摩根士丹利华鑫货币：利率下行是大概率事件

　　报告期内基金策略和运作分析

　　2011年上半年，受CPI不断创出新高以及货币政策持续紧缩的影响，债券市场、尤其是信用债市场承受资金面和估值面双重压力，各品种收益率不断上行，特别是随着年中“云投事件”的爆发，市场对地方融资平台信用风险的担忧逐步加深，债市迎来了一轮暴跌，信用债品种收益率均创近一年来新高。四季度通胀和政策面均出现拐点，资金面的缓解带动收益率曲线显著下移。利率债受到欧债危机的影响出现快速下行，各期限各品种利率均不同程度的下行。随着通胀下行趋势的确立，国债和金融债价格上行显著，信用债市场也企稳并不断回升，债券市场整体走出一波上涨行情。

　　上半年本基金在资金趋紧、估值承压的情况下，保持组合低久期，主要以短期利率债配置和回购为主；下半年在对高评级信用债超跌反弹及市场资金面将趋缓的判断下，本基金适度提高了组合久期，组合主要以持有高等级短融和回购为主，持有高等级短融以获得利息收益和息差收益，保持现金以满足流动性规模波动的需求，同时利用回购利率持续居高的机会通过回购操作提高组合收益。考虑到持有人未来投资期内的申购赎回状况，本基金对组合中各类品种的到期期限结构做了合理安排，以保证本基金的流动性。

　　报告期内基金的业绩表现

　　本报告期本基金份额净值收益率为3.1563%，同期业绩比较基准收益率为3.2801%。

　　管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

　　受前期紧缩政策和欧债危机等内外因素影响，经济增速缓慢下行，通胀水平冲高回落。在出口和投资双双弱化的背景下，2012年经济增长将延续回落的态势。通胀随着经济减速而逐步回落。政策面依然趋向稳定物价、调整结构为主。在未来内外需叠加放缓的环境中，宏观政策或将逐步小幅定向放松，即存款准备金率存在下调的空间。同时在贷存比监管微调的情况下，信贷规模将得到适度、小幅放松。因此，对于债市的基本面来看或将呈现整体维持宽货币，而非宽信贷的格局。

　　2012年债市将在基本面转暖和资金面趋缓的双重驱动下向好。在资金面难以出现超预期紧张的情况下，经济增速、通胀水平等基本面因素将主导债市走向。利率下行是大概率事件。本基金将适度拉长久期，重点配置高等级短融。

　　本基金将在稳健操作的原则下，高度重视组合的流动性管理和安全性管理。作为现金管理工具，我们将始终把确保基金资产的安全性和基金收益的稳定性放在首位，继续保持投资组合的高流动性，严格控制利率风险和流动性风险，同时继续充分利用市场机会进行利差套利，为投资人争取长期稳定的投资回报。