嘉实基金詹凌蔚：战略抄底时机将至

　　对于今年来A股乃至全球市场出现的大幅下跌，主要原因在于市场进入了一个新的常态，包括去全球化、成熟市场的去杠杆化以及新兴市场的去货币化。对这一新常态的不适应，导致了面对此轮下跌时手足无措。我们必须从认识和行动上都作出改变，才能适应新常态下的市场新格局，求得生存。

　　最新数据显示，十月份单月保险资金新增1420亿元，创下年内月度增量新高。险资此次大举入市，释放出险资认为市场底部已经筑成，抄底意愿强烈的信号。

　　近期市场走势来看，由于大企业化、产业垄断能够保证盈利的增长，四季度有一定的传统产业股(例如今年的水泥、空调、银行)估值修复行情，但估值提升很难持续，不是明年的大方向所在，基于博弈心态参与，市场仍将维持箱体运动为主加结构性机会的基调。从中长线行情看，目前股债两类资产估值都较为合理，但是债券的投资机会相对比较确定。一般情况下，债市比股市要提前反应，出现债券牛市之后，股市的投资机会同样值得期待，具有前瞻意识的投资者可以在这个时期提前布局。

　　明年的结构性行情肯定好于今年，节奏上参考流动性约束可能是前平后高。不过，较温和的衰退决定了政策调整的局部性，也决定了由政策调整引发行情弹性的局部性和平缓性，投资者还需降低收益率预期。机会预计将主要集中在三大领域装备制造业、装备节能业和进口替代。

　　首先在新的常态下，最重要的特征就是装备制造业(包含军工)的竞争，重新成为全球竞争的主题，这是因为现阶段刘易斯拐点的相对意义大于绝对，具体而言不是招不到劳动力，而是不提高劳动者报酬，就招不到劳动力。因此技术应用及其带来的全要素生产率提高，在经济增长中的贡献将大幅度增加，装备制造业的需求会持续提升。

　　其次能源约束会一直贯穿于长周期的衰退阶段，特别是对于中国目前这种赶超型工业化阶段的国家而言，装备与节能结合的领域最容易产生。

　　最后，进口替代也值得重点关注。具体而言，是指那些需具备全球竞争优势；立足于内需实现产业升级；在既定的蛋糕中，瓜分国际竞争者的份额，有助于减轻总需求波动带来的影响；向高端产品结构的升级有利于保证盈利能力稳定的行业。