博时基金宏观策略部总经理魏凤春：市场情绪依旧谨慎

　　上周市场演绎了一波先抑后扬宽幅震荡的格局。近来大盘的跌宕起伏，高位震荡让尚未完全从熊市心理走出的多头思维开始审慎。

　　我们认为信贷需求趋弱是经济在短期波动上最新的变化。货币政策的执行延续了“微调”的立场。从管理层的各种表态看，通胀担忧依然存在，但它在宏观调控的考量中正在变得越来越弱。尽管新增信贷额度、贷存比等供给面的约束仍然是1、2月信贷活动走弱的主要原因，但实体经济的信贷需求的确存在走弱的情况。这从资金的量价关系、一些微观的调研结果上可以得到验证。我们认为这一方面与基础设施建设环比并无起色、商品房交易量有限有关，另一方面也与经济主体增长、通胀预期显著调降有关，表现在固定资产投资主动收缩资金需求。剔除季节因素后，基础设施投资环比无增长；房地产开发资金来源中，预收款和定金、按揭贷款环比仅略有增长，但开发贷款量的增量值得注意；从已有的数据看，部分行业固定资产投资增速有较快的下滑。加上历年来年初都是信贷需求最为旺盛的时间，这让信贷需求趋弱的情况更为明显。

　　行业上看，主要行业的消费增速呈现普遍下滑态势。工业企业生产与需求总体仍处在低迷区。上游行业环比向下趋势需警惕。价格回落趋势继续，企业盈利压力难消，生产积极性受影响，投资受压制。制造业影响最大，建筑业和农林牧渔投资增速亮点值得关注。消费动力尚无明显提振。

　　外围方面，希腊又艰难闯过了一关，“换债计划”获得成功，第二轮获取援助有望得以顺利推进，但对于A股的影响更多是“心理”层面的，我们更应关注外需是否持续萎缩以及发达经济体货币政策放松周期何时结束，这对于我国市场的影响更加直接。

　　总体而言，投资者对证券市场制度红利的短期兑现满怀憧憬，促使年初以来出现超预期行情。市场的谨慎情绪依然占据上风，因此才会出现对本次行情只争朝夕的热炒态势。当前，流动性被动宽裕，企业盈利真实下行，市场从流动性博弈转为基本面博弈，必将经受考验。