把握趋势 科学定价 灵活配置

　　专业的债券者，须对宏观、政策、利率以及债券品种本身跟踪研判，并前瞻地分析判断市场制度的变化。李菁表示，去年四季度已经对通胀不担忧，但经济究竟何时见底，刺激政策的力度有多大，都在变化中。目前来看，下半年经济将逐渐见底，但政策调控会表现出“一路踌躇”。在总需求疲弱的情形下，单次降息对经济的拉动有限，而若刺激房地产和基建拉动增长无疑是重复过去粗放式的增长模式。如今的中国经济，转型的现实意义和长远意义毋庸置疑，在难以预测时限的阵痛之后，激发出经济内生动力，才能进入良性循环。

　　因此，我们面对的是一个复杂的、犹豫的市场。李菁回顾，一季度以来，在海外经济企稳且风险偏好趋强的情况下，流动性逐步恢复，政策对经济求稳增长的意图较为明显，房地产政策在抑制房价上涨的同时，对首套房信贷政策逐步松动。股市反弹，债券市场利率产品收益率在本次降息前均有所上行，而信用产品则受到市场追捧。

　　李菁认为，6月上旬的降息，其更重要的意义在于相应浮动区间的扩大对利率市场化的推动，这将对金融体系改革产生深远影响。银行贷款和各类发债主体将越来越依靠利率模型定价，以相匹配的利率迎合不同的需求。企业是选择浮动后的贷款利率还是发债？债券利率如何确定？都将对债市定价产生影响。今年以来，中低等级信用债不断发行，公司债扩容不减，城投债恐慌后的再度升温，私募债的发行等等，债券市场的品种更加丰富，利率设定更有针对性。债券市场除了各层次品种的完善，对投资人的管理能力也提出前所未有的挑战，需要对宏观、财政、信用等要素综合分析，合理研判定价，在充分甄别的基础上，兼顾流动性和收益性，挖掘各品种的投资价值。

　　经济尚未走出底部，但通胀下行，政策稳中有松，形成对债市有利的大背景。李菁说，今年债市行情可能超过多数人的预期，并以震荡的形式表现，并且，债券票息收入将显得更加重要。投资战略上，更注重大波段；策略上则要兼顾收益性、流动性和信用风险。组合投资，细水长流，分散风险，稳定回报。

　　与一些债券基金加大杠杆或大比例配置中低信用债不同，建信的债券基金产品长期以来保持稳健风格，注重对投资者的稳定持续回报。但这与顺应市场趋势、灵活配置组合并不矛盾。李菁坦言，今年首季，在信用产品高中低等级的轮动中，操作相对保守，中低等级债券替换高等级债券的步伐较慢。

　　李菁认为，今后一段时间，利率产品或将呈现震荡行情，信用产品仍将继续分化。将根据市场资金情况调整久期配置和杠杆比例，积极关注信用债市场波动带来的机会，在严控风险的基础上对信用产品进行滚动投资来提高组合的收益率，增强组合的灵活性。(文/王泓)

　　荣膺2011年度金牛奖的建信基金管理公司，是最近连续三年整体业绩位列前二分之一的极少数公司之一，并在去年实现管理规模逆势三级跳。带着业内的关注，中国证券报走访建信基金投研团队，探寻和分享基金经理投资之道。

　　建信收益增强、建信信用基金经理李菁

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　　2011年度金牛基金公司