招商基金彭艳：利用对冲工具实现绝对收益

　　中证网讯 据了解，招商旗下一对多绝对收益类产品自正式成立运作至今，在市场下跌较大的情况下，依然取得了相对稳定的绝对收益。招商基金研究部副总监、专户投资经理彭艳指出，合理运用股指期货做对冲工具的话，能够很好地平滑收益的波动性，有助于产品实现绝对收益的投资目标。

　　彭艳表示，对冲产品它比其他产品多了股指期货的工具，传统产品投资经理在判断市场会下跌时，只有降低仓位一种方法。而对冲产品投资经理可以在不降低股票仓位的情况下，直接卖空股指期货来回避大盘下跌的风险。利用股指期货做对冲的专户产品，在震荡市、尤其是单边下跌的市场中，表现往往会超于传统的主动操作产品。但在06、07年的大牛市环境中，如果采用卖空股指期货，则会对冲掉市场上涨的部分，导致这种产品没有其他产品业绩上升得快。不过，总体而言，中国的股市牛短熊长，使这类产品有了用武之地。

　　招商基金彭艳认为，A股市场是个系统风险占比较高，这意味着，个股伴随指数大涨大跌，就算是质地优良的股票往往无法逆势而为。结果是许多主动型产品尽管选择了优质个股，净值跑赢了指数，却不能带来正收益。而市场风险中性，是指产品收益与市场风险无关，只与投资经理选择投资品种的能力有关。比如：一只预期风险收益偏中性的“一对多”产品，其中一部分资金会被投资于精选出的、预计能够跑赢指数的个股，寻求超越沪深300指数的稳定的α收益；另外一部分资金则用于卖空沪深300股指期货，以此来对冲市场风险，这样，就可以将股票组合的α收益剥离出来，实现产品的正收益。

　　“在对冲产品中，因为保持了市场风险中性，所以净值的波动主要来自于α的波动。”彭艳补充道，“虽然我们说专业投资人有能力创造正α，但这是从一段时间的累积效应来说的。并不意味着正α是一直每天都为正并且逐日累积递增的，α本身每天都会有波动。这点从逻辑上也很好解释，比如一只好股票，它不一定每天都表现得比指数优秀，它可能在某一段里指数涨它却纹丝不动，也可能在某段时间里远远超越指数但在其他时间里表现平平，只是一年或者2年下来，它总体表现比指数优秀。”

　　彭艳指出，专户投资产品因为资金起点较高，投资人大多是追求“低风险、稳定收益”。所以严格控制下行风险显得很重要，在少亏的基础上为投资人获得尽量高的收益，是专户投资经理要时刻提醒自己的。回顾国内市场近20年的发展历程，牛市、熊市和震荡市3种形态中，显然是震荡市的年份最多，对冲产品不以市场涨跌为获利前提，“集小利为大利”的特点，正好是适合震荡市场的理财产品。