光大保德信基金：大盘连续反弹 后市有调整要求

　　和讯基金消息 11月的第3个交易周A股市场出现下跌，全周上证综指下跌2.57%。行业全部下跌，其中有色金属行业跌幅最大，为3.96%。家用电器、建筑建材、房地产、金融服务、黑色金属和采掘等行业的跌幅也超过3%。交通运输和商业贸易等行业的跌幅都超过了2.5%。本周表现最好的行业是公用事业，全周下跌0.99%。表现相对较好的行业还有轻工制造、医药生物、交运设备、信息设备、综合和食品饮料本周跌幅普遍小于1%。

　　本周市场行情背后的逻辑

　　光大保德信基金认为本周市场下调主要原因同上周，即是因为大盘连续反弹后有调整的要求。

　　现在主导市场波动的主线是连续的政策微调与经济下滑之间的博弈。最新的经济数据，工业增加值同比增长13.2%，低于9月份的13.8%，表明经济仍处于下降通道，而10月份的CPI从9月份的6.1%大幅下降到10月份的5.5%，这就为进一步的政策微调提供了更多的腾挪空间。我们认为政策即使连续微调也是需要时间的，所以本周没有什么新的调控措施出台。同时，市场在连续反弹的情况下，前期套牢盘包括这波反弹的获利盘都有落袋为安的意愿。在这些情况的综合作用下本周市场出现下跌。

　　对未来市场的观点

　　对于未来的市场，光大保德信基金认为短期市场有调整的要求，但稍微看远一点，还是比较乐观的。

　　首先，注意到近期意大利等国债务问题使得外围市场出现了一定程度的波动，但整体而言，外围市场对国内市场的影响已逐渐出现钝化。换句话说，近期国内市场已找到了影响市场波动的主线，那就是政策连续微调与经济下滑之间的博弈。我们认为，随着10月份CPI下降到5.5%，以及未来进一步的下降，我国政策微调就有了更大的腾挪空间，随着汽车销售、M1增速、供货商配送时间等经济先导指标的触底（例如，根据最新的汽车工业协会的数据，10月份汽车销售累计同比为3.15%，根据我们的模型，这个数据很可能是近期汽车销售数据的低点），已经持续10个月的经济短周期向下有可能企稳，到时市场博弈的主线就不是政策的微调，而是经济短周期复苏了。

　　另外，看到昨天晚上财政部网站公布财政部和国家税务总局发布《营业税改征增值税试点方案》及上海试点相关政策规定。国家选择交通运输业，部分现代服务业等进行试点。这让我们想起了今年7月份统计局发布的一份报告，该报告显示我国的物流成本高出世界平均水平的1-2倍。那么为什么物流成本高呢？其实根子还在于投资，这么多年我国建成的公路、铁路达不到预期的客流量，做不到“薄利多销”，只能靠多设卡、多收费来补量的不足。所以如果用更长远地眼光来看这次税制变革，确实有利于逐步消化基础设施使用率不足，投资效率低下的问题，有利于我国经济发展方式的转变。

　　回到市场的本身，这两周市场在调整，IMF的报告说我国金融体系还存在这样、那样的问题，我们也清楚目前我国的经济还在下滑的通道中，部分卖方策略，包括市场“崇拜”的“末日先生”（鲁比尼）等也在谈论2013我国经济断崖式下降的可能性。我们认为：过去的中国就像一个弱不禁风的人，他需要的是快速增肥，最简单高效的方法就是基建和地产，现在他比较胖了，已经不适合继续增肥，现在需要的是锻炼肌肉了，因为中国经济最终的目的就是身体健壮（民富国强），前期的增肥不就是为了未来的肌肉吗。我们想这点国家还是清楚的，但不排除因为种种原因（如即得利益的桎梏）而做不到。

　　光大保德信基金认为，很可能在明年迎来经济短周期的复苏。其实我们的信心不仅仅来自于政策的微调可以对冲经济的下滑，而是看到政策的调整似乎并不是在走过去的老路。因为看到了对小微企业的定向宽松，看到了对现代服务业的支持，同时也看到了对地产调控，对基础建设的调控仍在继续，这样市场迎来的将是良性的经济短周期复苏，而不是资产价格再一次高涨，投资效率的低下。

　　正是基于这样的逻辑，对短期的市场调整并不担心，对未来的市场持有有信心。

　　对未来板块的观点

　　在板块方面，我们认为受益于政策微调的银行、信息服务等行业值得关注。另外随着各部委“十二五”规划地出台，相关行业也值得关注。