鹏华基金方南：长赢投资第一阶

今年以来的A股市场，充斥着连续几年震荡调整后“迎娶”拐点的希望与实体经济不确定性徘徊之间的纠结，短期内通胀等数据的回调以及经济数据的阶段性下滑，在一定程度上缓和了经济政策与经济增长之间的两难局面，给政府的政策微调打下了基础和提供了可能性，我们也看到，这种预期正在逐渐的明朗化。在实体经济数据处于窄幅震荡阶段时，市场博弈显得尤为突出，市场的震荡表现难以避免且可能将继续延续一段时间。

然而纵观上半年的市场不难发现，虽然市场整体震荡空间并不大，但投资者之间的收益差距却非常明显，如果我们把有A股市场以来的数据进行统计可以发现两个最明显的特点一是无论市场行情如何，投资者之间的收益差距都非常大；二是这种差距在投资者之间的分布极不稳定，即很少有真正的常胜者，大概率上是比较随机的。这两个特点值得我们深思，因为偶尔的胜出并不能带来稳定的收益，长远来看，并不能使我们实现财富的真正有效增值。“长赢”才是我们所应该追求的。然而什么是长赢呢？

约翰坎贝尔说过“投资不仅仅是一种行为，更是一种带有哲学意味的东西。”我们认真思考这句话后会得到启发，资本市场是投资者分享经济增长的一个手段，只有首先使得自己的投资在资本市场中不处于后1/2，那么我们才能通过时间及进一步改进的方法使得自己在社会财富中的排名稳定上升。

从国外的历史经验数据来看，绝大多数的主动投资收益是落后于对应指数的，换句话说，最简单使得自己的投资在资本市场中不处于后1/2的方法就是将合适的指数产品纳入自己的重点投资标范围。

国外主动投资收益落后于对应指数的比例
基金分类	2004-2008	1993-2003	2008	2000-2002
大盘股基金	71.90%	53.40%
大盘成长	80.50%	43.40%	90%	49.40%
大盘核心	77.60%	55.10%	52%	53.40%
大盘价值	53.20%	55%	22.20%	36.50%
中盘股基金	79.10%	91.40%
中盘成长	76.60%	95.50%	89%	82.40%
中盘核心	76.20%	83.33%	62.30%	70.20%
中盘价值	79.20%	93%	67.10%	82.80%
小盘股基金	85.50%	69.40%
小盘成长	95.60%	69.90%	95.50%	87.50%
小盘核心	81.40%	63%	82.50%	70.80%
小盘价值	69.50%	62%	72.60%	58.30%

数据来源中信证券研究部

注上表周期分别按完整周期或熊市周期进行划分

为何会有这样的现象，很多文献都从投资学、组合管理、风险管理的角度给出了各种解释。我们尝试着从另外的角度，即从人的本源——行为的角度来进行研究分析，也能得到不小的启发。

首先，人对事物的认知和决策是由一系列过程组成信息获取、信息加工、信息输出、信息反馈。大多数投资者的投资过程也严格的符合了这个决策过程。然而，我们会进一步发现，决策的每一步，都会产生不同的问题

(1) 信息获取阶段容易产生易记性偏误、次序效应等问题。

举个例子一个投资者往往对自己熟悉或从事过的行业或股票的信息接受起来较为容易和透彻，而对不熟悉的行业或股票信息接受度很低，即使自以为懂了，其实也很大程度上处于一知半解的状态，这会直接导致投资角度的片面性，这就是易记性偏误。