如何看待债券高风险份额的杠杆及融资成本

　　前期债券高风险份额在二级市场上的优异表现引起了众多投资者的关注，事实上，债券高风险份额的表现除了与债市以及投资者的管理能力有关，还与产品设计等息息相关，这其中我们认为杠杆比例与低风险份额的融资成本对于债券高风险份额业绩的影响最大。

　　债券高风险份额的杠杆

　　相比一般债券基金，在考虑分级基金债券高风险份额业绩时，还需要考虑两种杠杆比例：一类是初始杠杆，初始杠杆是产品设计中赋予高风险份额的杠杆，如高、低风险份额3:7拆分，则高风险份额初始杠杆比例为3.33倍；另一类是有效杠杆，当母基金净值变动时，高风险份额的有效杠杆将会随之变动，比如当母基金净值是1元时，高风险份额杠杆是3.33倍，当母基金净值下跌到0.8元附近时，假设忽略低风险份额的利息高风险，此时高风险份额的杠杆将抬升到8倍。相比初始杠杆，有效杠杆对于债券基金的业绩贡献度较大。理论上，业绩越好，较大的杠杆可以迅速提升投资人的收益，其二级市场表现应该更为强劲。

　　高风险份额有效杠杆=高风险份额净值涨跌/母基金净值涨跌

　　债券高风险份额的融资成本

　　但是从目前市场上的纯债型分级基金来看，杠杆差异不大，初始杠杆都是在3.33倍左右，并且它们之间的净值也在1块左右，有效杠杆也差别不大。只有博时裕祥的杠杆比例相对较高，初始杠杆为5倍。事实上，高杠杆是个双刃剑，我们根据今年的融资成本计算了母基金年涨幅在不同情况下高风险份额的年收益，从下表可以看到，当母基金大幅上涨时，高杠杆可以将收益放大，而当母基金收益率不足以抵补低风险份额约定收益时，其亏损同样惊人。我们统计了04年至今纯债基金的平均收益，多数年份在6%个点左右，从目前市场上债券高风险份额收益来看，假设母基金年度收益6%，拥有5倍高杠杆的博时裕祥相对净值表现最强。

　　但是目前比较近期债券型分级基金高风险份额的二级市场走势，并没有发现杠杆比例、融资成本与涨跌幅之间存在一定的关系，但我们认为这两个因素是制约高风险份额业绩的重要因素，未来随着投资者对于产品认可程度的提高，对于这两个因素的关注度或将提高。