独家策略：2012年债券型基金投资展望与分析

    谈到2011年的债券市场，只能用惨淡来形容，在股市整年不给力的情况下，原本股市和债市形成的跷跷板效应荡然无存，2011年形成了“股债双杀”的局面。对此很多债券投资者感到非常困惑，是什么原因导致债市低迷？希望在本文中投资者能够寻找到答案。

    2011年，股市表现低迷，市场一度看好债券市场可能出现较好收益。一般情况下，由于物价指数和银行间债券总指数的联动性较强，并且债券利率的主要决定因素是通胀预期，因此关于未来债券市场走势的焦点更多集中于通货膨胀的预期。2010年中国债券市场总体呈现震荡上行趋势，2009年以来国内流动性膨胀及国际上美元趋弱导致国际原材料价格上涨等因素的影响，市场预计2011年通胀预期可能进一步上涨。2011年国内通货膨胀也从预期转变为现实，从管理层对人民币国际化坚定不移的推行力度来看，本币在很长一段时间内将保持升值趋势。在这两个因素并存的情况下，2011年的债市应有较强的资金面支撑，银行和机构投资者配置债券的需求依旧较大。

    然而市场并未如预期所愿，在10月25日温总理提出“对宏观经济政策适时适度进行预调微调”之前，债券市场大多数债基的表现远低于银行存款收益，甚至出现了许多负收益债基。若非10月25日中央提出的预调微调政策和2011年11月30日央行宣布下调存款准备金率的实际动作，使得债基表现略微有所回暖，今年债基的表现将惨不忍睹。

    经过本栏分析认为，出现这种情况的主要原因在于，虽然企业资金面压力较大，企业债收益率居高不下，然而债券市场的重要参与者———以银行为主的金融机构，在2011年上半年经历多达6次存款准备金率的上调，每一次上调都意味着银行数千亿计的资金被冻结无法用来放贷，银行处于种种考虑，只能抛售手头的部分债券用以套现，而股市能流入债市的资金数量有限，债券市场因此没有出现较好的上涨表现。自从中央提出的预调微调政策和央行宣布下调存款准备金率后的短短两个月，债券市场一改低迷表现，剔除分级债基金，20只债券型基金2个月收益率超过2.3% 我们选取表现前20位的债券基金，以2011年10月25日至2011年12月28日表现为例，如下表所示：

    表内20只基金中，新股增强型占7只，股票增强型占6只，普通债券型6只，整体分布比较均衡，在股市低迷，新股出现破发趋势的情况下，纯债基金整体表现更为抢眼。考虑到债券基金的偏保守性和股债分离的隔绝性，未来纯债基金更适合债券投资者选择。

    债券型基金的收益在逐步宽松的政策环境下将会大幅提升，获取正收益的确定性大大增强。利率债收益下行的空间已经被降低，信用债的上涨空间相对更大。投资者在2012年特别是上半年债券型基金均可作为积极配置的对象。

    在债券基金选择方面，除了长期管理能力优秀之外，

    债券基金业绩的稳定性与市场环境的变化密切相关，因此在选择基金品种时，除了历史管理能力优秀之外，还要了解基金的投资风格。我们认为2012年一季度，债券市场具有较好的确定性行情，应优先选择无杠杆、长久期、信用债占比较高的债券型基金。而温和的政策调整使股市一定能立即有所反映；随着准备金的多次下调和财政政策的颁布可能会引发量变到质变的政策放松行情，特别是当一些经济先行指标出现了拐头迹象，股票市场会迎来明显的升势。基于对市场的判断，我们认为2012年债券基金业绩表现将呈现先纯债基金业绩较优后偏债基金业绩较优的情况。

    在纯债基金中，持有信用债偏多的基金有望获得较好收益。选择无杠杆基金我们考虑的比较重要的一点是希望投资者配置部分股票基金，债券类的可不配置杠杆类债基而选择纯债基金。投资者可以将纯债基金和股票混合型基金组合获取更好的收益。货币基金收益率将有所下滑，但仍是良好的现金管理工具。

    从长期看，未来债券市场面临的环境较为有利，公司债的推出开启了债券市场发展的新阶段，未来5年企业新增债券融资额有望保持30%的复合增长率。

    我们认为2012年随着经济触底回升，股市可能会有所企稳，结构性机会大于系统性机会。股票和混合基金风险与机会并存，整体市场处于估值较低的状态，资金面相对于2011年会有所宽松，但是在经济寻底的过程中，股票的下行风险加大。最后的机会总是跌出来的，所以股市稳定性在2012年依旧不容乐观，政策的及时出台和力度对股票市场的提振是股混基金获得正收益的重要前提，2012年政策导向的结构性和阶段性行情是值得投资者参与投资的。