中银中证100：货币政策放松力度将有所减小
2012-03-27 13:48:59 易天富基金网
报告期内基金策略和运作分析
1.宏观经济分析
2011年是国内外经济充斥着危机与挑战的一年。始于2008年的金融危机阴霾尚未散去，世界经济又迎来了危机时期留下的隐患:高企的债务与通胀水平。从3月的日本地震海啸，到7月的美国债务上限危机，再加上步步升级的欧债危机，全球经济复苏步履蹒跚，经济下行风险频现。从国内来看，全年经济增速呈现前高后低的态势，工业增加值增速由年初的14.9%降至年末12.8%；与此同时，上半年通胀水平一路飙升，CPI于7月份达到6.5%的水平。四季度，经济与通胀均显示加速下滑趋势之后，央行于11月30日下调存准率0.5%，货币政策紧缩周期结束。
从国外的经济情况来看，在此起彼伏的危机中，2011年美国经济复苏势头有所放缓，欧元区经济在衰退的泥潭中越陷越深。具体来看，进入2011年一季度后，美国经济增速较2010年明显下滑，一季度GDP环比增长年率只达0.4%，第二、三季度虽有所回升，但仍未超过2%水平。失业率在前10个月均维持在8.9%及以上水平，而新建住宅销售在5-8月份连续出现环比负增长。进入四季度，美国就业与房地产市场有所改善，失业率逐月下降至12月份的8.5%水平，11月份新建住房销售与成屋销售环比增长分别达到1.61%和4.00%，涨幅较10月份和三季度平均水平均有所扩大。从领先指标来看，美国ISM公布的制造业PMI1112月份保持在52.752.9水平，预计一季度美国经济将延续缓慢的复苏势头。欧元区方面，2011年欧债危机开始从希腊蔓延至核心国家，从意大利到西班牙，危机已经在欧元区大国浮现，德法两国的AAA评级也受到了威胁。受此影响，全年欧元区经济一路下滑，GDP同比增速由一季度的2.5%下滑至三季度的1.2%，全年各月失业率几乎始终保持在10%以上水平，制造业PMI指数由年初的57.3下滑至12月的46.9。展望未来，美国将维持扭转操作及低利率环境，同时仍将评估经济前景，以决定是否推出新的刺激计划。欧债危机在一季度将迎来巨量到期债务的高风险期，同时包括德法等核心国家在内的主权评级都已遭到警告，危机正延续着向核心国家蔓延的趋势。在此背景下，各国央行在四季度纷纷降息，预计未来一段时间内，宽松的货币政策都将成为各国面临世界经济风险的一致对策。
从国内的经济情况来看，在“控通胀”的经济工作重点下，上半年央行三次加息、六次上调存款准备金率，全年坚持严厉的房地产调控政策不放松，经济增速基本呈现前高后低的态势，通胀水平自月见顶后回落。具体来看，下游产成品需求持续不振，价格上涨乏力，销量累计同比自月份的13.81%下降至12月份的2.45%；房地产投资拖累固定资产投资增速持续低迷，城镇固定资产投资完成额累计同比增速由月份的24.9%下降至11月份的23.8%；外需持续低迷导致出口增速持续下滑，出口金额同比增速自月份的37.6%降至12月份的13.4%。工业增加值同比增速也从2月份的14.9%下降至12月份的12.8%。全年GDP同比增速逐季下降。通胀方面，上半年通胀水平一路飙升，8月份开始，通胀水平在政策调控以及输入型通胀压力减小的影响下开始回落，12月份CPI同比增速降至4.1%，显现出继续回落的趋势。与此同时，在经济和通胀双双回落的背景下，央行的货币政策预调微调，并于11月底下调存款准备金率0.5%，正式结束政策紧缩周期。当前来看，需求未见大幅改善，工业企业依然面临较大的去库存压力，12月份工业增速和PMI指数有所反弹，出口增速下滑速度趋缓，信贷投放力度有所加大，货币供应量有所回升，预示经济下滑速度将有所趋缓，经济仍在继续寻底的过程中。
2.行情回顾
股票市场2011年总体呈现震荡下跌趋势。市场仅在一季度小幅上涨，而后较高的通胀水平和持续的紧缩政策使市场信心不断承压，估值中枢不断下降。经济增速加速下滑，企业盈利被不断下调。另外，外围经济的不稳定因素、频频爆出的上市公司丑闻使本就脆弱的投资者信心雪上加霜，恐慌性情绪在四季度表现最为明显。总体来看，市场风格较09、10年有较大变化，小盘股结束了前几年的强势表现，在市场持续低迷的情况下大幅回调，弱于大盘股指数。低估值指数由于安全边际高，体现出良好的防御性。
1.宏观经济分析
2011年是国内外经济充斥着危机与挑战的一年。始于2008年的金融危机阴霾尚未散去，世界经济又迎来了危机时期留下的隐患:高企的债务与通胀水平。从3月的日本地震海啸，到7月的美国债务上限危机，再加上步步升级的欧债危机，全球经济复苏步履蹒跚，经济下行风险频现。从国内来看，全年经济增速呈现前高后低的态势，工业增加值增速由年初的14.9%降至年末12.8%；与此同时，上半年通胀水平一路飙升，CPI于7月份达到6.5%的水平。四季度，经济与通胀均显示加速下滑趋势之后，央行于11月30日下调存准率0.5%，货币政策紧缩周期结束。
从国外的经济情况来看，在此起彼伏的危机中，2011年美国经济复苏势头有所放缓，欧元区经济在衰退的泥潭中越陷越深。具体来看，进入2011年一季度后，美国经济增速较2010年明显下滑，一季度GDP环比增长年率只达0.4%，第二、三季度虽有所回升，但仍未超过2%水平。失业率在前10个月均维持在8.9%及以上水平，而新建住宅销售在5-8月份连续出现环比负增长。进入四季度，美国就业与房地产市场有所改善，失业率逐月下降至12月份的8.5%水平，11月份新建住房销售与成屋销售环比增长分别达到1.61%和4.00%，涨幅较10月份和三季度平均水平均有所扩大。从领先指标来看，美国ISM公布的制造业PMI1112月份保持在52.752.9水平，预计一季度美国经济将延续缓慢的复苏势头。欧元区方面，2011年欧债危机开始从希腊蔓延至核心国家，从意大利到西班牙，危机已经在欧元区大国浮现，德法两国的AAA评级也受到了威胁。受此影响，全年欧元区经济一路下滑，GDP同比增速由一季度的2.5%下滑至三季度的1.2%，全年各月失业率几乎始终保持在10%以上水平，制造业PMI指数由年初的57.3下滑至12月的46.9。展望未来，美国将维持扭转操作及低利率环境，同时仍将评估经济前景，以决定是否推出新的刺激计划。欧债危机在一季度将迎来巨量到期债务的高风险期，同时包括德法等核心国家在内的主权评级都已遭到警告，危机正延续着向核心国家蔓延的趋势。在此背景下，各国央行在四季度纷纷降息，预计未来一段时间内，宽松的货币政策都将成为各国面临世界经济风险的一致对策。
从国内的经济情况来看，在“控通胀”的经济工作重点下，上半年央行三次加息、六次上调存款准备金率，全年坚持严厉的房地产调控政策不放松，经济增速基本呈现前高后低的态势，通胀水平自月见顶后回落。具体来看，下游产成品需求持续不振，价格上涨乏力，销量累计同比自月份的13.81%下降至12月份的2.45%；房地产投资拖累固定资产投资增速持续低迷，城镇固定资产投资完成额累计同比增速由月份的24.9%下降至11月份的23.8%；外需持续低迷导致出口增速持续下滑，出口金额同比增速自月份的37.6%降至12月份的13.4%。工业增加值同比增速也从2月份的14.9%下降至12月份的12.8%。全年GDP同比增速逐季下降。通胀方面，上半年通胀水平一路飙升，8月份开始，通胀水平在政策调控以及输入型通胀压力减小的影响下开始回落，12月份CPI同比增速降至4.1%，显现出继续回落的趋势。与此同时，在经济和通胀双双回落的背景下，央行的货币政策预调微调，并于11月底下调存款准备金率0.5%，正式结束政策紧缩周期。当前来看，需求未见大幅改善，工业企业依然面临较大的去库存压力，12月份工业增速和PMI指数有所反弹，出口增速下滑速度趋缓，信贷投放力度有所加大，货币供应量有所回升，预示经济下滑速度将有所趋缓，经济仍在继续寻底的过程中。
2.行情回顾
股票市场2011年总体呈现震荡下跌趋势。市场仅在一季度小幅上涨，而后较高的通胀水平和持续的紧缩政策使市场信心不断承压，估值中枢不断下降。经济增速加速下滑，企业盈利被不断下调。另外，外围经济的不稳定因素、频频爆出的上市公司丑闻使本就脆弱的投资者信心雪上加霜，恐慌性情绪在四季度表现最为明显。总体来看，市场风格较09、10年有较大变化，小盘股结束了前几年的强势表现，在市场持续低迷的情况下大幅回调，弱于大盘股指数。低估值指数由于安全边际高，体现出良好的防御性。