基金观察：稳健布局等待后市演绎
2012-03-12 19:49:01 易天富基金网
考虑到随着经济形势的下滑和海外市场环境的好转，前期较紧的政策开始逐步松动，二季度市场有望在"经济下滑"和"政策放松"之间震荡夯实底部，布局后市的机会已经到来。
市场回顾
2月市场转向全面普涨，小盘成长股表现强劲
2012年2月份市场表现强劲，市场风格由上月以大盘蓝筹为主导的行情转向为全面普涨格局，全月中证流通指数大幅上涨9.24%，两市成交量活跃度大幅增强。
具体来看，2月大市值股票继续保持强势，全月大盘指数上涨6.27%，小市值、中市值股票则出现惊人逆转，表现更为强劲，小盘指数、中盘指数月度上涨13.25%、11.33%。从估值风格来看，高市盈率指数和中市盈率指数体现出"强者更强"的势态，全月分别上涨13.66%、12.07%，低市盈率指数继续维持上月的强势，全月上涨5.86%。
从行业指数来看，金融保险、采掘业等强周期行业涨势趋于疲软，全月分别上涨3.15%、3.47%，涨幅在23个申万一级行业中垫底；前期表现持续疲软的木材家具、电子行业、文化传播等消费类行业重现强势，全月分别上涨16.00%、15.15%、14.16%，成为2月份上涨先锋；在政策预期放松背景下，房地产行业也重现久违的大幅上涨，全月涨幅达14.29%，涨幅位居23行业第三位。
2月份央行持续进行公开操作，回笼资金近2.5千亿，尽管24日实施下调银行存款准备金率，但仍未缓解债券市场资金面偏紧的局面，债券市场收益率转向上行，全月中证全债指数下跌0.47%。具体来看，长期券种前期持续多月的涨势逆转，全月中证10+债指数价格下跌0.93%，短期债券相对较好，中证短债指数全月上涨0.48%，除了短期债券以外，公司债成为2月债市亮点，全月公司债指数上涨0.54%。
2月QDII涨势趋于疲软，但仍然表现较好
欧债危机紧张情绪缓解，环球市场迎来持续反弹，2月份国内基金市场也迎来久违的普涨行情。指数型基金和主动投资偏股型基金大幅领涨各类基金。QDII强势渐褪，但仍然保持较好的涨势。
具体来看，2月份指数型基金平均投资业绩上涨7.08%，领涨于各类基金，成为2月市场表现最为耀眼的品种。分类型来看，完全被动型指数基金因复制指数程度较高，在上涨市场中更为淋漓精致地体现出指数型基金的短期爆发力，涨势更佳；增强指数型基金因在前期弱市中保持相对保守的投资态度，在2月上涨市场中表现不如完全被动指数型基金。
2月主动投资偏股型基金平均投资业绩达6.95%，仅次于指数型基金表现。受益于基础市场的普涨，主动投资偏股型基金全部赢得正收益，其中高风险定位基金收益表现明显优于低风险定位基金，体现出风险和收益的对等。受基础市场结构性演绎影响，小盘成长性投资风格基金表现出色，大盘价值型基金业绩表现相对平稳。
尽管债券市场转向下跌，但受益于股票市场好转，股票资产继续助推债券型基金净值上涨，全月债券型基金平均投资业绩上涨0.46%。受债券市场"短涨长跌"的结构性变化，短期纯债基金净值表现明显优于长期纯债基金。
13只债券创新封基净值上涨0.83%，价格下跌0.14%，显然，强市中债券创新封基逐渐受到市场冷遇，目前封闭债基市场平均折价率为6.65%。两只股票创新封基平均净值上涨7.47%，价格上涨7.46%，折价率为6.24%，由于两只基金均即将到期，两只基金因折价带来的收益率高达10.51%。
2月份33只分级母基金（包括4只新设基金）净值上涨3.70%。其中17只偏股型基金净值上涨6.78%，16只债券型基金净值平均上涨0.42%。根据收益分配规则，31只稳健份额（不包括瑞福优先和瑞福小康）净值上涨0.42%，其中23只上市交易品种价格下跌0.44%，溢价率提升至11.42%。表明随着市场好转，投资者风险偏好提升，固定收益率品种受到市场冷遇。33只高风险份额平均净值上涨7.43%，其中16只偏股型高风险份额净值上涨14.10%，涨势喜人，充分体现出上涨市场中该类份额的向上爆发力；17只偏债型高风险份额上涨0.75%。从折溢价率来看，目前16只偏股型高风险份额已经溢价13.23%、15只上市交易的债券型高风险份额折价2.46%，从分级基金不同份额的市场表现来看，国内基金投资者风险偏好度较高。
2月银行间市场资金仍然维持较为紧张状态，货币市场基金表现强势，全月收益率达0.39%，较11月份投资收益上涨1个bp，年化收益率升至5.17%的高位，超越3年期定期存款利率。
2月全球市场仍然保持上涨势态，但涨幅有所趋缓，51只QDII平均上涨3.65%。新兴市场表现强劲，投资相应市场QDII表现出色。而随着美元强势，大宗商品价格下跌，其中投资于黄金等贵重金属、能源、商品以及其他另类资产的QDII表现低迷，净值有所下跌。
基金投资策略
市场关注焦点转向国内，布局后市的机会已经到来
2月份小盘成长股票接替大盘蓝筹股成为上涨主力，全市场转向普涨格局。展望3月份乃至二季度，欧债危机在1300亿欧元救助协议的支持下短期缓解，同时欧央行再度向市场注入流动性提升了全球投资者的风险偏好；美国尽管仍然存在诸多不利因素，但诸多迹象表明经济正在好转。相反在国内，在房地产和出口的拖累下，中国经济可能进一步下行；3月5日国务院总理温家宝称，今年中国国内生产总值(GDP)增长目标为7.5%左右，2012年经济增长令人担忧。目前市场关注和担忧的焦点已由海外的债务危机转向到国内经济形势。但考虑到随着经济形势的下滑和海外市场环境的好转，前期较紧的政策开始逐步松动，二季度市场有望在"经济下滑"和"政策放松"之间震荡夯实底部，布局后市的机会已经到来。
谨慎乐观，稳健布局等待后市演绎
由于欧债危机的短期解决给市场注入信心，全球市场大幅反弹，中国市场的整体风险偏好度相应提升。但考虑到国内经济形势持续下滑，国际市场仍未稳定，更为重要的是，3月正值两会期间政策面将进入真空期导致预期放松的政策难以出台，市场难现趋势性机会。从投资机会来看，后市在市场乐观情绪的刺激下，早期超跌和前期反弹力度偏弱的行业和个股上涨动力更足；此外，3--4月份将是上市公司年报披露的密集期，其中业绩优良，具备"高转送"概念个股有望走强市场。反映在基金组合上，我们建议投资者在乐观中保持相对谨慎态度，一方面侧重配置前期涨幅较少且估值具备优势绩优行业和个股的基金，为后市演绎做好布局，另一方面年报精选重配业绩优良且具备"高转送"概念个股的绩优基金，把握未来两个月的投资机会。此外，两只偏股型创新封基均即将到期，其中建信优势动力折价7.54%，因折价带来的年化收益率已达7.87%，大成优选折价4.93%，因折价带来的年化收益率升至13.27%，两只基金投资价值显现，值得关注。
从固定收益类基金来看，两会期间难现政策放松，而经过前期数月的上涨目前债券收益率已经降至中性位臵，短期内债券市场或将维持震荡格局，收益率曲线或进一步平坦化。但长期来看，债券市场的走势将重点依赖于货币政策的走向，随着通胀形势的好转和经济的持续下滑，政策放松和债券市场利率中枢下行将成为必然。因此，建议投资者短期内降低对债券型基金特别是重仓长期券种的债券型基金的收益期望，关注上述基金的长期配置价值和因债券市场利率中枢下行带来的长期投资价值。
组合推荐
具体到组合构建上，我们在"保持哑铃配置把握投资机会"的基金投资策略指引下，充分考虑资产配置、行业结构、投资风格分散化原则，构建投资组合以供投资参考，详情参见表1。
表1：组合配置一览
□ .刘.亦.千 .上.海.证.券. .证.券.导.刊
市场回顾
2月市场转向全面普涨，小盘成长股表现强劲
2012年2月份市场表现强劲，市场风格由上月以大盘蓝筹为主导的行情转向为全面普涨格局，全月中证流通指数大幅上涨9.24%，两市成交量活跃度大幅增强。
具体来看，2月大市值股票继续保持强势，全月大盘指数上涨6.27%，小市值、中市值股票则出现惊人逆转，表现更为强劲，小盘指数、中盘指数月度上涨13.25%、11.33%。从估值风格来看，高市盈率指数和中市盈率指数体现出"强者更强"的势态，全月分别上涨13.66%、12.07%，低市盈率指数继续维持上月的强势，全月上涨5.86%。
从行业指数来看，金融保险、采掘业等强周期行业涨势趋于疲软，全月分别上涨3.15%、3.47%，涨幅在23个申万一级行业中垫底；前期表现持续疲软的木材家具、电子行业、文化传播等消费类行业重现强势，全月分别上涨16.00%、15.15%、14.16%，成为2月份上涨先锋；在政策预期放松背景下，房地产行业也重现久违的大幅上涨，全月涨幅达14.29%，涨幅位居23行业第三位。
2月份央行持续进行公开操作，回笼资金近2.5千亿，尽管24日实施下调银行存款准备金率，但仍未缓解债券市场资金面偏紧的局面，债券市场收益率转向上行，全月中证全债指数下跌0.47%。具体来看，长期券种前期持续多月的涨势逆转，全月中证10+债指数价格下跌0.93%，短期债券相对较好，中证短债指数全月上涨0.48%，除了短期债券以外，公司债成为2月债市亮点，全月公司债指数上涨0.54%。
2月QDII涨势趋于疲软，但仍然表现较好
欧债危机紧张情绪缓解，环球市场迎来持续反弹，2月份国内基金市场也迎来久违的普涨行情。指数型基金和主动投资偏股型基金大幅领涨各类基金。QDII强势渐褪，但仍然保持较好的涨势。
具体来看，2月份指数型基金平均投资业绩上涨7.08%，领涨于各类基金，成为2月市场表现最为耀眼的品种。分类型来看，完全被动型指数基金因复制指数程度较高，在上涨市场中更为淋漓精致地体现出指数型基金的短期爆发力，涨势更佳；增强指数型基金因在前期弱市中保持相对保守的投资态度，在2月上涨市场中表现不如完全被动指数型基金。
2月主动投资偏股型基金平均投资业绩达6.95%，仅次于指数型基金表现。受益于基础市场的普涨，主动投资偏股型基金全部赢得正收益，其中高风险定位基金收益表现明显优于低风险定位基金，体现出风险和收益的对等。受基础市场结构性演绎影响，小盘成长性投资风格基金表现出色，大盘价值型基金业绩表现相对平稳。
尽管债券市场转向下跌，但受益于股票市场好转，股票资产继续助推债券型基金净值上涨，全月债券型基金平均投资业绩上涨0.46%。受债券市场"短涨长跌"的结构性变化，短期纯债基金净值表现明显优于长期纯债基金。
13只债券创新封基净值上涨0.83%，价格下跌0.14%，显然，强市中债券创新封基逐渐受到市场冷遇，目前封闭债基市场平均折价率为6.65%。两只股票创新封基平均净值上涨7.47%，价格上涨7.46%，折价率为6.24%，由于两只基金均即将到期，两只基金因折价带来的收益率高达10.51%。
2月份33只分级母基金（包括4只新设基金）净值上涨3.70%。其中17只偏股型基金净值上涨6.78%，16只债券型基金净值平均上涨0.42%。根据收益分配规则，31只稳健份额（不包括瑞福优先和瑞福小康）净值上涨0.42%，其中23只上市交易品种价格下跌0.44%，溢价率提升至11.42%。表明随着市场好转，投资者风险偏好提升，固定收益率品种受到市场冷遇。33只高风险份额平均净值上涨7.43%，其中16只偏股型高风险份额净值上涨14.10%，涨势喜人，充分体现出上涨市场中该类份额的向上爆发力；17只偏债型高风险份额上涨0.75%。从折溢价率来看，目前16只偏股型高风险份额已经溢价13.23%、15只上市交易的债券型高风险份额折价2.46%，从分级基金不同份额的市场表现来看，国内基金投资者风险偏好度较高。
2月银行间市场资金仍然维持较为紧张状态，货币市场基金表现强势，全月收益率达0.39%，较11月份投资收益上涨1个bp，年化收益率升至5.17%的高位，超越3年期定期存款利率。
2月全球市场仍然保持上涨势态，但涨幅有所趋缓，51只QDII平均上涨3.65%。新兴市场表现强劲，投资相应市场QDII表现出色。而随着美元强势，大宗商品价格下跌，其中投资于黄金等贵重金属、能源、商品以及其他另类资产的QDII表现低迷，净值有所下跌。
基金投资策略
市场关注焦点转向国内，布局后市的机会已经到来
2月份小盘成长股票接替大盘蓝筹股成为上涨主力，全市场转向普涨格局。展望3月份乃至二季度，欧债危机在1300亿欧元救助协议的支持下短期缓解，同时欧央行再度向市场注入流动性提升了全球投资者的风险偏好；美国尽管仍然存在诸多不利因素，但诸多迹象表明经济正在好转。相反在国内，在房地产和出口的拖累下，中国经济可能进一步下行；3月5日国务院总理温家宝称，今年中国国内生产总值(GDP)增长目标为7.5%左右，2012年经济增长令人担忧。目前市场关注和担忧的焦点已由海外的债务危机转向到国内经济形势。但考虑到随着经济形势的下滑和海外市场环境的好转，前期较紧的政策开始逐步松动，二季度市场有望在"经济下滑"和"政策放松"之间震荡夯实底部，布局后市的机会已经到来。
谨慎乐观，稳健布局等待后市演绎
由于欧债危机的短期解决给市场注入信心，全球市场大幅反弹，中国市场的整体风险偏好度相应提升。但考虑到国内经济形势持续下滑，国际市场仍未稳定，更为重要的是，3月正值两会期间政策面将进入真空期导致预期放松的政策难以出台，市场难现趋势性机会。从投资机会来看，后市在市场乐观情绪的刺激下，早期超跌和前期反弹力度偏弱的行业和个股上涨动力更足；此外，3--4月份将是上市公司年报披露的密集期，其中业绩优良，具备"高转送"概念个股有望走强市场。反映在基金组合上，我们建议投资者在乐观中保持相对谨慎态度，一方面侧重配置前期涨幅较少且估值具备优势绩优行业和个股的基金，为后市演绎做好布局，另一方面年报精选重配业绩优良且具备"高转送"概念个股的绩优基金，把握未来两个月的投资机会。此外，两只偏股型创新封基均即将到期，其中建信优势动力折价7.54%，因折价带来的年化收益率已达7.87%，大成优选折价4.93%，因折价带来的年化收益率升至13.27%，两只基金投资价值显现，值得关注。
从固定收益类基金来看，两会期间难现政策放松，而经过前期数月的上涨目前债券收益率已经降至中性位臵，短期内债券市场或将维持震荡格局，收益率曲线或进一步平坦化。但长期来看，债券市场的走势将重点依赖于货币政策的走向，随着通胀形势的好转和经济的持续下滑，政策放松和债券市场利率中枢下行将成为必然。因此，建议投资者短期内降低对债券型基金特别是重仓长期券种的债券型基金的收益期望，关注上述基金的长期配置价值和因债券市场利率中枢下行带来的长期投资价值。
组合推荐
具体到组合构建上，我们在"保持哑铃配置把握投资机会"的基金投资策略指引下，充分考虑资产配置、行业结构、投资风格分散化原则，构建投资组合以供投资参考，详情参见表1。
表1：组合配置一览
□ .刘.亦.千 .上.海.证.券. .证.券.导.刊