鹏华基金冀洪涛：乍暖还寒 在转型中寻找方向

    龙年以来，A股震荡，投资者对后市一度憧憬乐观。然而，近期的经济数据并不支撑市场大幅上扬，流动性、消费、投资和外贸相关指标均低于预期。在这样的市场环境下，投资者该如何思考投资方向？就这些问题，记者采访了鹏华基金机构投资部总经理冀洪涛。

    市场乍暖还寒

    对于今年的市场状况，冀洪涛用“乍暖还寒”这个词进行了总体概括。他认为，暖是指由于今年的货币政策预期比以前要相对宽松，在前一段比较纠结的时间里支撑了市场的上行。但另一方面，微观层面比较寒冷，企业各方面的经营压力仍然较大。很多投资者在去年四季度已经清醒地意识到2011年比2008年还难受，虽然宏观指标并没有显现那么弱，但微观层面企业压力重重，在微观和宏观纠结过程中，不同类型的投资者采取了不同选择。

    冀洪涛强调，因为转型经济目前并没有找到转型的方向，下一个气势磅礴的牛市难以期待。另外，“寒”不光是指企业微观经营情况差，还跟市场结构有关系。目前市场整体估值不高，但是结构差异化明显。从资本市场供求的角度，第一轮产业资本进入深层次博弈，财务资本要出来也必须有足够的力量来承接，他们的退出必须经历一个痛苦的消化过程，这是寒冷的一个原因。所以，在各方因素不支撑短期牛市行情背景下，冀洪涛认为，下一阶段只能期待慢慢变暖，大家预期中国经济在一季度、二季度之间出现对市场有意义的拐点。如果经济见底，意味着二季度可能会出现微观改善的信号，如库存消化，企业盈利改善，这样寒冷就会减弱。

    客户收益预期调整

    冀洪涛表示，经过过去两年市场锤炼，市场最大变化是客户收益预期发生了改变，导致机构投资者更加成熟了。同时，投资者的风险厌恶程度提高，今后下行风险小的投资品种会得到绝大部分资金的关注，从资产分散化或者配置化角度来实现财富增长。

    冀洪涛指出，A股市场这些年变化很剧烈，机构投资者占比的数据变化可以佐证价值投资理念盛行。过去96、97年牛市，整个市场散户比例最高，此后基金的市场话语权在07年达到最高峰，当时基金持股占流动市值最高为26%，现在降到10%以下，但实际上这十年机构客户整体在增加，但是基金占比下降后，保险、阳光私募、游资比例在上升，导致机构投资有散户化的倾向。冀洪涛认为，今年的市场可能全年都存在结构性机会，轮动会加剧。对机构投资者而言，应坚持在看好方向上中长期持有，比如会应适时考虑大蓝筹板块、大消费板块。

    最后，冀洪涛还指出了专户的发展思路，强调以为客户获取收益为最主要目标。目前改变了专户投资经理考核制度，这个反映了鹏华专户一个导向，一切以客户利益为第一。