动型投资。主动型投资可分为两种：一、基本面分析与技术分析；二、量化策略投资。被动投资主要包括指数型投资，不过在指数型投资中也可以应用到量化策略。

　　数量化投资策略从20世纪70年代开始兴起，以1971年富国银行发行的跟踪纽约证券交易所1500只股票的指数基金为标志。

　　1979年，巴克莱全球投资成立了第一支主动型数量化投资基金，数量化投资开始在公募基金中得到运用。特别是近30多年来，随着计算机水平的提高，以数学模型为基础的量化策略有了飞速的发展。

　　数学家出身的詹姆斯•西蒙斯在1988年的年化收益率超过35%，没有人知道他的模型是什么。

　　创新从未停止。

　　国内量化基金起步于2004年，量化核心是国内首只以在契约中强调量化方法进行投资的公募基金产品。