鹏华基金杨俊：2012已近 牛市尚远

　　今年A股跌跌撞撞一路走来的表现仍不如人意，持续两年的下跌让大多投资者亏损连连。我们寻找个中缘由，并以此为线索展望2012年A股市场。在一片对2012年牛市的呼声中，我们认为明年A股市场或将略好于过去两年的表现，但也跳不出区间震荡的范畴，离真正的牛市还很远。

　　2012年，通胀将不再是中国经济面临的主要问题，经济增速下行成为市场的普遍预期，但我们有理由担心经济可能会比一致预期更差。从外围经济来看，欧洲的问题就好像过惯了奢侈生活的贵族，没有跟上时代的进步，家道开始没落，要想重振雄风绝非一朝一夕。出口与海外经济相关性很大，依靠净出口对经济拉动可能性似乎不大。从投资来看，2012年房地产投资将明显下降，除非政府再次加大中央或地方项目的投资，否则投资增速可能低于市场普遍预期的20%。消费具有一定的黏性，比较稳定，若是投资和出口的数据都不好，消费数据也只会比预期更差。因此整体来看，明年的经济不会很差，但确实谈不上很好。

　　在这种经济背景下，“保增长”可能会逐步成为政策的重心。货币政策放松、财政政策加大力度都可以预见，这有助于改善投资者的预期，有助于稳定甚至提升市场的估值中枢。明年的市场将胶着于盈利与估值的变化，震荡仍是主旋律，但可能比过去两年的持续向下略好。

　　正如我们坚信中国经济将长期向好一样，我们也坚信未来牛市的出现。首先，资本市场制度的不断完善会为牛市搭建平台。中国股市20多年来已经取得了巨大的成就，相信未来新任监管层会在历史积累的基础上不断改进和完善当前的发行、退市、信息披露制度等，进一步切实保护投资者利益。唯有此，才会吸引更多的投资者进入更加公平开放的市场分享到社会进步的成果。

　　然而大牛市更需要中国经济宏观、微观的基础条件作为支撑点，2009年初由资金推动的阶段性行情尚不能称之为牛市起点。在经济转型的大背景下，我们坚信只有在经济进步、产业升级初现端倪时，在更多的新兴产业蓬勃发展时，万众期待的牛市才会到来，而这一历史性的转折在未来短短的两三年中都未必可见。

　　显然，2012年我们仍需翘首以盼。

　　文/鹏华基金机构投资部总经理杨俊