创新型基金双周报:银华金利距到点折算仅一步之遥
2012-08-01 19:52:00 易天富基金网
浙商证券有限责任公司 邱小平
投资要点:
净值及价格表现。沪深300指数近两周震荡回落,下跌了4.14%。代表大盘股的中证100指数下跌了4.05%,代表中小盘的中证500指数下跌了4.41%,中小盘股略输于大盘。26只股票型分级基金的净值跌幅大多在3%~5%之内。信诚300和信诚500表现较好,跌幅分别只有3.25%和3.45%,明显强于所跟踪的指数。另外,新上市的华安300及大宗商品净值跌幅较小,表明这些基金在弱市中建仓较为谨慎。从单只分级基金来看,由于高杠杆性,申万进取、银华锐进及银华鑫利的净值跌幅最大, 均超过了15%。由于在净值大幅下跌之后杠杆大幅攀升,且近期市场抄底意愿较强,杠杆股基的价格表现大多强于净值表现,溢价率大幅回升, 对应优先级基金折价率被动扩大。债市方面,企债、国债在经过大半年的持续上涨之后终于开始横盘整理,涨幅分别为0.09%和0.12%。大多分级债基的净值出现小幅下跌,杠杆债基也随之出现一定幅度的回调,估值吸引力进一步增强。
分级债基半年报简要分析。近期,分级债基陆续公布了半年报。从仓位上来看,绝大部分基金仍然维持了较高的债券仓位,一般都在100%以上, 平均仓位达到138%,表明债市基金经理对债市后市仍然看好。不过,从这些基金的前十大重仓债券来看,这些债基的净值增长能力似乎并没有那么乐观,因为大部分债券的到期收益率都小于5%,几乎接近于A 类基金的约定收益,这样B 类基金就很难获得杠杆收益。不过,像汇利、天盈、万家利及利鑫等债基的前十大重仓债券的收益率相对较高,可能会促进净值的快速增长。但它们的久期较长,且有部分城投债,风险较高。值得一提的是,杠杆债基近期已经出现了较大幅度的下跌,折价率大幅扩大,已经反映了这些不利因素的影响。例如裕祥B、添利B、万家利B 的折价率高达17.4%、16.5%和12.6%,有较高的安全边际,即便母基金净值年化增长率只有2.5%,投资者已当前价格介入仍能在剩余持有期内获得6%左右的年化收益,如果母基金净值增长率为5%,则收益率可大幅提高至13%~18%。综合基金的折价率、融资成本及净值增长能力,我们建议投资者可重点关注天盈B、万家利B、聚利B 及利鑫B 等。
银华金利距到点折算仅一步之遥。近期,随着股市的持续回调,银华金利、鑫利的母基金距到点折算阀值只有6.6%的跌幅,即当大盘再跌6.6% 时(相当于上证指数跌至2000点附近),该基金就会触发到点折算条款。届时,银华金利持有人将获得0.79元的分红(目前其价格只有0.9元), 还将获得0.25份的新银华金利,新金利即便按照15%的折价率(同类基金的折价率只有12%~14%)计算也值0.21元,投资者也将获利10%以上。由于银华金利目前的折价率甚至比同类优先级基金还高一些,完全没有反映这一看跌期权。当然,有人可能会认为,银华金利之所以未反映看跌期权的价值,是因为市场参与者认为在短期内大盘跌不到2000点,大盘近期触底反弹的可能性很大。我们不排除部分抄底资金从一级市场申购银华90,并拆分为银华金利、鑫利,再将金利抛售从而压制了金利的二级市场表现。但是,抄底资金并不一定总能成功,无功而返的情形也经常出现。鑫利目前可谓机会与风险并存,由于其杠杆高达4倍以上,一旦大盘真的触底反弹,鑫利极有可能复制今年1月份连续涨停的走势。不过,如果大盘继续下跌,并触发到点折算条款,鑫利则会遭遇净值和溢价率的双重下滑,有可能从目前的0.48元大跌至0.3元以下。金利目前虽然有较高的安全边际,但也存在以下两方面的风险:一是大盘触底反弹,鑫利会受到投资者的追捧,溢价率有可能会出现短暂的上升,金利的折价率会暂时扩大;二是,大盘继续下跌,触发到点折算条款以后继续大跌,金利的持有人获得母基金份额不能立即赎回(可能有2个交易日左右的风险暴露),可能要承担较大的损失。
双禧A的年化收益率高达9%~16.3%。近期,市场看涨预期较强,杠杆股基的溢价率大幅走高,前期比较抗跌的双禧A出现较大幅度的下跌,估值吸引力陡增。如果在到期折算时(明年4月中旬)母基金净值不变,对应B类基金的净值将只有0.67元,这样A类持有人将获得0.5元的分红,假定新的A类基金保持当前的折价率不变,持有人的年化收益将达到16.3%。即便按照最保守的估计,假定双禧B的净值在明年4月份在1元以上(意味着母基金的净值要大涨23%以上),双禧A的年化收益率也高达9%,比同类基金的收益率要高出许多,建议投资者重点关注。另外,基于同样的算法,消费收益的年化收益也有8.1%~10.2%,也有较强的吸引力。
投资建议。固定期限优先级基金有所回落,部分优先级基金的到期收益率升至6%以上。建议继续关注到期收益率相对较高的增利A、聚利A商品A、中小板A及双力A,年化收益率分别达到6.62%、6.33%、6.48%、6.31%和6.18%。永续型优先级基金折价率有所扩大,建议投资者继续关注价格未反映其所隐含看跌期权价值的基金,如银华金利、双禧A等。银华金利在到点折算条款触发后(母基金只需跌6.6%)收益率可达10%以上,双禧A的年化收益率更是高达9%~16.3%。
投资要点:
净值及价格表现。沪深300指数近两周震荡回落,下跌了4.14%。代表大盘股的中证100指数下跌了4.05%,代表中小盘的中证500指数下跌了4.41%,中小盘股略输于大盘。26只股票型分级基金的净值跌幅大多在3%~5%之内。信诚300和信诚500表现较好,跌幅分别只有3.25%和3.45%,明显强于所跟踪的指数。另外,新上市的华安300及大宗商品净值跌幅较小,表明这些基金在弱市中建仓较为谨慎。从单只分级基金来看,由于高杠杆性,申万进取、银华锐进及银华鑫利的净值跌幅最大, 均超过了15%。由于在净值大幅下跌之后杠杆大幅攀升,且近期市场抄底意愿较强,杠杆股基的价格表现大多强于净值表现,溢价率大幅回升, 对应优先级基金折价率被动扩大。债市方面,企债、国债在经过大半年的持续上涨之后终于开始横盘整理,涨幅分别为0.09%和0.12%。大多分级债基的净值出现小幅下跌,杠杆债基也随之出现一定幅度的回调,估值吸引力进一步增强。
分级债基半年报简要分析。近期,分级债基陆续公布了半年报。从仓位上来看,绝大部分基金仍然维持了较高的债券仓位,一般都在100%以上, 平均仓位达到138%,表明债市基金经理对债市后市仍然看好。不过,从这些基金的前十大重仓债券来看,这些债基的净值增长能力似乎并没有那么乐观,因为大部分债券的到期收益率都小于5%,几乎接近于A 类基金的约定收益,这样B 类基金就很难获得杠杆收益。不过,像汇利、天盈、万家利及利鑫等债基的前十大重仓债券的收益率相对较高,可能会促进净值的快速增长。但它们的久期较长,且有部分城投债,风险较高。值得一提的是,杠杆债基近期已经出现了较大幅度的下跌,折价率大幅扩大,已经反映了这些不利因素的影响。例如裕祥B、添利B、万家利B 的折价率高达17.4%、16.5%和12.6%,有较高的安全边际,即便母基金净值年化增长率只有2.5%,投资者已当前价格介入仍能在剩余持有期内获得6%左右的年化收益,如果母基金净值增长率为5%,则收益率可大幅提高至13%~18%。综合基金的折价率、融资成本及净值增长能力,我们建议投资者可重点关注天盈B、万家利B、聚利B 及利鑫B 等。
银华金利距到点折算仅一步之遥。近期,随着股市的持续回调,银华金利、鑫利的母基金距到点折算阀值只有6.6%的跌幅,即当大盘再跌6.6% 时(相当于上证指数跌至2000点附近),该基金就会触发到点折算条款。届时,银华金利持有人将获得0.79元的分红(目前其价格只有0.9元), 还将获得0.25份的新银华金利,新金利即便按照15%的折价率(同类基金的折价率只有12%~14%)计算也值0.21元,投资者也将获利10%以上。由于银华金利目前的折价率甚至比同类优先级基金还高一些,完全没有反映这一看跌期权。当然,有人可能会认为,银华金利之所以未反映看跌期权的价值,是因为市场参与者认为在短期内大盘跌不到2000点,大盘近期触底反弹的可能性很大。我们不排除部分抄底资金从一级市场申购银华90,并拆分为银华金利、鑫利,再将金利抛售从而压制了金利的二级市场表现。但是,抄底资金并不一定总能成功,无功而返的情形也经常出现。鑫利目前可谓机会与风险并存,由于其杠杆高达4倍以上,一旦大盘真的触底反弹,鑫利极有可能复制今年1月份连续涨停的走势。不过,如果大盘继续下跌,并触发到点折算条款,鑫利则会遭遇净值和溢价率的双重下滑,有可能从目前的0.48元大跌至0.3元以下。金利目前虽然有较高的安全边际,但也存在以下两方面的风险:一是大盘触底反弹,鑫利会受到投资者的追捧,溢价率有可能会出现短暂的上升,金利的折价率会暂时扩大;二是,大盘继续下跌,触发到点折算条款以后继续大跌,金利的持有人获得母基金份额不能立即赎回(可能有2个交易日左右的风险暴露),可能要承担较大的损失。
双禧A的年化收益率高达9%~16.3%。近期,市场看涨预期较强,杠杆股基的溢价率大幅走高,前期比较抗跌的双禧A出现较大幅度的下跌,估值吸引力陡增。如果在到期折算时(明年4月中旬)母基金净值不变,对应B类基金的净值将只有0.67元,这样A类持有人将获得0.5元的分红,假定新的A类基金保持当前的折价率不变,持有人的年化收益将达到16.3%。即便按照最保守的估计,假定双禧B的净值在明年4月份在1元以上(意味着母基金的净值要大涨23%以上),双禧A的年化收益率也高达9%,比同类基金的收益率要高出许多,建议投资者重点关注。另外,基于同样的算法,消费收益的年化收益也有8.1%~10.2%,也有较强的吸引力。
投资建议。固定期限优先级基金有所回落,部分优先级基金的到期收益率升至6%以上。建议继续关注到期收益率相对较高的增利A、聚利A商品A、中小板A及双力A,年化收益率分别达到6.62%、6.33%、6.48%、6.31%和6.18%。永续型优先级基金折价率有所扩大,建议投资者继续关注价格未反映其所隐含看跌期权价值的基金,如银华金利、双禧A等。银华金利在到点折算条款触发后(母基金只需跌6.6%)收益率可达10%以上,双禧A的年化收益率更是高达9%~16.3%。