博时基金魏凤春：抓牢确定性 关注低级信用品种上涨空间
2012-04-06 22:48:57 易天富基金网
⊙ 博时基金宏观策略部总经理魏凤春
一季度市场尘埃落定，上证综指取得2.88%的季度回报，低于全球的平均水平，但振幅却高达15.72%，凸显市场中对国内经济不同解读的分歧以及相互力量的此消彼长。从涨幅居前的行业来看，主要体现了两条逻辑一是国外流动性释放和国内流动性预期的影响，以有色金属和煤炭为代表；二是对国内经济新一轮起步的预期，突出是以房地产和家电为代表的早周期可选消费一度崛起。
但流动性和预期缺乏经济周期的基本面支撑和真实数据的证实，一季度数据表明政府并未像市场预期的那样完全对冲经济下滑的空间，因此市场涨涨跌跌，热点频转。
再看二季度市场，未来的基本面不容乐观。一方面，发达国家持续的减杠杆过程尚未结束，2012年国外经济有可能延续当前的缓慢增长状况，三月以来中国出口额环比持续无增长。另一方面，3月公布的PMI虽高出2月不少，但季调后实际是在向下变化的。同时，季调后的原材料库存和产成品库存均向下，去库存仍是趋势。
从微观主体看，1035家公布年报且此前存在市场预期的公司中，253家实际公布的EPS高于此前场预期，其他782家低于此前市场预期。企业盈利的下滑正成为现实，中游行业在上下游的挤压下受影响最大，下游行业特别是必须消费品盈利回落幅度相对较小。唯公用设施行业盈利走出独特趋势。
流动性方面，国内4月公开市场到期资金骤增，公开市场操作可替代存准率下调。预计4月货币市场短期利率可能仍将保持在低位，中长期利率可能继续下行。国内资金面充裕利好债市，中长期政策金融债、银行债的机会比较确定，因信用事件的妥善解决，其他中低级信用品种或还有上涨空间。
市场上周的跌势显现了信心的不足，担心市场再创新低成为主流意识。经济下行已成定局，但政策迟迟不达预期。僵局中政府难于协调大局稳定、技术操作与制度变革三者的关系。僵局何解？温总理强调中央统一思想打破银行垄断，坚决不放松房地产调控，确保一定流动性和贷款规模，预调微调的重点是在建续建项目一定要保证资金。另外，QFII新增额度带来市场“活水”。
综合来看，虽在个别点上注入利好，如工程机械、水泥以及券商，但无系统性制度改革框架，缺乏经济增长强有力的持续引擎和经济自身周期力量的托举，经济大面难有趋势性向好，同时在“点”机会上也给带来了操作上的难度。未来的操作，建议抓住确定的东西，及时确认收益，保持主动性和灵活性。
机构来源博时基金
一季度市场尘埃落定，上证综指取得2.88%的季度回报，低于全球的平均水平，但振幅却高达15.72%，凸显市场中对国内经济不同解读的分歧以及相互力量的此消彼长。从涨幅居前的行业来看，主要体现了两条逻辑一是国外流动性释放和国内流动性预期的影响，以有色金属和煤炭为代表；二是对国内经济新一轮起步的预期，突出是以房地产和家电为代表的早周期可选消费一度崛起。
但流动性和预期缺乏经济周期的基本面支撑和真实数据的证实，一季度数据表明政府并未像市场预期的那样完全对冲经济下滑的空间，因此市场涨涨跌跌，热点频转。
再看二季度市场，未来的基本面不容乐观。一方面，发达国家持续的减杠杆过程尚未结束，2012年国外经济有可能延续当前的缓慢增长状况，三月以来中国出口额环比持续无增长。另一方面，3月公布的PMI虽高出2月不少，但季调后实际是在向下变化的。同时，季调后的原材料库存和产成品库存均向下，去库存仍是趋势。
从微观主体看，1035家公布年报且此前存在市场预期的公司中，253家实际公布的EPS高于此前场预期，其他782家低于此前市场预期。企业盈利的下滑正成为现实，中游行业在上下游的挤压下受影响最大，下游行业特别是必须消费品盈利回落幅度相对较小。唯公用设施行业盈利走出独特趋势。
流动性方面，国内4月公开市场到期资金骤增，公开市场操作可替代存准率下调。预计4月货币市场短期利率可能仍将保持在低位，中长期利率可能继续下行。国内资金面充裕利好债市，中长期政策金融债、银行债的机会比较确定，因信用事件的妥善解决，其他中低级信用品种或还有上涨空间。
市场上周的跌势显现了信心的不足，担心市场再创新低成为主流意识。经济下行已成定局，但政策迟迟不达预期。僵局中政府难于协调大局稳定、技术操作与制度变革三者的关系。僵局何解？温总理强调中央统一思想打破银行垄断，坚决不放松房地产调控，确保一定流动性和贷款规模，预调微调的重点是在建续建项目一定要保证资金。另外，QFII新增额度带来市场“活水”。
综合来看，虽在个别点上注入利好，如工程机械、水泥以及券商，但无系统性制度改革框架，缺乏经济增长强有力的持续引擎和经济自身周期力量的托举，经济大面难有趋势性向好，同时在“点”机会上也给带来了操作上的难度。未来的操作，建议抓住确定的东西，及时确认收益，保持主动性和灵活性。
机构来源博时基金