国投瑞银葛剑萍：纯粹杠杆建仓恰逢估值低位
2012-08-01 15:59:17 易天富基金网
7月9日，由中国证券基金年鉴及国投瑞银基金发起的2012年中国基金投资者“信心之旅”服务巡讲在长春举行。以下为国投瑞银策略分析师葛剑萍讲实录。
葛剑萍各位下午好，近期A股连连下挫，似乎萎靡不振，投资者情绪也较低迷，显得比较消沉，那么此时我们怎么去判断熊市是否结束，牛市是否来临，一个重要的指标就是看交易场所，或者看这些分析师讲演的人的数量，如果我们看这个交易场所或者听讲的人门口罗雀，这个就表示市场确实已经到了一个谷底，到了谷底很可能会发生逆转的行情。
可能大家会问，目前的市场怎么样，瑞福进取募集完毕准备上市以后，市场会不会反转，瑞福是一个杠杆产品，所谓杠杆产品，就是AB的两个分级中，相对进取的B级，借相对稳健的A级资金进行投资。进取放大收益的同时也承担了更多的风险，那么，瑞福进取这样的结构通过放大收益的同时也通过承担更多风险的方式来谋取更高的收益，符不符合当前的市场，我们第一要解读一下这个市场是否存在着机会。
在评估市场，预测未来之前，我们想解读一下是怎样的情况造成了市场目前的状态。我们将对市场进行一个历史回顾。
中国经济目前的状况可以说是在一个转型当中，这个转型是从原来谋求数量型增长变成当今谋取质量化的增长，这个增长是和中国过去30多年的增长不一样，因此我们会碰到很多新的情况，这些情况在股市当中会反映，因为过程漫长，所以这个艰难的转型过程是很痛苦的。这个过程是从2007年开始，经过了3个大的跳跃式转变，第一个是从农业社会转向工业社会的初期，第二个过程是轻工业的发展，第三个进入WTO阶段，这个阶段在2007年接近完成，但是中国做什么事情规模都比较大，有一种好大喜功的现象。2007年我们发现中国重工业产能占据了世界上大部分，这个过程看起来令我们自豪，但是在金融危机之后给我们带来了麻烦，因为中国经济大量依靠外需，外部市场购买力开始渐渐地降低，我们的经济在这样的情况下需要自救。
这个自救过程就是2008年开始的中国提振内需为导向的一系列措施，内需的解决最重要的一步恰恰是我们诟病了的4万亿，4万亿初衷是好的，因为中国贸易伙伴自身原因需求下降，中国产能过剩已经无法从外部得到解决，只能把目光瞄准内部。可4万亿政府主导投资带来的是什么？造成通胀横行，在这样一个过程当中，我们看到在2009年年中开始，政府开始了一系列的紧缩政策，在货币政策方面，实体经济调整方面，做出相应调整，对实体经济相对过剩产能进行压制，同时开始促进经济转型。
股市是实体经济的反映，尽管我们的GDP看起来没有那么糟糕，但预期发生了改变。因为我们看到2007年到了一个高点以后，股市开始急速的下挫。我们从2007年的年底到2012年到目前为止都没有拿出一个非常有效的刺激需求的方案，我们看不到未来的一个长远的市场在哪里，因此A股市场一直下跌，经历了一个漫长的熊市加牛市这样的过程，这个过程有5年。
按照A股过去的历史，一般来说每6到7年有一个高点，而A股长期衰退通常不应该超过5年，这个规律在今天能不能应验，很多的投资专家人士说A股到了底部，对A股进行大量投资，海外的很多QFII进入中国市场大量购买蓝筹股，这些行为预示着什么，这个市场还是不是要在底部徘徊很久，还是继续往下，亦或出现转机，我们对当前的经济需做一个评估。
我们认为当前的经济数据不是很好看，即将公布的上半年的经济增长数据我个人认为会比去年的同期有一个相当显著的退步，在这样一个退步的情况下面，企业的利润有所削减，很多重要行业的龙头企业现在是一个相当艰难的状况，现在很多钢铁行业主业遇到很多的困难，如重型机械行业三一重工30%的裁员，服装业李宁现在是一个四面楚歌的状态，甚至比亚迪等也包括一些网络企业目前的经济增长都非常艰难。经济增速放缓，现在是一个肯定的事情，这样的状态，海外经济放缓也如履薄冰，欧元区灾难不断，内外不利的信息，使市场继续面临着下探的风险。
但是这样的状况有没有曙光？如果情形是糟糕的，我们的杠杆产品瑞福进取还有意义吗？所有的杠杆是市场上涨我们获得加倍的收益，市场下跌我们有损失，如果是加倍的损失的话，那它就没有意义。但是我们说曙光往往爆发在最黑暗的时刻之后，从种种状态看下去，现在的情况已经是非常糟糕了，曙光在什么地方？
我们看到中国经济本身是一个政府主导性强的经济，如果放长远来看，60多年的经济主要的动力在哪里？我们说政府主导投资，释放货币，循环往复这样一个过程，中国经济每一次扩张都和政府主导投资增长、货币供应量增加有密切的关系，我们认为这个规律还将延续，一个经济体一旦形成了它的风格以后，基本上没有办法改变，这个就跟一个人形成了生活习惯以后没有办法改变一样，但是这个习惯未必不好，我们看一下从货币政策方面的一些变化，中国的货币供应体系有很多人说是货币宽松、货币紧缩，事实上我们用国际标准来看，中国30年的货币政策绝对意义上的宽松和紧缩是没有的，只有相对意义上不是那么宽松控制。
从2010年开始，中国的货币政策进入了紧缩，这个紧缩的过程是为了抵御高通胀，从今年6月份通胀数据来看，昨天公布的6月份通胀的GPI数字是2.2%，得到了显著的控制。而我们现在一年期的银行利率是3.0%，可以说是跑赢cpi了，依据中国的发展规律，中国政府对经济增长的高度要求既然要通胀降，现在通胀已经降下来了，下一步可能会进一步地经济扩张。这个已经得到验证了，存款利率在一个月以内从6月8号到7月下调2次，准备金利率已经下调了2次，而且从目前情况来看，很可能在7月份存款准备金还将继续下调，这还不是对经济最直接作用的问题。
对经济最直接作用的措施在什么地方？我们看到存款准备金也好，货币利率也好，它只是降低资金使用的成本，如果我们说产能过剩，哪怕生产不要钱，我同样没有进行生产的欲望，因为我的产品没有市场需求。我们看到从5月份开始，政府在主动地创造需求，在中国创造需求方法比较简单直接，那就是我大量上一些工程，如果大家关注新闻的话，在5月份开始有很多的说法，4万亿的2.0版，发改委加速审批项目，开始落实一些项目，哪怕有一些项目是调结构里面要被消减产能的情况，比如说钢铁，钢铁在中国是过剩的，但是为了刺激经济，为了地区经济，总体经济，为了创造需求，很多产能过剩的项目纷纷被拿出来，作为保增长，稳投资的措施实行。
高速增长的经济对中国来说是必须的，原理也很简单，因为中国的人口压力实在太大，在西欧的国家里面，比如说法国，经济增长2到3对他们来说很满足，但是中国因为庞大的人口压力，一旦经济增速下行，大量的人口失业，这是政府无法容忍的，目前的中国经济处在软着陆的状态当中，我们看到很多的龙头企业处在一个艰难的时刻，如果没有直接的经济刺激措施，没有政府直接的主导措施，问题就很严重。
正因为如此，目前看上去不是很好的经济数据，恰恰会引发我们很多的刺激政策，因此我们看现在的股市，看上去情况让人担心，但是我们看到中国政府长期以来的经济管理规律，中国经济里面最重要的事情是什么？是增长，因此我们可以判断，从近期中国政府的有关经济问题上的口径变化可以看到，大规模的宽松政策，大规模的刺激政策就在眼前。
因此我们看一下下半年，在这样的情况下，如果看到刺激措施，货币政策的加速宽松，投资机会是不是到了？我们认为2012年特别是下半年机会越来越近了，这个机会在什么地方？刚才讲到经济陷入危机之时，需要用大量的措施，货币上的政治上的，本身需求上的等等一些措施叠加起来，形成一种新的结果。
预计中国经济在2012年形成3个叠加周期，第一个是经济扭转周期，就是中国的经济由于产能过剩导致利润不足，这个周期急需扭转，使周期比较低迷的状况尽早解脱。第二个就是中国的经济比较大的特色就是政策红利。中国的经济从70年代末开始到目前有3个大的政策红利，其中第一个就是所谓的改革开放承包责任制，二是南巡讲话，第三个是加入WTO，现在中国经济是酝酿着第四次红利，可能一些垄断行业的管理允许资本的自由进入。我们看一下随着经济上、政治上、货币周期上的政策已经发生了逆转，这三大政策红利的叠加会造成一个比较良好的后果。
在这样的状况下面，如果市场有行情的话，我们看到三大政策红利叠加以后出现一个正向力量的话，市场会出现什么样的情况，哪些板块会受益？受益最大的板块是什么？据我们研究，我们把市场分成几个粗线条板块，其中一个是小盘成长，主要以中小板，创业板为主，中小板、创业板经历几年的大幅炒作，目前估值比较高，如果市场出现一个行情，很难成为推动力，大盘里面，现在是绩优蓝筹股，绩优蓝筹股存在一个规模过大，而且这些组成成员是相关行业里面的垄断企业，这些垄断企业可能成为下一步政策红利里非受益方，因为下一步的政治红利的改革，关键是行业的垄断化，大盘绩优股可能在这方面处于一个相对不利的状况。中盘蓝筹，它兼具两个特点，第一个特点它有蓝筹的特征，它的财政状况良好，分红能力比较强，而且总体来说，这些企业很多是市场上面的优胜者，这些企业估值状况比较合理，而且兼有高成长性和估值比较低的双重优势。对中盘蓝筹股的有利跟踪，就是我们瑞福进取跟踪的深证100价格指数。
深证100价格指数里的股票普遍具有以下特点，它是长期市场竞争中脱颖而出的，处于政府垄断利润不多的，比如说苏宁电器，中兴，万科等等，在过去的一些年份中，我们看到深证100显著的超越了大盘蓝筹股，在2006年到2012年5月份，6年半的时间里，深证100在所有的产品里面涨幅是最高的。
葛剑萍各位下午好，近期A股连连下挫，似乎萎靡不振，投资者情绪也较低迷，显得比较消沉，那么此时我们怎么去判断熊市是否结束，牛市是否来临，一个重要的指标就是看交易场所，或者看这些分析师讲演的人的数量，如果我们看这个交易场所或者听讲的人门口罗雀，这个就表示市场确实已经到了一个谷底，到了谷底很可能会发生逆转的行情。
可能大家会问，目前的市场怎么样，瑞福进取募集完毕准备上市以后，市场会不会反转，瑞福是一个杠杆产品，所谓杠杆产品，就是AB的两个分级中，相对进取的B级，借相对稳健的A级资金进行投资。进取放大收益的同时也承担了更多的风险，那么，瑞福进取这样的结构通过放大收益的同时也通过承担更多风险的方式来谋取更高的收益，符不符合当前的市场，我们第一要解读一下这个市场是否存在着机会。
在评估市场，预测未来之前，我们想解读一下是怎样的情况造成了市场目前的状态。我们将对市场进行一个历史回顾。
中国经济目前的状况可以说是在一个转型当中，这个转型是从原来谋求数量型增长变成当今谋取质量化的增长，这个增长是和中国过去30多年的增长不一样，因此我们会碰到很多新的情况，这些情况在股市当中会反映，因为过程漫长，所以这个艰难的转型过程是很痛苦的。这个过程是从2007年开始，经过了3个大的跳跃式转变，第一个是从农业社会转向工业社会的初期，第二个过程是轻工业的发展，第三个进入WTO阶段，这个阶段在2007年接近完成，但是中国做什么事情规模都比较大，有一种好大喜功的现象。2007年我们发现中国重工业产能占据了世界上大部分，这个过程看起来令我们自豪，但是在金融危机之后给我们带来了麻烦，因为中国经济大量依靠外需，外部市场购买力开始渐渐地降低，我们的经济在这样的情况下需要自救。
这个自救过程就是2008年开始的中国提振内需为导向的一系列措施，内需的解决最重要的一步恰恰是我们诟病了的4万亿，4万亿初衷是好的，因为中国贸易伙伴自身原因需求下降，中国产能过剩已经无法从外部得到解决，只能把目光瞄准内部。可4万亿政府主导投资带来的是什么？造成通胀横行，在这样一个过程当中，我们看到在2009年年中开始，政府开始了一系列的紧缩政策，在货币政策方面，实体经济调整方面，做出相应调整，对实体经济相对过剩产能进行压制，同时开始促进经济转型。
股市是实体经济的反映，尽管我们的GDP看起来没有那么糟糕，但预期发生了改变。因为我们看到2007年到了一个高点以后，股市开始急速的下挫。我们从2007年的年底到2012年到目前为止都没有拿出一个非常有效的刺激需求的方案，我们看不到未来的一个长远的市场在哪里，因此A股市场一直下跌，经历了一个漫长的熊市加牛市这样的过程，这个过程有5年。
按照A股过去的历史，一般来说每6到7年有一个高点，而A股长期衰退通常不应该超过5年，这个规律在今天能不能应验，很多的投资专家人士说A股到了底部，对A股进行大量投资，海外的很多QFII进入中国市场大量购买蓝筹股，这些行为预示着什么，这个市场还是不是要在底部徘徊很久，还是继续往下，亦或出现转机，我们对当前的经济需做一个评估。
我们认为当前的经济数据不是很好看，即将公布的上半年的经济增长数据我个人认为会比去年的同期有一个相当显著的退步，在这样一个退步的情况下面，企业的利润有所削减，很多重要行业的龙头企业现在是一个相当艰难的状况，现在很多钢铁行业主业遇到很多的困难，如重型机械行业三一重工30%的裁员，服装业李宁现在是一个四面楚歌的状态，甚至比亚迪等也包括一些网络企业目前的经济增长都非常艰难。经济增速放缓，现在是一个肯定的事情，这样的状态，海外经济放缓也如履薄冰，欧元区灾难不断，内外不利的信息，使市场继续面临着下探的风险。
但是这样的状况有没有曙光？如果情形是糟糕的，我们的杠杆产品瑞福进取还有意义吗？所有的杠杆是市场上涨我们获得加倍的收益，市场下跌我们有损失，如果是加倍的损失的话，那它就没有意义。但是我们说曙光往往爆发在最黑暗的时刻之后，从种种状态看下去，现在的情况已经是非常糟糕了，曙光在什么地方？
我们看到中国经济本身是一个政府主导性强的经济，如果放长远来看，60多年的经济主要的动力在哪里？我们说政府主导投资，释放货币，循环往复这样一个过程，中国经济每一次扩张都和政府主导投资增长、货币供应量增加有密切的关系，我们认为这个规律还将延续，一个经济体一旦形成了它的风格以后，基本上没有办法改变，这个就跟一个人形成了生活习惯以后没有办法改变一样，但是这个习惯未必不好，我们看一下从货币政策方面的一些变化，中国的货币供应体系有很多人说是货币宽松、货币紧缩，事实上我们用国际标准来看，中国30年的货币政策绝对意义上的宽松和紧缩是没有的，只有相对意义上不是那么宽松控制。
从2010年开始，中国的货币政策进入了紧缩，这个紧缩的过程是为了抵御高通胀，从今年6月份通胀数据来看，昨天公布的6月份通胀的GPI数字是2.2%，得到了显著的控制。而我们现在一年期的银行利率是3.0%，可以说是跑赢cpi了，依据中国的发展规律，中国政府对经济增长的高度要求既然要通胀降，现在通胀已经降下来了，下一步可能会进一步地经济扩张。这个已经得到验证了，存款利率在一个月以内从6月8号到7月下调2次，准备金利率已经下调了2次，而且从目前情况来看，很可能在7月份存款准备金还将继续下调，这还不是对经济最直接作用的问题。
对经济最直接作用的措施在什么地方？我们看到存款准备金也好，货币利率也好，它只是降低资金使用的成本，如果我们说产能过剩，哪怕生产不要钱，我同样没有进行生产的欲望，因为我的产品没有市场需求。我们看到从5月份开始，政府在主动地创造需求，在中国创造需求方法比较简单直接，那就是我大量上一些工程，如果大家关注新闻的话，在5月份开始有很多的说法，4万亿的2.0版，发改委加速审批项目，开始落实一些项目，哪怕有一些项目是调结构里面要被消减产能的情况，比如说钢铁，钢铁在中国是过剩的，但是为了刺激经济，为了地区经济，总体经济，为了创造需求，很多产能过剩的项目纷纷被拿出来，作为保增长，稳投资的措施实行。
高速增长的经济对中国来说是必须的，原理也很简单，因为中国的人口压力实在太大，在西欧的国家里面，比如说法国，经济增长2到3对他们来说很满足，但是中国因为庞大的人口压力，一旦经济增速下行，大量的人口失业，这是政府无法容忍的，目前的中国经济处在软着陆的状态当中，我们看到很多的龙头企业处在一个艰难的时刻，如果没有直接的经济刺激措施，没有政府直接的主导措施，问题就很严重。
正因为如此，目前看上去不是很好的经济数据，恰恰会引发我们很多的刺激政策，因此我们看现在的股市，看上去情况让人担心，但是我们看到中国政府长期以来的经济管理规律，中国经济里面最重要的事情是什么？是增长，因此我们可以判断，从近期中国政府的有关经济问题上的口径变化可以看到，大规模的宽松政策，大规模的刺激政策就在眼前。
因此我们看一下下半年，在这样的情况下，如果看到刺激措施，货币政策的加速宽松，投资机会是不是到了？我们认为2012年特别是下半年机会越来越近了，这个机会在什么地方？刚才讲到经济陷入危机之时，需要用大量的措施，货币上的政治上的，本身需求上的等等一些措施叠加起来，形成一种新的结果。
预计中国经济在2012年形成3个叠加周期，第一个是经济扭转周期，就是中国的经济由于产能过剩导致利润不足，这个周期急需扭转，使周期比较低迷的状况尽早解脱。第二个就是中国的经济比较大的特色就是政策红利。中国的经济从70年代末开始到目前有3个大的政策红利，其中第一个就是所谓的改革开放承包责任制，二是南巡讲话，第三个是加入WTO，现在中国经济是酝酿着第四次红利，可能一些垄断行业的管理允许资本的自由进入。我们看一下随着经济上、政治上、货币周期上的政策已经发生了逆转，这三大政策红利的叠加会造成一个比较良好的后果。
在这样的状况下面，如果市场有行情的话，我们看到三大政策红利叠加以后出现一个正向力量的话，市场会出现什么样的情况，哪些板块会受益？受益最大的板块是什么？据我们研究，我们把市场分成几个粗线条板块，其中一个是小盘成长，主要以中小板，创业板为主，中小板、创业板经历几年的大幅炒作，目前估值比较高，如果市场出现一个行情，很难成为推动力，大盘里面，现在是绩优蓝筹股，绩优蓝筹股存在一个规模过大，而且这些组成成员是相关行业里面的垄断企业，这些垄断企业可能成为下一步政策红利里非受益方，因为下一步的政治红利的改革，关键是行业的垄断化，大盘绩优股可能在这方面处于一个相对不利的状况。中盘蓝筹，它兼具两个特点，第一个特点它有蓝筹的特征，它的财政状况良好，分红能力比较强，而且总体来说，这些企业很多是市场上面的优胜者，这些企业估值状况比较合理，而且兼有高成长性和估值比较低的双重优势。对中盘蓝筹股的有利跟踪，就是我们瑞福进取跟踪的深证100价格指数。
深证100价格指数里的股票普遍具有以下特点，它是长期市场竞争中脱颖而出的，处于政府垄断利润不多的，比如说苏宁电器，中兴，万科等等，在过去的一些年份中，我们看到深证100显著的超越了大盘蓝筹股，在2006年到2012年5月份，6年半的时间里，深证100在所有的产品里面涨幅是最高的。