A份额熊市盛宴：围猎定点折算
2012-08-08 07:46:18 易天富基金网
A份额这把钝刀子可能会要了B份额的命。
在分级基金的架构中，因为完全没有想象力的确定收益，A份额更多时候都是被冷落的一方，而因为不同程度的杠杆加身，激进的B份额们屡屡吸引贪婪的投资客不惜刀口舐血。
B份额一直没有注意到的是，尤其在漫漫而又漫漫的熊途之中，温顺的A份额却有着另一张无比狰狞的面目。
银华金利跑步折算？
A股市场从5月上旬开启了新一轮的下跌。5月4日上证指数最高曾触及2453.73点，但是到7月18日，上证一度跌至2318.79点，跌幅达到了12.84%。在这样的市场下，大多数股票和基金都是下跌的。
但是从7月份开始，银华金利和A股市场完全走出了一个相反的行情。在二级市场上，银华金利在6月底约为0.890元；但是到7月18日，这也正是股市低点的时候却触及了近半年的最高点，一度达到0.924元，最大涨幅达到了3.82%。
银华金利的越跌越涨，来源于这个分级基金A份额特殊的契约条款，以及其对应的B份额惨淡的净值。
银华金利作为分级基金的优先份额，收益是约定的，即"同期银行人民币一年期定期存款利率（税后）+3.5%"。因为这个是根据当年1月1日的情况计算，所以虽然已经进行了两次降息，今年的收益还是为7%。
在二级市场上，因为银华金利是永续存在的，也不能单独赎回，通常情况下只有每年A份额的收益折算可以兑现，而和大多数类似的分级基金A份额一样，银华金利在大多数时候都是折价的。
然而，银华金利并不只有唯一被动的收益通道。
根据分级基金的条款，在母基金银华中证等权90指数基金的份额净值达到2.000元或者银华鑫利的份额净值达到0.250元时，就将触发折算。
折算条款的吸引力在于，满足折算条件之后，按照约定是要确保银华金利份额和银华鑫利份额的比例为1：1，份额折算后银华90份额、银华金利份额和银华鑫利份额的基金份额净值均调整为1元。
因为银华鑫利的净值为0.25元，变成1元之后，原来的银华金利就相当于在原有净值上乘以4，如果按照目前1.038元计算，净值变成了4.152元。为了保持约定的比例，其中3.152元将被转换成中证等权90指数基金--开放式基金并且可以赎回。
也就是说，之前投资者持有的银华金利中有75.92%可以折算成其母基金中证等权90指数基金并被提前赎回，其好处是，原本银华金利二级市场的大幅折价因为折算而被兑现，而若不发生折算，在大幅度的折价都无法变成现实的回报。
倘若按照银华金利7月16日0.920元的收盘价买入10000份需要9200元人民币，折算之后可以拿到面值10380元的75.92%，即相当于7880元的银华中证等权90指数基金和2500份的新银华金利，若按照市场上目前其他的A份额大致的折价水平将剩余2500份银华金利以0.85元（大约折价15%）在上市后卖出，可以拿回2125元。这样，该项投资可以获得10005.5元，收益率为8.76%。
如果折算的时间往后推迟，收益率会逐渐增加，到年底折算的话收益率最多可以达到12.23%。
实际上，在最近的大幅上涨之后，买入银华金利的收益率相比大幅下降，如果在0.89元的位置买入，即便现在折算也有12%左右的收益。
对银华金利的持有人来说，每年可以获得稳定的收益长期债券（今年为7%，如果以0.9元的价格买入，相当于年化7.78%），而如果发生折算就可以获得额外的一部分收益，对于投资者而言是一举两得。
到7月16日，银华鑫利的净值已经下跌到0.3730元，只要再跌32.98%。但是因为杠杆的作用，只要中证等权90指数下跌到1976点（上证约为1980）点，即中证等权90指数下跌8.70%，银华鑫利就能满足折算的条件。
因为折算近在咫尺，银华金利的价格在7月初快速逆市上涨。7月16日，上证指数大跌38点，两市100多只股票跌停，但是银华金利却上涨了1.74%。
银华稳进与信诚500A的期盼
除了金利以外，实际上还是有很多其他的分级基金也有折算条款，只是折算的点位很低，目前并不被看好。
比如，根据本刊测算，当上证指数跌到1770点左右，就有可能触发信诚500B的折算条款，倘若跌到1720点则会触发到银华锐进的折算条款。
因为距离折算的点位还有很远，而且目前也没有迹象表明市场会跌到如此惨烈的地步，银华稳进和信诚500A的市场价并没有太多受折算预期的影响，截至7月19日收盘，银华稳进收盘价0.844元，而信诚500A的收盘价为0.863元。
和银华金利类似，银华稳进和信诚500A一样隐藏着一个对市场的看跌期权，在B份额跌到0.25元之后，这两只基金也会发生折算。7月19日，银华锐进和信诚500B的净值分别是0.6590元和0.4840元，因为其对应的A份额相对银华金利而言更高的折价存在，这两只基金倘若日后发生折算，A份额的收益更高于银华金利。根据本刊测算，按照目前银华稳进和信诚500A的价格计算，假设在今年年底发生折算，那么这两只基金的投资者最多有机会获得接近20%的收益。
不过，从A股目前情况来看，跌破1800点似乎难以想象。也恰是从这个角度来说，这个看跌期权对于上述两只A份额暂时还没有实质性的意义。
尽管如此，信诚500A仍然不可小觑。
与其他基金不同的是信诚500A追踪的是中证500指数，中证500指数又称中证小盘500指数，其样本空间内股票是扣除沪深300指数样本股及最近一年日均总市值排名前300名的股票，剩余股票按照最近一年（新股为上市以来）的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后20%的股票，然后将剩余股票按照日均总市值由高到低进行排名，选取排名在前500名的股票作为中证500指数样本股。中证500指数综合反映沪深证券市场内小市值公司的整体状况。
虽然之前我们用上证指数来预期信诚中证500指数分级基金的折算点，但是和深100或者中证等权90指数相比，中证500指数实际上有走出独立行情的可能性：即即便A股大盘指数未必能够跌到足够低，但是因为中证500指数的特殊性，信诚500B折算的可能性依旧是存在的。
从近一年的表现来看，中证500一年内下跌了29.96%，要大于等权90的23.45%和上证指数的21.89%。
从目前市场的分布来看，整体估值很低实际上主要是银行等大盘股，中小板的股票市盈率并不低，市场未来是否继续延续2011年那样大盘股跌幅不大，但是中小板的股票出现补跌的格局，不得而知。
截至7月19日，信诚500B的净值为0.4840元，500A净值为1.029，母基金净值为0.7020元，中证500指数收于3393点。
根据本刊测算，若要达到折算条件信诚500B要下跌到0.25元，相当于母基金下跌到0.562元，也就是母基金再跌17.78%，即中证500跌到2790点。
不过，和银华的两只基金相比，信诚500A的主要问题是成交不活跃。银华稳进和银华金利每天成交量都有几千万，但是信诚500A成交量很多时候会只有几百万。从规模来看，截至二季度末，信诚500指数分级的规模只有3.73亿份，而银华中证等权90指数分级基金和银华深100指数分级基金的份额分别达到了113亿份和109亿份。
除了折算之外，对于银华稳进和信诚100A的投资者而言，另一重收益机会在于每年的利息收益。银华稳进每年的收益是"同期银行人民币一年期定期存款利率（税后）+3%"，今年是6.5%，按照目前的价格收益率为7.70%。
信诚500A的收益是"同期银行人民币一年期定期存款利率（税后）+3.2%"，今年和金利一样是6.7%，以目前的市场价买入的年化收益率为7.76%。和银华稳进相当，对于分级基金A类产品这样的稳定收益类基金而言还是会对投资者有一定吸引力的。
从安全性角度来说，因为有折算条款，银华稳进这样的产品只要A股市场不发生崩盘就几乎不存在违约的风险。
但是，利率是银华稳进的一大不确定因素：今年央行已经下调了两次存款利率，到明年，银华稳进的利率将至少会减少至6%，如果再发生降息则会更低。
尽管如此，降息对A份额并不是简单的利空，极端情况下，当央行一年定存利率降到零，银华稳进和信诚500A约定年收益将分别为3%和3.2%，"这时候一定是溢价了。"一位分级基金研究人士称。
在6月初，银华稳进二级市场上一度表现非常好，交易价从最低的0.840元，最高曾上涨至0.870元。但是6月7日央行宣布降息之后，银华稳进的大跌，最低曾一度跌至0.832元。之后7月初的第二次降息则未明显影响其在二级市场的走势。□ .丁.超 .理.财.观.察
在分级基金的架构中，因为完全没有想象力的确定收益，A份额更多时候都是被冷落的一方，而因为不同程度的杠杆加身，激进的B份额们屡屡吸引贪婪的投资客不惜刀口舐血。
B份额一直没有注意到的是，尤其在漫漫而又漫漫的熊途之中，温顺的A份额却有着另一张无比狰狞的面目。
银华金利跑步折算？
A股市场从5月上旬开启了新一轮的下跌。5月4日上证指数最高曾触及2453.73点，但是到7月18日，上证一度跌至2318.79点，跌幅达到了12.84%。在这样的市场下，大多数股票和基金都是下跌的。
但是从7月份开始，银华金利和A股市场完全走出了一个相反的行情。在二级市场上，银华金利在6月底约为0.890元；但是到7月18日，这也正是股市低点的时候却触及了近半年的最高点，一度达到0.924元，最大涨幅达到了3.82%。
银华金利的越跌越涨，来源于这个分级基金A份额特殊的契约条款，以及其对应的B份额惨淡的净值。
银华金利作为分级基金的优先份额，收益是约定的，即"同期银行人民币一年期定期存款利率（税后）+3.5%"。因为这个是根据当年1月1日的情况计算，所以虽然已经进行了两次降息，今年的收益还是为7%。
在二级市场上，因为银华金利是永续存在的，也不能单独赎回，通常情况下只有每年A份额的收益折算可以兑现，而和大多数类似的分级基金A份额一样，银华金利在大多数时候都是折价的。
然而，银华金利并不只有唯一被动的收益通道。
根据分级基金的条款，在母基金银华中证等权90指数基金的份额净值达到2.000元或者银华鑫利的份额净值达到0.250元时，就将触发折算。
折算条款的吸引力在于，满足折算条件之后，按照约定是要确保银华金利份额和银华鑫利份额的比例为1：1，份额折算后银华90份额、银华金利份额和银华鑫利份额的基金份额净值均调整为1元。
因为银华鑫利的净值为0.25元，变成1元之后，原来的银华金利就相当于在原有净值上乘以4，如果按照目前1.038元计算，净值变成了4.152元。为了保持约定的比例，其中3.152元将被转换成中证等权90指数基金--开放式基金并且可以赎回。
也就是说，之前投资者持有的银华金利中有75.92%可以折算成其母基金中证等权90指数基金并被提前赎回，其好处是，原本银华金利二级市场的大幅折价因为折算而被兑现，而若不发生折算，在大幅度的折价都无法变成现实的回报。
倘若按照银华金利7月16日0.920元的收盘价买入10000份需要9200元人民币，折算之后可以拿到面值10380元的75.92%，即相当于7880元的银华中证等权90指数基金和2500份的新银华金利，若按照市场上目前其他的A份额大致的折价水平将剩余2500份银华金利以0.85元（大约折价15%）在上市后卖出，可以拿回2125元。这样，该项投资可以获得10005.5元，收益率为8.76%。
如果折算的时间往后推迟，收益率会逐渐增加，到年底折算的话收益率最多可以达到12.23%。
实际上，在最近的大幅上涨之后，买入银华金利的收益率相比大幅下降，如果在0.89元的位置买入，即便现在折算也有12%左右的收益。
对银华金利的持有人来说，每年可以获得稳定的收益长期债券（今年为7%，如果以0.9元的价格买入，相当于年化7.78%），而如果发生折算就可以获得额外的一部分收益，对于投资者而言是一举两得。
到7月16日，银华鑫利的净值已经下跌到0.3730元，只要再跌32.98%。但是因为杠杆的作用，只要中证等权90指数下跌到1976点（上证约为1980）点，即中证等权90指数下跌8.70%，银华鑫利就能满足折算的条件。
因为折算近在咫尺，银华金利的价格在7月初快速逆市上涨。7月16日，上证指数大跌38点，两市100多只股票跌停，但是银华金利却上涨了1.74%。
银华稳进与信诚500A的期盼
除了金利以外，实际上还是有很多其他的分级基金也有折算条款，只是折算的点位很低，目前并不被看好。
比如，根据本刊测算，当上证指数跌到1770点左右，就有可能触发信诚500B的折算条款，倘若跌到1720点则会触发到银华锐进的折算条款。
因为距离折算的点位还有很远，而且目前也没有迹象表明市场会跌到如此惨烈的地步，银华稳进和信诚500A的市场价并没有太多受折算预期的影响，截至7月19日收盘，银华稳进收盘价0.844元，而信诚500A的收盘价为0.863元。
和银华金利类似，银华稳进和信诚500A一样隐藏着一个对市场的看跌期权，在B份额跌到0.25元之后，这两只基金也会发生折算。7月19日，银华锐进和信诚500B的净值分别是0.6590元和0.4840元，因为其对应的A份额相对银华金利而言更高的折价存在，这两只基金倘若日后发生折算，A份额的收益更高于银华金利。根据本刊测算，按照目前银华稳进和信诚500A的价格计算，假设在今年年底发生折算，那么这两只基金的投资者最多有机会获得接近20%的收益。
不过，从A股目前情况来看，跌破1800点似乎难以想象。也恰是从这个角度来说，这个看跌期权对于上述两只A份额暂时还没有实质性的意义。
尽管如此，信诚500A仍然不可小觑。
与其他基金不同的是信诚500A追踪的是中证500指数，中证500指数又称中证小盘500指数，其样本空间内股票是扣除沪深300指数样本股及最近一年日均总市值排名前300名的股票，剩余股票按照最近一年（新股为上市以来）的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后20%的股票，然后将剩余股票按照日均总市值由高到低进行排名，选取排名在前500名的股票作为中证500指数样本股。中证500指数综合反映沪深证券市场内小市值公司的整体状况。
虽然之前我们用上证指数来预期信诚中证500指数分级基金的折算点，但是和深100或者中证等权90指数相比，中证500指数实际上有走出独立行情的可能性：即即便A股大盘指数未必能够跌到足够低，但是因为中证500指数的特殊性，信诚500B折算的可能性依旧是存在的。
从近一年的表现来看，中证500一年内下跌了29.96%，要大于等权90的23.45%和上证指数的21.89%。
从目前市场的分布来看，整体估值很低实际上主要是银行等大盘股，中小板的股票市盈率并不低，市场未来是否继续延续2011年那样大盘股跌幅不大，但是中小板的股票出现补跌的格局，不得而知。
截至7月19日，信诚500B的净值为0.4840元，500A净值为1.029，母基金净值为0.7020元，中证500指数收于3393点。
根据本刊测算，若要达到折算条件信诚500B要下跌到0.25元，相当于母基金下跌到0.562元，也就是母基金再跌17.78%，即中证500跌到2790点。
不过，和银华的两只基金相比，信诚500A的主要问题是成交不活跃。银华稳进和银华金利每天成交量都有几千万，但是信诚500A成交量很多时候会只有几百万。从规模来看，截至二季度末，信诚500指数分级的规模只有3.73亿份，而银华中证等权90指数分级基金和银华深100指数分级基金的份额分别达到了113亿份和109亿份。
除了折算之外，对于银华稳进和信诚100A的投资者而言，另一重收益机会在于每年的利息收益。银华稳进每年的收益是"同期银行人民币一年期定期存款利率（税后）+3%"，今年是6.5%，按照目前的价格收益率为7.70%。
信诚500A的收益是"同期银行人民币一年期定期存款利率（税后）+3.2%"，今年和金利一样是6.7%，以目前的市场价买入的年化收益率为7.76%。和银华稳进相当，对于分级基金A类产品这样的稳定收益类基金而言还是会对投资者有一定吸引力的。
从安全性角度来说，因为有折算条款，银华稳进这样的产品只要A股市场不发生崩盘就几乎不存在违约的风险。
但是，利率是银华稳进的一大不确定因素：今年央行已经下调了两次存款利率，到明年，银华稳进的利率将至少会减少至6%，如果再发生降息则会更低。
尽管如此，降息对A份额并不是简单的利空，极端情况下，当央行一年定存利率降到零，银华稳进和信诚500A约定年收益将分别为3%和3.2%，"这时候一定是溢价了。"一位分级基金研究人士称。
在6月初，银华稳进二级市场上一度表现非常好，交易价从最低的0.840元，最高曾上涨至0.870元。但是6月7日央行宣布降息之后，银华稳进的大跌，最低曾一度跌至0.832元。之后7月初的第二次降息则未明显影响其在二级市场的走势。□ .丁.超 .理.财.观.察