2012年5月基金投资策略
2012-05-04 17:43:17 易天富基金网
股混开基：从经济周期来看，当前经济处于经济指标出现企稳迹象的后衰退时期向复苏过渡的阶段。短期来看，资金价格的降低、温和"碎花"政策的不断出台，"看得见的手"不断提振投资者信心、经济指标显示的企稳迹象增加了我们继续保持高风险偏好的理由，对于5月份，我们继续维持4月份以来的高风险等级的基金组合配置。我们立足基金经理良好的管理能力，根据海通证券(600837)成长价值风格箱优选在成长和价值市场风格中均有良好表现的中盘蓝筹风格基金作为核心配置。根据涨跌风格箱选择上涨市场占优的基金作为卫星配置，主要增加配置强周期和早周期行业的基金，来提高组合的贝塔属性。另外，对于激进的投资者，可以积极参与指数型基金，关注易方达深100ETF。
债券基金：就经济周期的角度而言，此轮衰退期已持续10个月，持续时间已达到历史的上限水平，衰退期的终点已逐步临近，债券整体的配置价值正在降低。不过短期内基本面尤其是经济增速存在一定的不确定性，且资金面将趋于宽松，同时信用利差仍处于历史高位，因此部分细分券种仍具有一定的投资价值。就收益率曲线而言，此阶段利率产品收益率的下行空间已较为有限，信用利差的缩小及个券票息收益的安全边际将成为市场关注的重点，投资者可以选择中等评级信用债投资比例较高的基金产品。考虑到目前期限利差仍然低于历史平均水平，因此中等偏短的组合平均久期也是选基逻辑之一。此外，在债券型基金二级分类中，关注权益类资产配置较多的偏债基金作为组合标的。
货币基金：之前对于资金面的分析中我们判断未来货币市场趋松的概率较大，因此当前货币型基金投资价值并不高，此阶段投资者仍应当重点关注其流动性管理功能而非配置价值。
推荐基金：股票混合型基金：中欧新动力(310328)、上投行业轮动、景顺能源基建、诺安成长(320007)、国泰金牛创新、兴全全球、建信核心精选(530006)、嘉实优质企业(070099)、东方精选(400003)、新华优选成长、深100ETF；开放式债券型基金：易方达安心回报；封闭式债券基金：招商信用。货币型基金：广发货币A
1. 5月份市场投资环境展望：温和"碎花"政策，"看得见的手"绘宏图
宏观面，经济先行指标中用电量增速下降，1-3 月，全社会累计用电量同比增长6.8%，增速比上年同期回落5.9 个百分点。用电量的下滑说明宏观经济仍在 下行通道中。但是，在经济下滑趋势中也有积极的信号显示经济有企稳的迹象，中国物流与采购联合会和国家统计局服务业调查中心发布的4月份中国制造业采购经理指数（PMI）为53.3%，比上月上升0.2个百分点。生产指数和新出口订单增长明显，表明在政策面的支持下工业企业的生产意愿较之前期有了明显的提升，工业增加值同比增速等同步指标已临近底部。该指数经历连续五个月回升之后，已经高于去年同期水平，显示经济增长呈现趋稳向好的基本态势。就物价走势而言，4月CPI将重归下行通道，理由主要有以下两点：1）3月导致CPI反弹的"倒春寒"因素在4月已逐步消除，高频食用农产品指数也在持续回落，食品CPI在4月不再具有上行动力；2）4月CRB指数回落，同时美国经济也在经历缓步复苏，QE3出台的概率大大下降，大宗商品价格难以长期高位运行，进而降低非食品CPI的上升压力。
微观面，2012年1-3月，全国规模以上工业企业实现利润10449亿元，同比下降1.3%。负增长显示目前经济总体状况仍然较差，悲观者由此更悲观。但是，客观的现实是经济初步改善已经呈现：工业利润降幅已经比1-2月收窄，3月当月工业利润4389亿元，同比增长4.5%。虽然3月利润增速反弹一个重要原因是营业外净收入由前两个月同比下降转为大幅增长，但即使剔除此因素影响，我们对工业利润增速的未来走势依然谨慎乐观。工业企业利润主要由销售收入和毛利率决定，从这两个指标来看，已经呈现出积极变化或即将改善。此外，工业毛利率虽然继续下滑，但从先导的PPI-PPIRM指标来看，已经触底回稳。1-3月，每百元主营业务收入中的成本为84.93元。由此推算，工业毛利率为15.07%，比1-2月的15.25%有所下滑。但我们认为毛利率将改善，主要原因是先导的PPI-PPIRM已经触底回稳。3月份，PPI和PPIRM同比涨幅之差由2月的-1%缩小到-0.4%，PPI和PPIRM环比涨幅之差为0.2%，又有上升。两者均表明工业的毛利率即将改善。
资金面，尽管前期经过了降准和公开市场持续净投放等政策放松手段，但货币市场资金利率仍在高位，4月末银行间7日质押式回购利率达到3.78%，较月初上升33bps，其原因并非在于企业贷款需求旺盛，而是机构过多的通过资金拆借来进行息差交易，从而推升资金利率。不过我们认为以下3点原因或将使得5月资金面趋于宽松：首先，债券到期收益率的下行将降低息差交易的回报，机构资金拆借需求将会下降；其次，尽管外汇占款连续3月增加，但由于人民币升值预期的降低以及外需整体的疲弱，外汇占款这一传统的货币投放渠道在未来将逐步弱化，而之前两大主要对冲手段（公开市场资金回笼操作和存款准备金率）的使用力度也会显著降低，未来公开市场将延续净投放操作，同时不排除在到期资金偏少或外汇占款降低时央行继续下调存款准备金率；最后，目前企业贷款需求仍然不高，在较强的降息预期下企业并不愿意在当期扩大贷款规模，而存准率的下调对于贷款需求的刺激力度不如基准利率下调，因此不排除在经济增速持续低位运行时央行降低银行存贷款利率。
政策面，4月份以来，"碎花"政策演绎政策红利行情，温州金改方案细则获通过，横琴金融创新大幕拉开，深圳将出台系列金融创新措施、王岐山副总理出席上海金融改革座谈会。此外，3月份信贷超万亿、新兴市场的印度和巴西降息，引发中国降息的遐想等等。一系列的政策出台增加了市场热点，降低了投资者对宏观经济下行的关注。而且，五一假期期间出台的降低A股交易经手费和过户费的政策可进一步缓解券商降佣压力，也可刺激市场活跃度。新政策的不断颁布虽然需要未来的效果证伪，但是新政策颁布衍生的政策红利是我们关注的重点。一方面增加市场活跃度，另一方面增加投资者的信心。
对于未来A股市场，我们认为，在经济转型与结构调整思路下，市场的主要矛盾是政策的缓慢潜行与宏观经济下行的矛盾，造成市场观点的分歧。我们认为宏观经济下行不出现大幅超预期的情况下，宏观经济下行已经在预期之中，不断寻底的宏观经济数据对A股市场的边际冲击呈递减态势。另外，未来资金成本降低会对市场形成一定支撑。此外，不断出台的"碎花"政策虽然比较温和，但是新政策颁布衍生的政策红利对于增加投资者信心有着莫大的作用，对市场呈现积极正面的作用。未来市场的风险点在于经济超预期下滑和政策面、经济面的证伪引发的宽幅震荡。整体而言，我们认为未来机会高于风险，低估值蓝筹股和贝塔值较高的强周期和早周期板块例如保险、券商、煤炭、有色等板块是我们关注的重点。
对于债券市场，受基本面改善预期的带动，4月资本市场风险偏好明显上升，股债跷跷板效应再现，债市整体表现偏弱，高风险品种表现显著强于低风险品种。4月中债总净价指数下跌0.28%，代表信用产品表现的中债企业债总净价指数则上涨了0.39%。从不同期限品种表现来看，短久期品种走势相对较强，中债1-3年企业债总净价指数上涨0.72%，而7-10年指数则下跌了0.22%。就经济周期的角度而言，此轮衰退期已持续10个月，持续时间已达到历史的上限水平，衰退期的终点已逐步临近，债券整体的配置价值正在降低。不过短期内基本面尤其是经济增速存在一定的不确定性，且资金面将趋于宽松，同时信用利差仍处于历史高位，因此部分细分券种仍具有一定的投资价值。就收益率曲线而言，此阶段利率产品收益率的下行空间已较为有限，信用利差的缩小及个券票息收益的安全边际将成为市场关注的重点。
2. 5月份基金投资策略：雁起拂麾旄，构建高贝塔基金组合
股混开基：从经济周期来看，当前经济处于经济指标出现企稳迹象的后衰退时期向复苏过渡的阶段。短期来看，资金价格的降低、温和"碎花"政策的不断出台，"看得见的手"不断提振投资者信心、经济指标显示的企稳迹象增加了我们继续保持高风险偏好的理由，对于5月份，我们继续维持4月份以来的高风险等级的基金组合配置。我们立足基金经理良好的管理能力，根据海通证券成长价值风格箱优选在成长和价值市场风格中均有良好表现的中盘蓝筹风格基金作为核心配置。 根据涨跌风格箱选择上涨市场占优的基金作为卫星配置，主要增加配置强周期和早周期行业的基金，来提高组合的贝塔属性。另外，对于激进的投资者，可以积极参与指数型基金，关注易方达深100ETF。
债券基金：就经济周期的角度而言，此轮衰退期已持续10个月，持续时间已达到历史的上限水平，衰退期的终点已逐步临近，债券整体的配置价值正在降低。不过短期内基本面尤其是经济增速存在一定的不确定性，且资金面将趋于宽松，同时信用利差仍处于历史高位，因此部分细分券种仍具有一定的投资价值。就收益率曲线而言，此阶段利率产品收益率的下行空间已较为有限，信用利差的缩小及个券票息收益的安全边际将成为市场关注的重点，投资者可以选择中等评级信用债投资比例较高的基金产品。考虑到目前期限利差仍然低于历史平均水平，因此中等偏短的组合平均久期也是选基逻辑之一。此外，在债券型基金二级分类中，关注权益类资产配置较多的偏债基金作为组合标的。
货币基金：之前对于资金面的分析中我们判断未来货币市场趋松的概率较大，因此当前货币型基金投资价值并不高，此阶段投资者仍应当重点关注其流动性管理功能而非配置价值，因此本月我们不推荐货币型基金产品。
3. 本期推荐基金组合
我们对积极型、稳健型以及保守型三类不同风险承受能力的投资者给予资产配置比例的建议。我们给予这三类投资者在权益类基金（包含股票、混合型基金以及交易型基金）一个配置比例区间，分别为积极型权益类基金配置区间60-100%；稳健性权益类基金30-80%，保守型权益类基金10-40%，权益类资产均衡配置比例分别为80%、55%和25%。当我们判断市场上涨概率较大时，我们会在权益类基金上配置较高的比例，反之则降低比例。
本期投资建议如下，保持组合的较高风险等级，各个组合均超越标准配置。积极型投资者可以配置90%的权益类基金。其中70%的主动型股票混合型基金，20%的指数型基金，10%的债券型基金；稳健型投资者可以配置65%的权益类基金。其中配置55%的主动型股票混合型基金、10%的指数型基金、20%的债券型基金、15%的货币市场基金；保守型投资者可以配置35%的权益类基金，其中主动型股票混合型基金35%、25%的债券型基金、40%的货币市场基金。
通过对基金历史表现进行分析，并结合对未来市场走势的研判，我们推荐出不同风险程度的基金投资组合。对于同一基金公司同一类型基金只选择一只基金。我们考察的重点是推荐的基金投资组合与市场基金收益的关系，目的是看该组合是否能够战胜市场。□ .王.广.国 .海.通.证.券
债券基金：就经济周期的角度而言，此轮衰退期已持续10个月，持续时间已达到历史的上限水平，衰退期的终点已逐步临近，债券整体的配置价值正在降低。不过短期内基本面尤其是经济增速存在一定的不确定性，且资金面将趋于宽松，同时信用利差仍处于历史高位，因此部分细分券种仍具有一定的投资价值。就收益率曲线而言，此阶段利率产品收益率的下行空间已较为有限，信用利差的缩小及个券票息收益的安全边际将成为市场关注的重点，投资者可以选择中等评级信用债投资比例较高的基金产品。考虑到目前期限利差仍然低于历史平均水平，因此中等偏短的组合平均久期也是选基逻辑之一。此外，在债券型基金二级分类中，关注权益类资产配置较多的偏债基金作为组合标的。
货币基金：之前对于资金面的分析中我们判断未来货币市场趋松的概率较大，因此当前货币型基金投资价值并不高，此阶段投资者仍应当重点关注其流动性管理功能而非配置价值。
推荐基金：股票混合型基金：中欧新动力(310328)、上投行业轮动、景顺能源基建、诺安成长(320007)、国泰金牛创新、兴全全球、建信核心精选(530006)、嘉实优质企业(070099)、东方精选(400003)、新华优选成长、深100ETF；开放式债券型基金：易方达安心回报；封闭式债券基金：招商信用。货币型基金：广发货币A
1. 5月份市场投资环境展望：温和"碎花"政策，"看得见的手"绘宏图
宏观面，经济先行指标中用电量增速下降，1-3 月，全社会累计用电量同比增长6.8%，增速比上年同期回落5.9 个百分点。用电量的下滑说明宏观经济仍在 下行通道中。但是，在经济下滑趋势中也有积极的信号显示经济有企稳的迹象，中国物流与采购联合会和国家统计局服务业调查中心发布的4月份中国制造业采购经理指数（PMI）为53.3%，比上月上升0.2个百分点。生产指数和新出口订单增长明显，表明在政策面的支持下工业企业的生产意愿较之前期有了明显的提升，工业增加值同比增速等同步指标已临近底部。该指数经历连续五个月回升之后，已经高于去年同期水平，显示经济增长呈现趋稳向好的基本态势。就物价走势而言，4月CPI将重归下行通道，理由主要有以下两点：1）3月导致CPI反弹的"倒春寒"因素在4月已逐步消除，高频食用农产品指数也在持续回落，食品CPI在4月不再具有上行动力；2）4月CRB指数回落，同时美国经济也在经历缓步复苏，QE3出台的概率大大下降，大宗商品价格难以长期高位运行，进而降低非食品CPI的上升压力。
微观面，2012年1-3月，全国规模以上工业企业实现利润10449亿元，同比下降1.3%。负增长显示目前经济总体状况仍然较差，悲观者由此更悲观。但是，客观的现实是经济初步改善已经呈现：工业利润降幅已经比1-2月收窄，3月当月工业利润4389亿元，同比增长4.5%。虽然3月利润增速反弹一个重要原因是营业外净收入由前两个月同比下降转为大幅增长，但即使剔除此因素影响，我们对工业利润增速的未来走势依然谨慎乐观。工业企业利润主要由销售收入和毛利率决定，从这两个指标来看，已经呈现出积极变化或即将改善。此外，工业毛利率虽然继续下滑，但从先导的PPI-PPIRM指标来看，已经触底回稳。1-3月，每百元主营业务收入中的成本为84.93元。由此推算，工业毛利率为15.07%，比1-2月的15.25%有所下滑。但我们认为毛利率将改善，主要原因是先导的PPI-PPIRM已经触底回稳。3月份，PPI和PPIRM同比涨幅之差由2月的-1%缩小到-0.4%，PPI和PPIRM环比涨幅之差为0.2%，又有上升。两者均表明工业的毛利率即将改善。
资金面，尽管前期经过了降准和公开市场持续净投放等政策放松手段，但货币市场资金利率仍在高位，4月末银行间7日质押式回购利率达到3.78%，较月初上升33bps，其原因并非在于企业贷款需求旺盛，而是机构过多的通过资金拆借来进行息差交易，从而推升资金利率。不过我们认为以下3点原因或将使得5月资金面趋于宽松：首先，债券到期收益率的下行将降低息差交易的回报，机构资金拆借需求将会下降；其次，尽管外汇占款连续3月增加，但由于人民币升值预期的降低以及外需整体的疲弱，外汇占款这一传统的货币投放渠道在未来将逐步弱化，而之前两大主要对冲手段（公开市场资金回笼操作和存款准备金率）的使用力度也会显著降低，未来公开市场将延续净投放操作，同时不排除在到期资金偏少或外汇占款降低时央行继续下调存款准备金率；最后，目前企业贷款需求仍然不高，在较强的降息预期下企业并不愿意在当期扩大贷款规模，而存准率的下调对于贷款需求的刺激力度不如基准利率下调，因此不排除在经济增速持续低位运行时央行降低银行存贷款利率。
政策面，4月份以来，"碎花"政策演绎政策红利行情，温州金改方案细则获通过，横琴金融创新大幕拉开，深圳将出台系列金融创新措施、王岐山副总理出席上海金融改革座谈会。此外，3月份信贷超万亿、新兴市场的印度和巴西降息，引发中国降息的遐想等等。一系列的政策出台增加了市场热点，降低了投资者对宏观经济下行的关注。而且，五一假期期间出台的降低A股交易经手费和过户费的政策可进一步缓解券商降佣压力，也可刺激市场活跃度。新政策的不断颁布虽然需要未来的效果证伪，但是新政策颁布衍生的政策红利是我们关注的重点。一方面增加市场活跃度，另一方面增加投资者的信心。
对于未来A股市场，我们认为，在经济转型与结构调整思路下，市场的主要矛盾是政策的缓慢潜行与宏观经济下行的矛盾，造成市场观点的分歧。我们认为宏观经济下行不出现大幅超预期的情况下，宏观经济下行已经在预期之中，不断寻底的宏观经济数据对A股市场的边际冲击呈递减态势。另外，未来资金成本降低会对市场形成一定支撑。此外，不断出台的"碎花"政策虽然比较温和，但是新政策颁布衍生的政策红利对于增加投资者信心有着莫大的作用，对市场呈现积极正面的作用。未来市场的风险点在于经济超预期下滑和政策面、经济面的证伪引发的宽幅震荡。整体而言，我们认为未来机会高于风险，低估值蓝筹股和贝塔值较高的强周期和早周期板块例如保险、券商、煤炭、有色等板块是我们关注的重点。
对于债券市场，受基本面改善预期的带动，4月资本市场风险偏好明显上升，股债跷跷板效应再现，债市整体表现偏弱，高风险品种表现显著强于低风险品种。4月中债总净价指数下跌0.28%，代表信用产品表现的中债企业债总净价指数则上涨了0.39%。从不同期限品种表现来看，短久期品种走势相对较强，中债1-3年企业债总净价指数上涨0.72%，而7-10年指数则下跌了0.22%。就经济周期的角度而言，此轮衰退期已持续10个月，持续时间已达到历史的上限水平，衰退期的终点已逐步临近，债券整体的配置价值正在降低。不过短期内基本面尤其是经济增速存在一定的不确定性，且资金面将趋于宽松，同时信用利差仍处于历史高位，因此部分细分券种仍具有一定的投资价值。就收益率曲线而言，此阶段利率产品收益率的下行空间已较为有限，信用利差的缩小及个券票息收益的安全边际将成为市场关注的重点。
2. 5月份基金投资策略：雁起拂麾旄，构建高贝塔基金组合
股混开基：从经济周期来看，当前经济处于经济指标出现企稳迹象的后衰退时期向复苏过渡的阶段。短期来看，资金价格的降低、温和"碎花"政策的不断出台，"看得见的手"不断提振投资者信心、经济指标显示的企稳迹象增加了我们继续保持高风险偏好的理由，对于5月份，我们继续维持4月份以来的高风险等级的基金组合配置。我们立足基金经理良好的管理能力，根据海通证券成长价值风格箱优选在成长和价值市场风格中均有良好表现的中盘蓝筹风格基金作为核心配置。 根据涨跌风格箱选择上涨市场占优的基金作为卫星配置，主要增加配置强周期和早周期行业的基金，来提高组合的贝塔属性。另外，对于激进的投资者，可以积极参与指数型基金，关注易方达深100ETF。
债券基金：就经济周期的角度而言，此轮衰退期已持续10个月，持续时间已达到历史的上限水平，衰退期的终点已逐步临近，债券整体的配置价值正在降低。不过短期内基本面尤其是经济增速存在一定的不确定性，且资金面将趋于宽松，同时信用利差仍处于历史高位，因此部分细分券种仍具有一定的投资价值。就收益率曲线而言，此阶段利率产品收益率的下行空间已较为有限，信用利差的缩小及个券票息收益的安全边际将成为市场关注的重点，投资者可以选择中等评级信用债投资比例较高的基金产品。考虑到目前期限利差仍然低于历史平均水平，因此中等偏短的组合平均久期也是选基逻辑之一。此外，在债券型基金二级分类中，关注权益类资产配置较多的偏债基金作为组合标的。
货币基金：之前对于资金面的分析中我们判断未来货币市场趋松的概率较大，因此当前货币型基金投资价值并不高，此阶段投资者仍应当重点关注其流动性管理功能而非配置价值，因此本月我们不推荐货币型基金产品。
3. 本期推荐基金组合
我们对积极型、稳健型以及保守型三类不同风险承受能力的投资者给予资产配置比例的建议。我们给予这三类投资者在权益类基金（包含股票、混合型基金以及交易型基金）一个配置比例区间，分别为积极型权益类基金配置区间60-100%；稳健性权益类基金30-80%，保守型权益类基金10-40%，权益类资产均衡配置比例分别为80%、55%和25%。当我们判断市场上涨概率较大时，我们会在权益类基金上配置较高的比例，反之则降低比例。
本期投资建议如下，保持组合的较高风险等级，各个组合均超越标准配置。积极型投资者可以配置90%的权益类基金。其中70%的主动型股票混合型基金，20%的指数型基金，10%的债券型基金；稳健型投资者可以配置65%的权益类基金。其中配置55%的主动型股票混合型基金、10%的指数型基金、20%的债券型基金、15%的货币市场基金；保守型投资者可以配置35%的权益类基金，其中主动型股票混合型基金35%、25%的债券型基金、40%的货币市场基金。
通过对基金历史表现进行分析，并结合对未来市场走势的研判，我们推荐出不同风险程度的基金投资组合。对于同一基金公司同一类型基金只选择一只基金。我们考察的重点是推荐的基金投资组合与市场基金收益的关系，目的是看该组合是否能够战胜市场。□ .王.广.国 .海.通.证.券