南方基金：等待更多政策利好 迎接第二波反弹
2012-04-06 22:48:45 易天富基金网
⊙ 南方基金
当前我国经济增速出现下滑，央行实行一年多的紧缩政策转向适度宽松的货币政策，但宏观调控对经济的作用受到各种“挤出效应”和时滞等影响可能大打折扣。具体来讲，紧缩货币政策对抑制通胀效果显著，而在经济衰退时，实行扩张的货币政策效果就不明显。前者就像马用缰绳拉车前进，而后者就像马后推缰绳却无法让车后退。即使从反通胀看，紧缩货币政策也主要对需求拉动的通胀有效，对成本推动的通胀却效果很小。
今年前两月，我国新增贷款规模低于预期，显然不是因为银行缺少贷款额度，而是企业预计到经济增速仍在放缓，不敢轻易扩大产能，反映了实际贷款需求不足。预计未来几个月，我国经济增速仍在探底过程中，下半年有望逐步回升。今年地产调控在中央层面仍会继续收紧，但地方政府可能会在财政压力下悄悄放松，房价有望保持稳定，成交量相对于去年将会有所放大。欧债危机近期呈现逐步缓解的趋势，加上欧美宽松货币政策和美国经济温和复苏，使得国内出口下行的压力减小、输入性通胀压力抬头以及资金回流中国，央行政策放松的力度低于预期。
海外方面，美国经济数据总体来说继续向好。受到美国利好经济数据影响，道琼斯指数创出09年以来新高。伯南克在向国会发表的证词中表示，保持货币刺激措施是可以的，但是能源价格的上涨有可能暂时性的提高通货膨胀率，且失业率的下降速度快于预期，伯南克并没有提到是否推出QE3。欧元区经济下滑趋势明显，甚至有较大可能陷入衰退。欧元区综合PMI从1月份的50.4降至49.7，此前市场预期PMI将出现增长。欧央行第二轮的LTRO略超市场预期达到5295亿欧元，我们认为欧债危机失控的可能性较小，欧盟对于债务问题国家仍有较强控制力，欧债危机最终更可能会通过漫长的谈判慢慢解决。
随着欧元区危机的缓解和美国经济表现好于预期，者的风险偏好有很大程度的回升。全球股市从去年第四季度开始反弹以来，上涨的趋势仍在继续。大宗商品价格有了明显的回升，美元和欧元Libor-OIS息差则稳步下降。全球的信贷市场也有较大幅度的修复，表现在公司债和相应国债的息差有了较为明显的回落，全球包括欧元区债券发行量大幅回升。随着欧央行加大对于欧洲银行流动性的支持和全球央行普遍宽松货币政策，信贷市场的复苏有望持续。
今年以来，市场在政策放松预期刺激下出现逐波反弹，上证指数成功站上半年线。在去年底发布的南方基金2012年度投资策略报告明确指出，政策放松可能超预期，市场拐点出现，今年以来的走势验证了我们的判断。2012年，市场主基调已经由去年的下跌转向反弹，全年来看，上证指数有望收复去年的失地。
随着经济数据的逐步披露，市场进入预期验证的阶段。目前经济呈现出季节性的回升特征，其可持续性还有待验证。由于下游需求疲软，票据贴现利率等资金成本下降速度较快。资金成本的回落有利于估值的修复，但是政策放松预期的落空又成为压制市场估值的因素。短期内市场仍将维持震荡走势，等待更多的政策利好信号和流动性进一步改善，才能迎来第二波反弹。二季度重点配置行业品牌消费品、先进制造业等。
机构来源南方基金
当前我国经济增速出现下滑，央行实行一年多的紧缩政策转向适度宽松的货币政策，但宏观调控对经济的作用受到各种“挤出效应”和时滞等影响可能大打折扣。具体来讲，紧缩货币政策对抑制通胀效果显著，而在经济衰退时，实行扩张的货币政策效果就不明显。前者就像马用缰绳拉车前进，而后者就像马后推缰绳却无法让车后退。即使从反通胀看，紧缩货币政策也主要对需求拉动的通胀有效，对成本推动的通胀却效果很小。
今年前两月，我国新增贷款规模低于预期，显然不是因为银行缺少贷款额度，而是企业预计到经济增速仍在放缓，不敢轻易扩大产能，反映了实际贷款需求不足。预计未来几个月，我国经济增速仍在探底过程中，下半年有望逐步回升。今年地产调控在中央层面仍会继续收紧，但地方政府可能会在财政压力下悄悄放松，房价有望保持稳定，成交量相对于去年将会有所放大。欧债危机近期呈现逐步缓解的趋势，加上欧美宽松货币政策和美国经济温和复苏，使得国内出口下行的压力减小、输入性通胀压力抬头以及资金回流中国，央行政策放松的力度低于预期。
海外方面，美国经济数据总体来说继续向好。受到美国利好经济数据影响，道琼斯指数创出09年以来新高。伯南克在向国会发表的证词中表示，保持货币刺激措施是可以的，但是能源价格的上涨有可能暂时性的提高通货膨胀率，且失业率的下降速度快于预期，伯南克并没有提到是否推出QE3。欧元区经济下滑趋势明显，甚至有较大可能陷入衰退。欧元区综合PMI从1月份的50.4降至49.7，此前市场预期PMI将出现增长。欧央行第二轮的LTRO略超市场预期达到5295亿欧元，我们认为欧债危机失控的可能性较小，欧盟对于债务问题国家仍有较强控制力，欧债危机最终更可能会通过漫长的谈判慢慢解决。
随着欧元区危机的缓解和美国经济表现好于预期，者的风险偏好有很大程度的回升。全球股市从去年第四季度开始反弹以来，上涨的趋势仍在继续。大宗商品价格有了明显的回升，美元和欧元Libor-OIS息差则稳步下降。全球的信贷市场也有较大幅度的修复，表现在公司债和相应国债的息差有了较为明显的回落，全球包括欧元区债券发行量大幅回升。随着欧央行加大对于欧洲银行流动性的支持和全球央行普遍宽松货币政策，信贷市场的复苏有望持续。
今年以来，市场在政策放松预期刺激下出现逐波反弹，上证指数成功站上半年线。在去年底发布的南方基金2012年度投资策略报告明确指出，政策放松可能超预期，市场拐点出现，今年以来的走势验证了我们的判断。2012年，市场主基调已经由去年的下跌转向反弹，全年来看，上证指数有望收复去年的失地。
随着经济数据的逐步披露，市场进入预期验证的阶段。目前经济呈现出季节性的回升特征，其可持续性还有待验证。由于下游需求疲软，票据贴现利率等资金成本下降速度较快。资金成本的回落有利于估值的修复，但是政策放松预期的落空又成为压制市场估值的因素。短期内市场仍将维持震荡走势，等待更多的政策利好信号和流动性进一步改善，才能迎来第二波反弹。二季度重点配置行业品牌消费品、先进制造业等。
机构来源南方基金