国联安基金：分级基金连续涨停“看上去很美”

　　近期，分级基金“炒新”风潮悄然兴起，两只新分级基金上市首日联袂上演了“冰火两重天”行情。其中，杠杆份额不约而同地遭遇爆炒，连续冲击涨停；与之对应，稳健份额则大幅折价。轮番上演的“涨跌秀”背后有何玄机呢？正在发行中的国联安双力分级拟任基金经理黄志钢认为，奥秘在于传统分级基金的滚动续存机制。杠杆份额连续涨停“看上去很美”，但是在杠杆份额暴涨的同时，稳健份额通常也会暴跌，往往造成杠杆份额风险加剧、稳健份额“名不副实”的状况。

　　传统分级基金A、B份额“冰火两重天”的现状是由其分级模式决定的。目前市场上的指数分级基金均是永久续存的，稳健份额无法解决本金兑付的问题。随着市场对分级基金认识的深入，对稳健份额的属性定位由最初的债券属性过渡到“每年固定分红、缺乏成长性”的股票属性，而市场对于没有成长的股票往往给予较低的估值水平。

　　由于套利机制的存在，A端的折价往往也对应着B端的溢价，这就造成了目前分级基金折/溢价率的常态。国信证券分析认为，过高的溢价一定程度上影响着者参与的情绪，过高的折价也对份额持有人造成了一定的负担，而在没有退出机制的情形下，份额的市场表现会被投资者的行为扭曲，呈现非理性涨跌的情形。

　　那么，分级基金有没有可能解决这个问题？黄志钢认为，在分级基金的基础上做些创新，是可以解决这个问题的，比如国联安双力中小板综指分级，这是一只3年分级运作之后转LOF的指数分级基金。3年转LOF的设计能从机制上解决传统分级基金A端份额的本金无法兑付的问题，使其成为真正的“保本保收益”份额，债性更凸显。如果后市向好，B份额由于高杠杆和标的指数高弹性，很有可能会出现高溢价；根据目前的利率水平，A份额约定收益率高达7%，大幅高于同类资产的收益率水平，也很可能出现溢价，因此，A和B出现整体溢价是很有可能的。