农银汇理基金：策预调微调力度加大

　　日前公布的2012年1季度GDP增速为8.1%，远低于去年4 季度的8.9%，主要原因是1、2月经济的大幅下滑。但从月度来看，以工业为代表的经济走势在3 月回升明显。从三大产业看，增速在1季度均有下滑，其中第二产业由10.1%下降至9.1%，第三产业增速由8.7%下降至7.5%，而第一产业下滑幅度最大，由5.7%降至3.8%.1季度工业增速下滑在预期之内，而第一、三产业特别是第三产业增长远低于预期，是1季度GDP 增速低于预期的重要原因。考虑到中国经济转型服务业发展空间巨大，未来服务业仍将稳定增长。

　　再看数据，2012年3月的固定资产投资增速为20.4%，低于1、2月21.5%的累计增速，3月投资增速回落的幅度低于市场预期，且从行业角度看投资增速回升动力不足。1、2月铁路投资增速持续回落并拖累基建投资，但可以看到3月铁路投资降幅有所收窄，且铁道部部长盛光祖近日表态要确保全面兑现“十二五”铁路建设目标。对于未来铁路建设资金的筹集，盛光祖也表示将加大铁路建设资金筹措和管理力度。积极争取国家有关部门支持，扩大铁路建设债券规模，加大贷款力度，充分利用各种市场化筹资工具，进一步拓宽资金筹措渠道。2012年3月房地产开发投资累计同比增速为19.5%，比1、2月27.8%的累计增速明显回落。考虑到去年7月以来地产销售面积的持续回落，我们预计2012 年上半年地产投资增速回落趋势不会改变，并拖累总投资增速持续回落。

　　信贷方面，3月新增人民币贷款10112亿元，远高于市场此前8000亿左右的一致预期，并创14个月新高。但从信贷投放结构来看，居民部门短期贷款攀升异常，需求或主要来自于个体商户的周转经营。企业部门贷款有所增长，显示决策层有意通过信贷的投放而促进经济增长，但期限结构进一步短期化，暗示借贷主要为了满足流动性需求，而政策对企业中长期投资意愿的刺激力度有限，部分银行的信贷额度可能并未使用充分，从而通过购买票据而达到规模。

　　考虑到今年信贷均衡投放的思路，二季度投放规模或将出现同比的改善。在项目投放节奏上，今年初出现了不同寻常的寒冷天气，导致1-2月投资项目的放缓。但“十二五规划”重点项目、区域振兴项目、保障房和水利等民生项目将在二季度进入集中开工建设期，而高铁、特高压等项目上马或续建将对投资形成一定支撑。政府预调微调的步子已经迈开，项目的陆续开工和资金的加速投放将是当前需求恢复的重要支撑。