博时精选马乐：超配地产莫碰银行

　　【《证券市场周刊》记者 宋蓓蓓/文】马乐，现任博时精选股票基金经理，历任博时基金(微博)公司研究员、公用事业与金融地产研究组主管兼研究员、投资经理。银河证券基金研究中心评级显示，马乐为三年四星基金经理。他于近期接受了《证券市场周刊》的专访。

　　《证券市场周刊》：您认为现在经济、货币和政策周期分别处于哪个阶段？下半年应该采取怎样的投资策略？

　　马乐：从通胀和经济增长的趋势上看，目前经济周期处于衰退末期和复苏早期之间，这一阶段经济增速仍未见底，通胀则快速回落，为货币政策的放松提供了空间。

　　上半年两次“降息、降准”已经确认了货币政策的拐点，货币政策会进一步放宽，理由有三：作为货币周期调整的最关键指标——通货膨胀最近处于快速回落通道中；3%的一年期存款利率相对于2008年2.5%仍处于相对高位，继续下调是大概率事件；目前的存款准备金率也因处于历史相对高位而具备下调空间。

　　政策亦已明显进入宽松周期。两个方面值得关注：首先，一些地方政府已经采取实际行动落实投资项目，力求以宽松的财政政策拉动经济增长；其次，从中央各个部委到地方都在鼓励民间投资进入实体经济。

　　货币政策的进一步放松将会促进上述两个方面因素的继续发酵。投资策略上，博时精选仍会坚持早周期的行业配置，增持受益政策放松的行业和个股，同时坚持自下而上精选个股的策略，致力于寻找具有长期竞争优势和持续成长潜力的优秀企业。

　　《证券市场周刊》：二季度，您对房地产行业的投资占比从一季度的14.62%锐减到二季度的7.41%，减持的逻辑是什么？

　　马乐：一季度，地产股以超过20%的超额收益成为当季涨幅最大的行业，博时精选超配该行业获益匪浅。

　　二季度减持地产的逻辑有两个：一个是机构配置增加到高位；二是观察到房价有反弹的趋势，调控政策可能再度收紧。但博时精选并没有全部清空地产股，而且从全年来看，依旧会选择超配地产，原因有二：一是从2012年全年经济周期来看，今年处于衰退末期，地产是解开经济死结的重要一环，且受益于持续宽松的货币政策；二是最近股价的下调对调控收紧的预期都已经有比较充分地反映。因此，博时精选会继续增持地产股。

　　《证券市场周刊》：2011年上半年您刚接手博时精选时，银行股占比超过10%，而二季报显示已经减持银行股。这是否意味着您并不看好银行股？

　　马乐：整个金融行业，我主要看好非银行板块，现在重点关注保险股。不看好银行股原因在于：

　　一是银行息差持续下行。上半年两次降息都是朝着利率市场化的方向走，基本都是非对称方式，最近的息差已经比今年的高点下降了10-20个BP，未来预期可能会在这个基础上继续下行；

　　二是不良贷款的风险刚刚开始释放。最近一些产能过剩的行业风险暴露很明显，最近个别企业已经出现还不起贷款的苗头，未来风险释放可能会比市场想象的更严重一些，这个趋势也是刚刚形成的；

　　三是银行规模扩张之路遇到限制。“中国版”巴塞尔协议Ⅲ的《商业银行资本管理办法(试行)》日前正式获得国务院批准通过，中国银行业监管将由此升级，过去量价齐升的银行业美好时代已经不复存在，这个过程中银行板块将会受到较大冲击。

　　所以说，银行股最好的时代已经过去了，未来也很难再有大的整体性机会，博时精选短期内不会大规模增加银行股配置。