封基高折价时代或已不复返(图表)

　　好买基金最新报告显示，以2004年12月31日为基点，以25只传统封基来构建一个封基指数，基点取值沪指1266.5点，以月度基金的价格平均涨幅作为指数涨幅，至2011年10月31日，封基指数为12224.1点，上涨幅度达8.65倍，而同期沪指收盘2468.25点，涨幅不到一倍。相比较而言，7年内封基涨幅超同期上证指数涨幅8倍之多。

　　业界指出，封闭式基金的超额收益得益于分红，但分红后的超额收益是在提前透支行情；另外，期指的推出封杀了折价率的大幅提升空间，从这点上来说，封闭式基金大幅折价的时代已经一去不复返，价值绝对低估的"好时光"难再现。

　　分红和折价率收窄是获利主因

　　好买基金研究中心分析师曾令华表示，封闭式基金会获得超额收益得益于两个方面：首先是强制分红机制。理论上分红后折价率会瞬时扩大，而基金的其它条件并未变化，就存在填权效应，这会形成超额的收益。近几年，封闭式基金分红行情提前，分红后折价率不缩小反而扩大，原因就是之前行情已经透支，但放长一点来看，在存在折价率的情况下，分红机制贡献了一部分超额收益。

　　其次是封闭式基金折价率收窄。封闭式基金在到期后封转开，折价率呈现收窄的走势。这部分收敛也贡献了超额收益。2005年封闭式基金的整体折价率一度达到50%，而上周末封闭式基金的整体折价率不到10%，这意味着在此期间不考虑净值的增长，折价率的缩小也贡献近80个点的超额收益。当净值增长再配合折价率缩小时，封闭式基金的价格就会呈现乘数效现，呈现成倍的增长。按照上面的情形，假如净值增长一倍，价格的增长将在2.5倍左右。

　　封基大幅折价时代难再现

　　该项最新报告还指出，2010年是折价率年化回报率的转折点，之前大部分折价率维持在5%以上，之后基本是围绕3%浮动。曾令华分析指出，2010年4月份股指期货的推出是这一现象的直接原因。股指期货推出之后，理论上可以买入封闭式基金，构建一个贝塔值稳定的组合，再卖出股指期货，等待折价率的回归进行套利。这封杀了折价率的下行空间，使得折价率的年化回报率不可能大幅提升，从这点上来说，从制度上封闭式基金大幅折价的时代已经一去不复返了。

　　另一方面，封闭式基金受关注程度增加。以往投资封闭式基金的机构主要是保险公司，从前十大持有人的统计来看，封闭式基金有超过50%的份额被保险公司持有，一些基金的持有比例甚至接近70%。近年来一些新兴的机构投资者也爱上了封闭式基金，纷纷推出以封闭式基金为标的的产品。如国投瑞银旗下的洪瑞、环瑞一对多产品、南方基金推出的招行灵活配置之封基增强回报1号资产管理计划，一些券商集合理财产品也有类似产品，信托和私募公司也有产品加入到其中。机构投资者的大量参与，充分挖掘了封闭式基金的增值潜力，也阻碍封闭式基金折价率的非理性扩大。

　　投资建议

　　可适当参与分红封基

　　好买基金研究中心指出，现阶段布局封基，应关注分红因素。在满足分红条件的情况，根据《证券投资基金管理暂行办法》的规定，基金管理必须以现金形式分配至少90%的基金净收益，并且每年至少分配一次。分红条件一般为：其一基金当年收益弥补以前年度亏损后方可进行分配；其二，基金收益分配后单位净值不能低于面值；其三，已实现收益为正。

　　按照以上三个条件筛下来，再加上折价率年化回报率不能太低的条件，具有良好投资价值的基金是基金开元、基金普惠、基金同盛，基金金鑫、基金金泰也可以适当参与。□ .袁.峰　 .信.息.时.报