易天富周报：可以关注债券型基金

一、基础市场综述与分析

本周前半周冲高乏力，后半周受外围大宗期货市场动荡以及IPO暂停预期落空，股指出现较大跌幅，经过周三杀跌、周四停顿，股指在周五无像样反弹，一直运行于当日跳空缺口之下，且打穿强支撑2450开盘即宣告失守，全周大盘疲态毕显。午后跌幅进一步扩大，直逼2400整数关，多方也未组织有效抵抗，最终以大跌收阴结束。从K线看，上指是根阴线，光头略带下影，组合三连阴，调整似仍未完成。从均线看，30日线再被打穿，短期中期均线均告失守，形式严峻，股指面临二次探底考验。下周看点在于多方能否收复本周失去的部分失地。

表 1：A股各指数上周表现

名称（代码）	全周涨跌幅	名称（代码）	全周涨跌幅
上证综指（999999）	-2.60%	深证成指（399001）	-3.78%
沪深300 （399300）	-3.28%	中证500 （399905）	-2.43%
深证100 （399004）	-3.66%	中小板指（399005）	-2.84%
基金指数（000011）	-2.96%	基金指数（399305）	-2.76%
国债指数（000012）	0.15%	企债指数（000013）	-0.10%

（数据来源：易天富基金研究中心、易天富基金分析系统www.etf88.com）

二、基金市场表现

1、开放式基金表现

1.1 偏股型基金表现

本周股票型基金业绩随市场小幅下跌0.67%，净值逆市上涨的基金较少，其中投资风格为指数型的股票型基金占了上涨基金中较大比重。其中，信诚中证500A、银华稳进、银华中证90金利并列第一，申万菱信深证成指分级收益、建信双利分级稳健涨幅居前。申万菱信深证成指分级进取继续垫底，跌幅达11.46%

表 2：股票型基金前5名

代码	名称	周涨幅
150028	信诚中证500A	0.19%
150018	银华稳进	0.19%
150030	银华中证90金利	0.19%
150022	申万菱信深证成指分级收益	0.10%
150036	建信双利分级稳健	0.10%

（数据来源：易天富基金研究中心、易天富基金分析系统www.etf88.com）

本周混合型基金平均涨幅为-0.35%。整体表现要略好于股票型基金，但上涨家数比股票型基金少。涨幅第一的是金元比联宝石动力，周涨幅0.06%。他也是本周混合型基金里唯一一只实现正收益的基金。博时回报灵活配置紧随其后，周涨幅0.00% 跌幅最大的为融通行业景气，达到3.66%

表 3：混合型基金前5名

代码	名称	周涨幅
620001	金元比联宝石动力	0.06%
050022	博时回报灵活配置	0.00%
519181	万家和谐增长	-0.19%
166002	中欧新蓝筹	-0.24%
630005	华商动态阿尔法	-0.31%

（数据来源：易天富基金研究中心、易天富基金分析系统www.etf88.com）

 1.2 固定收益类基金表现

本周债券基金跌幅为0.54%。涨幅最大的是杠杆型债券基金，其中博时裕祥分级B涨幅2.23%，随后的博时裕祥分级为0.49%。嘉实超短债仅为0.12% 整体上看，受股票市场大幅下跌影响，分级债涨幅居前。表现最差的是大成景丰分级B，下跌4.19%

表 4：债券型基金前5名

代码	名称	周涨幅
150043	博时裕祥分级B	2.23%
160513	博时裕祥分级	0.49%
070009	嘉实超短债	0.12%
150020	富国汇利分级优先	0.10%
164207	天弘添利分级A	0.10%

（数据来源：易天富基金研究中心、易天富基金分析系统www.etf88.com）

本周保本型基金小幅下跌0.08%。20只保本基金中，无一实现正收益，4只为零收益。他们分别是诺安保本、金鹰保本、长盛同鑫保本、南方恒元保本。表现最差的为兴全保本。跌幅0.90%。

表 5： 保本型基金前5名

代码	名称	周涨幅
320015	诺安保本	0.00%
210006	金鹰保本	0.00%
080007	长盛同鑫保本	0.00%
202211	南方恒元保本	0.00%
519697	交银保本	-0.09%

（数据来源：易天富基金研究中心、易天富基金分析系统www.etf88.com）

2、QDII基金表现

截止周四（2011.11.17），本周49只QDII11只实现正收益，有36只基金下跌。主要原因为，外围市场继续动荡不安，市场担忧法国债务危机随着国债收益率超7%而蔓延，全球市场继续出现较大震荡格局。华安大中华升级、华安香港精选涨幅、景顺长城大中华、广发亚太大涨幅居前。表现最差的为银华全球核心优选，下跌2.33%。

表 6： QDII本周（11.11-11.17）前五名

代码	名称	期间涨幅
040021	华安大中华升级	1.57%
040018	华安香港精选	1.26%
262001	景顺长城大中华	1.22%
270023	广发亚太精选	0.59%
070012	嘉实海外中国	0.37%

（数据来源：易天富基金研究中心、易天富基金分析系统www.etf88.com）

3、封闭式基金表现

本周封闭式基金表现第一的当属博时裕祥分级B涨幅2.23%、博时裕祥分级名列第二，但涨幅仅为0.49%、天弘添利分级A、大成景丰分级A、万家添利分级A、海富通稳进曾黎A、富国汇利分级优先、博时裕祥分级A涨幅皆为0.10%；国泰进取表现最差，跌幅达4.34%

表 7：封闭式基金上周涨幅前五名

代码	名称	期间涨幅
150043	博时裕祥分级B	2.23%
160513	博时裕祥分级	0.49%
164207	天弘添利分级A	0.10%
150025	大成景丰分级A	0.10%
161909	万家添利分级A	0.10%

（数据来源：易天富基金研究中心、易天富基金分析系统www.etf88.com）

三、基金投资策略

1、开放式基金

1.1 偏股型基金

就A股市场的走势来看，压力主要来源于两点，一是小盘股的急跌。二是一度活跃的题材板块出现在跌幅榜前列。周五虽然指数跌幅较大，但未有大面积的跌停板现象，说明市场未现恐慌性抛压。既如此，市场就有着一定的企稳可能性。成交量上看，出现明显的缩量，能量不足是市场运行中始终无法摆脱的“弊病”，由此导致的疲态运行也是不言而喻的。从技术形态上看，大阴线过后，再来个向下跳空缺口，说明了市场多头反击之力微弱至极，这是技术面反应的事实。从目前基本面上看，中国经济面临的尴尬局面，似乎短期无法看到突破的方向，投资因为地产的打压而出现极度萎缩，通胀目前看三个月内出现了明显回落，短期收紧政策微调的动作已经运用，但是经济的下滑再次让所有的行业预期前途灰暗，至此缓冲经济滑落的措施接连实施，但财政政策的功效是中期的，短期见效的可能性很小。所以，后期在面对经济滑落的节点上，国家是否采取货币政策刺激呢，从历来的政府工作风格上看，货币宽松的可能性很大，所以目前是政府选择政策趋向的酝酿期，市场在不确定性的环境中，IPO节奏不变，再加上一些基建和钢铁企业再融资的叠加效应，短期构成了市场的不利影响。综合考虑，虽然大盘在经历本轮强势反弹后，已经面临整固的要求。但在政策预期逐步改善的大背景下，A股仍存在着结构性活跃的机会，尤其是具有实质性政策利好预期的品种。因而在操作中，投资者宜及时调整持仓比例和结构，短期内投资者可以在市场反弹中时减仓，如果后市跌破2400点，则可以加仓。但目前市场趋势整体向下，且市场环境并不明朗，市场风险也无法确定，所以建议投资者以观望为主。具体基金可关注：泰达宏利行业精选、鹏华消费优选、泰信优质生活等。

1.2 固定收益类基金

11月11日召开的第七届中国证券市场年会上，上海证券交易所总经理助理夏建亭表示，上交所正制订未来3年债券发展规划，将建立与股票市场同等重要的债券市场。夏建亭认为，进一步提高企业债券的融资比重，服务经济转型和结构调整的大局，是债券市场发展的重点所在。债券市场近期涨势如虹，国债指数、沪公司债、沪分离债均创下半年以来新高。市场普遍认为债券牛市已经确立，有些基金公司开始出手布局。从9月下旬到目前，整个债券市场的牛市已经比较清晰，而这一轮牛市有望持续到明年一季度。从过去6、7年的表现来看，一级债基的平均收益都在8%左右，但是今年前三季度平均跌幅却达到了5-6%。造成这样的状况的原因，核心显然还是债券的下跌。同时，一级债基本来是有一级市场上新股的补充，但是今年新股申购的收益并不足够弥补这样的债券大跌，而且很多新股甚至是破发的，反而加剧了债券的下跌。如果明年上半年国内经济依然处于回落状态，在经济下行、通胀拐点、货币政策出现松动的因素下，本轮债券上涨不会很快结束。

今年分级和封闭债基跌得比较惨，主要是他们持有比较多的城投债，而且还加了杠杆。他们加杠杆的前提是拿债券质押了再去借钱买债券，今年的行情确实比较特殊，银行拆借利率到过8、9%，导致这些基金在回购放大上面的成本比较高，也会影响净值的表现的。违约的担忧也导致价格波动，市场也一度颇为悲观，综合起来就导致跌幅加大，然后这些基金在二级市场上就出现折价。一些封闭式债基或者分级债基，只要不出现违约，就可以拿足够高票息的债券，因为没有流动性压力。很多开放式基金不愿意拿高票息的债券是因为这些债券的流动性太差，如果出现大规模的赎回很难卖出手中的债券。所以投资者也可以重点关注部分封闭式债券基金。从长期来看，信用债已经具备较好的绝对收益率水平，特别是中高评级信用债的信用风险不高，应优先配置。因此我们认为，投资者可具体可关注：中银稳健增利、华富收益增强、易方达增强回报、工银信用添利等。

2、QDII基金

周四（11月17日），法国和西班牙相继进行了最新一轮国债拍卖，其中西班牙国债收益率来到欧元诞生以来最高水平，引发市场担忧。美联储一位官员警告称，欧洲债务危机可能影响美国经济增长；这两个因素导致围绕欧洲主权债务危机的担忧重现。周四，西班牙政府进行了新的36亿欧元（48亿美元）10年期国债拍卖，收益率来到了欧元区诞生以来最高水平；法国同日的69.8亿欧元中期票据拍卖中，融资成本也有大幅提升。市场情绪由此转入低迷状态。另有消息称，欧元区一位官员发表评论表示，尚未计划动用欧元区救助资金对意大利予以财政援助。这令市场担心危机恐恶化。11月18日，欧洲央行或将很快在压力下印钞以避免欧元区债务危机进一步扩散，接受路透社调查的专业人士认为欧洲央行推行定量宽松政策的概率接近50％。推出定量宽松意味着欧央行将与现行政策背离，欧央行目前正以出售所持其它债券的资金来在二级债券市场购买数国国债，而这样做会有损市场流动性。预测欧洲央行将追随美联储和英国央行脚步推出定量宽松政策的受访者中，大部分认为欧央行将于2012年3月采取行动。

美国方面的经济数据继续延续着近期不错的表现，多多少少缓和了对经济的忧虑情绪，为非美提供了支撑，削弱了对美元的避险需求。但在欧债危机疑虑有增无减的情况下，经济数据的支撑作用有限，欧元的非美货币仍面临巨大下跌压力。此前公布的数据显示，美国上周首次申请失业救济人数降至4月初以来的最低水平。其他经济数据方面，美国商务部（Commerce Department）公布的数据显示，10月份新屋开工数降幅小于预期，但建筑许可大幅上升，表明长期以来处于低迷当中的住房市场可能正在企稳。11月23日制定减赤方案的最后期限就在眼前，但负责制定减赤协议的超级委员会依然未能拿出具体方案，两党再度在这一问题上互不相让，让人担心7月债务上限调整谈判僵局重现，美国恐再度面临债务危机风险。整体上看来，外围市场短期内存在着较大的不确定性，因此建议投资者以观望为主。

3、封闭式基金

目前国内外市场都存在着非常大的不确定性。对于后市，我们认为，在政策调整、流动性改善、财税产业政策刺激的背景下，市场整体处于反弹趋势但短期扰动因素颇多、即短期以整理蓄势为主。从中期角度看，流动性拐点已经出现、争议的只是力度和节奏，又市场整体低估值，未来分红等制度性建设有望推进，这是中期反弹的主要基础。另外，2008 年金融危机至今、明年就是第四个年头了，A 股也已经连续 2 年大区间震荡中年度负收益了，考虑到地方换届后明年投资的冲动。所以对于中线我们仍然看好，但短期而言，流动性改善的力度，不及市场预期。同时，又有国际板等传闻扰动、冲击了市场供求的平衡预期，所以短期市场仍将以缩量继续调整为主。按照历年的经验，传统封基每年10月至次年4月往往会走出一波亮丽行情。目前正好处于四季度，一些具有高折价水平、高分红潜力、净值高增长的"三高"封基应引起投资者重视。结合近期市场走势，我们认为投资可以积极关注杠杆型基金，如国泰进取、大成景丰分级B等：以及部分传统封基，如基金通乾、基金汉盛等。另外短线操作者，建议在市场不明朗的情况下，以观望为主。

(易天富基金研究中心)

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