分级基金分红看债市涨跌

　　岁末年初，部分分级基金的优先份额将进行分红，分红后优先份额折价率将上升，投资吸引力将增大。据新浪基金研究中心测算，由于优先份额目前折价率较低，分红额较小，分红折算后价格的平均涨幅可能只有0.67个百分点左右。但类似永续债券，由于久期较长，利率敏感性高，债市涨跌将对可配对转换优先份额产生显著影响。建议关注价格弹性较大的中欧鼎利A和多利优先等。

　　优先份额预期分红

　　目前全部23只分级基金优先份额，主要包括可配对转换和不可配对转换两类。其中可配对转换的优先份额11只，包括申万菱信深成收益、国联安双禧A等；不可配对转换的优先份额12只，包括富国天盈分级A、大成景丰A等，可能产生分红折算行情的主要是可配对转换的优先份额。

　　每年岁末年初，分红预期下传统封闭式基金通常都会诞生一轮分红行情。原因是分红后封闭式基金折价率会扩大，折价率的隐含到期收益率上升，市场追捧到期收益率上升的基金。和传统封闭式基金相比，因为大部分优先份额基金都约定预期收益率，约定份额折算时间，分级基金优先份额分红可能性要比封闭式基金更确定。每年的年底或年初，是分级基金优先份额分配优先收益的高峰期。

　　银华稳进、申万收益、银华金利、建信稳健等多只可配对转换优先份额基金今年年底或明年年初将进行分红折算。如果它们的价格均较净值有折价，届时份额折算，折价率肯定将扩大。

　　今年分红折算行情较小

　　分红折算行情的大小，首先取决于优先份额分红前折价率的大小，其次是分红的多少。

　　统计数据显示，截至11月25日，无固定期限低风险份额折价率平均是11.65%。假设所有优先份额在目前统一进行分红折算，则每份优先份额平均分红0.06元，分红后低风险份额折价率将扩大至12.32%。

　　假设分红折算前11.65%的折价率是合理的，那么分红折算后优先份额价格将向其回归，在此情形下优先份额可能平均上涨0.67个百分点。

　　债市涨跌是关键

　　从分级基金可配对转换优先份额目前的产品设计特性看，该产品比较类似永续期限的浮动利率信用债。

　　首先，根据永续期限债券久期计算公式计算出目前优先份额的平均久期是17.01年，即债券市场长期债券收益率每上涨下跌1个基点，优先份额价格将上升或下降17个基点。

　　其次，根据永续期限债券到期收益率计算公式可知目前可配对转换优先份额的平均到期收益率高达7.05%。

　　如果债市继续上扬，譬如可配对转换优先份额的平均到期收益率下降50个基点，到6.55%，优先份额的市场价格平均将上升8%~9%。建议关注对市场利率敏感的中欧鼎利分级A和嘉实多利优先，一旦市场利率下降，它们的价格涨幅将非常明显。

　　庄 正