马永谙：构建基金的基本面分析方法

　　□民生证券基金研究中心总经理 马永谙(微博)

　　基金的基本面分析方法

　　基金有没有基本面？如果有，是基金公司、基金经理、资产组合还是其他？在回答这个问题前，我们首先要分析基金业绩的“收敛分层”现象。马克·卡哈特在做美国公募基金业绩的研究跟踪时发现，同类共同基金的年度业绩差异极大，但运作几年后，其业绩差异迅速接近，这一现象被称为“业绩收敛”。

　　虽然在某些时段市场上的确存在着一些能够长期稳定跑赢市场的基金，比如彼得·林奇管理期间的富达麦哲伦基金，约翰·坦普顿管理的坦普顿基金等，但此类基金毕竟凤毛麟角。长期来看，能够持续跑赢市场的基金数量极少，大多数基金的业绩都难逃“业绩收敛”定律。

　　用同样的方法研究国内基金，我们一样能发现业绩收敛现象。

　　在利用统计学中的试验设计方法对各种影响因素进行比较分析的过程中，我们发现市场环境、投资风格等因素都能影响基金业绩的“收敛分层”。但不同的因素，对基金业绩“收敛分层”的影响程度不一样。例如，按“仓位水平”进行分类，并不能发现各组基金业绩的“分层”现象。但如果按“持股集中度”进行分类，可以明显发现基金业绩的分层。

　　大量研究表明，很多传统上认为会导致业绩差异的因素，如基金公司、基金经理、仓位高低、行业偏好等，并不会对基金的业绩产生实质性影响。能产生实质性影响的因素，主要有持股集中度、交易行为偏好、成长价值偏好、周期非周期偏好、估值偏好等等。对上述因素的研究，才是了解基金基本面的主要途径。

　　基本面研究表明，基金的业绩是可分析、可判断、可预测的。基本面决定了基金的相对业绩，而市场因素与基本面因素共同决定了基金的绝对业绩。简言之，以基本面分析——实地调研——市场分析为基础构建投资性基金分析体系，是可行的。这种体系的构建，是投资咨询机构能为投资者提供有实际价值的投资咨询服务的基础。