基金观察：大成基金梦断重庆啤酒

　　重庆啤酒股价暴跌，引发市场对大成基金抱团重仓重庆啤酒的质疑。在业绩具有较大不确定性的情况下，基金巨资豪赌是缺乏风险意识的表现，也是对持有人的不负责任。

　　文/本刊记者 张学庆

　　大成基金正在奋力为自己的错误挽回脸面。在重庆啤酒连续3天跌停后，12月12日晚，大成基金发布声明要求重庆啤酒停牌，试图阻止该股继续跌停。而这是A股市场首例基金“逼宫”上市公司停牌的事件。

　　大成基金称，旗下多只基金持有重庆啤酒，作为重庆啤酒的主要流通股股东之一，大成基金经审慎研究后认为重庆啤酒该次信息披露不够完整、充分，须进一步补充完善。

　　然而，重庆啤酒并不买账，随即发布公告称，目前不需要对乙肝疫苗研发情况做进一步说明，没有应披露而未披露的信息。

　　12月14日，重庆啤酒继续无量跌停，报收于47.86元，与停牌前的81.06元股价相比，已是5个跌停板。12月15日，该股继续跌停。

　　今年三季报显示，大成系共9只基金持有重庆啤酒，分别是大成创新成长、大成财富2020、大成优选、基金景福、大成精选增值、大成景阳领先、基金景宏、大成核心双动力、大成行业轮动，合计持有股数达到4495万股，流通股占比接近10%(见表1)。

　　研制失败

　　12月8日，重庆啤酒公布了“治疗用(合成肽)乙型肝炎疫苗治疗慢性乙型肝炎的疗效及安全性的多中心、随机、双盲、安慰剂对照的II期临床研究”进度情况，统计分析结果初步显示，安慰剂组应答率28.2%，治疗用(合成肽)乙型肝炎疫苗600μg组应答率30.0%，治疗用(合成肽)乙型肝炎疫苗900μg组应答率29.1%。

　　市场将这一结果解读为重庆啤酒的研制失败，“因为疫苗与安慰剂的效果相差无几，应答率最高不到30%。疫苗用与不用，疗效并不显著。”有市场人士表示。重庆啤酒股价由此高台跳水。

　　重庆啤酒的“乙肝新药”概念从1998年开始发酵，至今已有13个年头。凭借“乙肝疫苗”概念，重庆啤酒的股价累计上涨超过了37倍。2011年11月25日，该股创下83.12元的最高价。

　　“重庆啤酒是A股炒作的巅峰之作。”一位私募基金经理称，“疫苗概念忽悠力足够强，但99%的投资者没有能力完全看懂临床报告，各方都在忙，结果一场空。”

　　股价的跳水，其实是价值的回归，从虚幻的概念炒作回到真实的市场中。Wind数据显示，青岛啤酒的估值为26倍，燕京啤酒为20倍。如果重庆啤酒回到一家啤酒公司的基本面，那估值将从目前的70倍大幅回落到20、30倍，股价也就在15元至23元之间。

　　调整估值

　　面对股价的跌停，多只持有重庆啤酒的基金赶紧调整基金估值。招商基金公告称，按照12月8日该股票收盘价下调3个跌停板计算的调整价格53.18元进行估值。

　　大成基金对估值调整显得一点不爽快。12月9日大成公告称，12月8日起对公司旗下基金持有的重庆啤酒采用估值模型进行估值调整。10日补充公告说，对重庆啤酒的啤酒资产、现有医药资产、乙肝疫苗项目分别运用市销率、市盈率、现金流折现等相应估值模型测算三项业务估值区间再进行综合评估，调整后的估值价格为59.09元。

　　大成基金还在对重庆啤酒抱有幻想。公司行业研究员对媒体表示，“尽管市场对重庆啤酒此次揭盲结果存在很大分歧，但总体来看，我们认为已取得阶段性成果，并对项目的前景充满期待”。

　　12月13日大成基金再发公告，自12月12日起对重庆啤酒继续进行估值调整，估值价格调整为47.86元。看来，大成基金只能认栽了。

　　巨额赎回

　　股价暴跌，更引发市场对大成基金抱团重仓重庆啤酒的质疑。虽然一家基金公司旗下的多只基金交叉重仓持股较为常见，但如果个股业绩具有较大不确定性，那基金巨资豪赌就缺乏风险意识，也是不负责任的表现。因为一旦基本面有风吹草动，不仅可能造成自身净值损失，更给市场带来波动。

　　截至12月13日，大成基金旗下基金净值均大幅下挫，大成核心、大成行业近一周均下跌9%以上(见表2)。由于净值折损严重，持有人加速出逃不可避免。有报道称，大成基金已被赎回超过40亿份。机构持有人占比分别为73%和64%的大成基金旗下两只封闭式基金——基金景宏和基金景福也在二级市场遭遇大量抛售。

　　重庆啤酒悲剧似乎是双汇发展的重演，且可能比双汇更严重。此前，大成系8只基金重仓双汇发展，因双汇遭遇“瘦肉精事件”，旗下基金一季度总体赎回比例达到了12.28%。

　　兴业基金也是双汇“瘦肉精”事件的受害者，旗下6只产品一季度遭遇巨量赎回。虽然兴业全球基金进行了自购，但未挽回市场赎回的颓势。合并估算，截至一季度末，兴业旗下涉及双汇发展的基金遭单向赎回62.95亿份，净赎回39.65亿份。

　　由于赎回金额巨大，大成基金只能通过抛售其他股票获得现金应对赎回潮，其重仓股的股价自然也会受到打压。统计显示，在12月8日至13日短短4个交易日中，大成系重仓的前十大重仓股之一莱宝高科下跌11.29%。此外，康美药业、美的电器等大成系重仓个股跌幅也在6%以上。

　　推波助澜

　　值得一提的是，在重庆啤酒的梦幻炒作中，券商研究员成为吹大估值泡沫的“帮凶”。

　　在近一年重庆啤酒的研究报告中，共有13个“强烈推荐”的公司评级，来自兴业证券和华创证券，其中兴业证券给出11个“强烈推荐”评级，华创证券给出2个。

　　华创证券分析师廖万国于2011年3月24日对重庆啤酒给出每股156元的目标价，理由是，“治疗用合成肽乙肝疫苗2014年上市的可能性极大。保守测算治疗用(合成肽)乙型肝炎疫苗上市后10年可以产生800亿元以上的销售收入和过百亿元的净利润。我们预计随着2011年10月2b临床试验结束并显示优异的安全性和疗效结果，重庆啤酒股价将上升至一个新的台阶，预计将可以达到其未来5年连续经营贴现价值的一半即每股144元，加上啤酒业务价值12元，即每股价值在156元”。

　　重庆啤酒股价泡沫的破灭，无疑给整个市场上了一堂风险教育课。