中银转债增强：通胀压力在春节后将进一步缓解
2012-01-19 10:37:14 易天富基金网
中银转债增强报告期内基金策略和运作分析
宏观经济分析
国外经济方面，四季度欧元区债务问题陡然成为全球经济增长的重大风险隐患，美国经济则稳步复苏。最新公布的经济数据显示，美国制造业PMI指数在11与12月份保持在52.7与52.9水平，均高于市场预期；11月份的工业产值同比增速从三季度3.48%微幅上升至3.74%；12月份的密歇根消费者信心指数由10月60.9上升至69.9。房地产市场方面，11月新屋销售同比和环比分别增长了9.8%和1.6%，11月成屋销售同比和环比大幅增长了12.18%和4%；11月新屋开工同比和环比也大幅增长了24.3%和9.2%，房地产市场出现了明显改善迹象。就业市场方面，12月的美国非农业就业人数增长20万，其增长速度是11月份的2倍，12月的失业率从第三季度9%的高位降至8.5%，这是自2009年2月以来最低值，就业数据显著好于市场预期。欧元区方面，四季度欧元区制造业PMI较三季度继续下滑，大幅下滑了5.07%，其中11、12月份均处于47以下。鉴于欧洲主权债务危机将在明年第一季度面临更大、更艰难的挑战，欧元区部分国家庞大的再融资压力，短期内可能给金融体系和经济增长带来新一轮冲击。总的来看，在美联储扭曲操作的刺激下，美国经济可能经历一段时间的持续增长期，欧元区的增长前景不容乐观。
国内经济方面，四季度的宏观经济同比增速可能继续回落。 从领先指标来看，PMI在11月份大幅下滑至49，而在12月份反弹至50.3，反弹幅度明显超出历史当月平均，其中有季节性回升的因素，同时也可能预示着经济下滑的速度有所企稳。同步指标方面，10月、11月工业增加值同比增速分别回落至13.2%、12.4%。从增长动力来看，三驾马车增速延续稳中回落态势10-11月固定资产投资同比增长分别下滑至24.9%和24.5%，基本与去年同期水平相当；10-11月社会消费品零售总额分别同比增长17.2%和17.3%，整体接近于去年同期水平；11月份贸易顺差145亿美元，较去年同期均相对疲弱，11月份出口金额同比增速大幅下滑至11.6%。通胀方面，11月CPI大幅回落至4.2%。综合来看，四季度经济增长可能还会延续缓慢回落态势。
市场回顾
9月开始，欧洲债务危机开始蔓延，希腊债务危机引发市场恐慌，国内经济和通胀双双回落，国内货币政策结束了紧缩周期，政策开始预调微调，央行结束了此前一月一调准、隔月一调息的规律，并在11月底宣布下调存款准备金率，这些因素都推动了四季度债市走出了一波像样的行情。整体来看，四季度中债总全价指数上涨3.14%，中债银行间国债全价指数上涨3.27%，中债企业债总全价指数上涨2.89%，反映在收益率曲线上，国债、金融债收益率曲线呈现平坦化下行，信用债收益率整体大幅下行，中长端收益率下行幅度大于短端，曲线呈现平坦化态势；具体来看，一年期央票发行利率从3.584%下行9.65bp 到3.4875%， 一年期央票二级市场利率从3.83%下行44bp至最低3.39%；11月央行暂停发行三年期央票，二级市场三年期央票从3.86%大幅下行42bp至3.44%。长端收益率下行超50bp，其中10年期国债收益率较上三季度末大幅下行54bp至3.60%，10年期金融债收益率较三季度末4.7%大幅下行至4%，下行幅度大于长期国债。货币市场方面，在下调存款准备金率以及持续净投放的配合下，资金面整体较上季度呈现出相对宽松的格局，总体来看，银行间7天回购利率均值在3.87%左右，较上季度均值下行48bp，1天回购加权平均利率维持在3.32%左右，较上季度下行均值35.4bp。可转债市场方面，进入四季度，转债板块在信用债上涨带来债底提升，可回购政策预期增强，石化转债一期公告向下修正转股价的合力推动下，天相可转债指数上涨5.32%，表现远好于上证综指，可转债平均转股溢价率低位徘徊。二级市场表现较好的是以石化转债为主的大盘转债，小盘转债的表现弱于大盘转债，四季度没有可转债发行。股票市场方面，四季度市场整体偏弱，上证综指下跌6.77%，代表大盘股表现的沪深300指数下跌9.13%，中小盘综合指数下跌13.44%，创业板综合指数下跌8.33%，四季度股票市场整体缺乏机会。
运行分析
四季度，股票市场继续下跌，可转债市场总体表现强于于正股，本基金规模稳中有降。四季度，出于对经济增速继续回落的谨慎看法，本基金整体上以加仓可转债为主，采取了逢低稳步建仓的策略，事实证明该策略是成功的，本基金较好的把握了可转债市场的配置时点，并在转债市场处于低位时提高了仓位。
宏观经济分析
国外经济方面，四季度欧元区债务问题陡然成为全球经济增长的重大风险隐患，美国经济则稳步复苏。最新公布的经济数据显示，美国制造业PMI指数在11与12月份保持在52.7与52.9水平，均高于市场预期；11月份的工业产值同比增速从三季度3.48%微幅上升至3.74%；12月份的密歇根消费者信心指数由10月60.9上升至69.9。房地产市场方面，11月新屋销售同比和环比分别增长了9.8%和1.6%，11月成屋销售同比和环比大幅增长了12.18%和4%；11月新屋开工同比和环比也大幅增长了24.3%和9.2%，房地产市场出现了明显改善迹象。就业市场方面，12月的美国非农业就业人数增长20万，其增长速度是11月份的2倍，12月的失业率从第三季度9%的高位降至8.5%，这是自2009年2月以来最低值，就业数据显著好于市场预期。欧元区方面，四季度欧元区制造业PMI较三季度继续下滑，大幅下滑了5.07%，其中11、12月份均处于47以下。鉴于欧洲主权债务危机将在明年第一季度面临更大、更艰难的挑战，欧元区部分国家庞大的再融资压力，短期内可能给金融体系和经济增长带来新一轮冲击。总的来看，在美联储扭曲操作的刺激下，美国经济可能经历一段时间的持续增长期，欧元区的增长前景不容乐观。
国内经济方面，四季度的宏观经济同比增速可能继续回落。 从领先指标来看，PMI在11月份大幅下滑至49，而在12月份反弹至50.3，反弹幅度明显超出历史当月平均，其中有季节性回升的因素，同时也可能预示着经济下滑的速度有所企稳。同步指标方面，10月、11月工业增加值同比增速分别回落至13.2%、12.4%。从增长动力来看，三驾马车增速延续稳中回落态势10-11月固定资产投资同比增长分别下滑至24.9%和24.5%，基本与去年同期水平相当；10-11月社会消费品零售总额分别同比增长17.2%和17.3%，整体接近于去年同期水平；11月份贸易顺差145亿美元，较去年同期均相对疲弱，11月份出口金额同比增速大幅下滑至11.6%。通胀方面，11月CPI大幅回落至4.2%。综合来看，四季度经济增长可能还会延续缓慢回落态势。
市场回顾
9月开始，欧洲债务危机开始蔓延，希腊债务危机引发市场恐慌，国内经济和通胀双双回落，国内货币政策结束了紧缩周期，政策开始预调微调，央行结束了此前一月一调准、隔月一调息的规律，并在11月底宣布下调存款准备金率，这些因素都推动了四季度债市走出了一波像样的行情。整体来看，四季度中债总全价指数上涨3.14%，中债银行间国债全价指数上涨3.27%，中债企业债总全价指数上涨2.89%，反映在收益率曲线上，国债、金融债收益率曲线呈现平坦化下行，信用债收益率整体大幅下行，中长端收益率下行幅度大于短端，曲线呈现平坦化态势；具体来看，一年期央票发行利率从3.584%下行9.65bp 到3.4875%， 一年期央票二级市场利率从3.83%下行44bp至最低3.39%；11月央行暂停发行三年期央票，二级市场三年期央票从3.86%大幅下行42bp至3.44%。长端收益率下行超50bp，其中10年期国债收益率较上三季度末大幅下行54bp至3.60%，10年期金融债收益率较三季度末4.7%大幅下行至4%，下行幅度大于长期国债。货币市场方面，在下调存款准备金率以及持续净投放的配合下，资金面整体较上季度呈现出相对宽松的格局，总体来看，银行间7天回购利率均值在3.87%左右，较上季度均值下行48bp，1天回购加权平均利率维持在3.32%左右，较上季度下行均值35.4bp。可转债市场方面，进入四季度，转债板块在信用债上涨带来债底提升，可回购政策预期增强，石化转债一期公告向下修正转股价的合力推动下，天相可转债指数上涨5.32%，表现远好于上证综指，可转债平均转股溢价率低位徘徊。二级市场表现较好的是以石化转债为主的大盘转债，小盘转债的表现弱于大盘转债，四季度没有可转债发行。股票市场方面，四季度市场整体偏弱，上证综指下跌6.77%，代表大盘股表现的沪深300指数下跌9.13%，中小盘综合指数下跌13.44%，创业板综合指数下跌8.33%，四季度股票市场整体缺乏机会。
运行分析
四季度，股票市场继续下跌，可转债市场总体表现强于于正股，本基金规模稳中有降。四季度，出于对经济增速继续回落的谨慎看法，本基金整体上以加仓可转债为主，采取了逢低稳步建仓的策略，事实证明该策略是成功的，本基金较好的把握了可转债市场的配置时点，并在转债市场处于低位时提高了仓位。