天治基金：下跌趋势短期难改 关注美国货币政策
2012-08-31 19:56:26 易天富基金网
天治基金周评
天治基金宏观策略分析师 寇文红
A股继续下跌，部分强势股开始补跌
上周A股继续下跌。全周上证综指下跌2.13%，沪深300指数下跌3.11%，中小板指下跌3.28%，创业板指下跌3.64%。23个申万一级行业指数全部下跌，其中跌幅最大的是有色金属、农林牧渔、食品饮料、纺织服装和医药生物，跌幅都在5%以上；跌幅最小的是家用电器和金融服务行业。
上周A股的下跌有两个特点一是降准预期再次落空，造成8月27日大跌；二是部分强势股如医药生物、消费电子(包括苹果产业链)、食品饮料等开始补跌，导致这些行业上周跌幅超过业绩较差的中游周期类行业。
去杠杆刚刚开始，去产能尚未开始，股市弱势难改
目前主要工业行业仍然处于主动去库存阶段，虽然部分行业库存已经显著下降，但是有些行业库存仍然较高，表明经济整体处于去库存阶段的尾端。各行业尤其周期类和中游类行业的PPI依然有下跌空间，企业盈利也将继续下滑。
有人认为，去库存接近尾声，意味着新一轮库存周期即将启动，股市即将展开一波大行情。我们认为不是这样。理由是
第一，在衰退末期和复苏初期，企业只有看到订单涌现时，才会预期未来需求旺盛，才会开始主动补库存。目前去库存尚未结束，终端需求依然低迷，企业度日如年，遑论主动补库存？
第二，如果政府再次推出大规模刺激政策，或许可能刺激需求短期反弹，促使企业主动补库存，但是我们以前已经多次论证指出，中央政府非常清楚目前经济所处的困境，以强调调整经济结构、转变经济发展方式、放开民间资本准入等等为主，不可能冒天下之大不韪再次短视地刺激经济。
第三，从长期看，虽然去库存已经完成大半，但是去杠杆刚刚开始，去产能尚未开始。多数企业由于对刺激政策抱有幻想，迟迟不愿意去产能和裁员，而是试图通过劳工窖藏等方式渡过难关。一旦企业意识到政府不可能放松政策，对经济前景的预期转向悲观，就将开始主动去杠杆和去产能，这将导致资产价格下跌、银行坏账上升、失业增加，甚至引起债务型通货紧缩。因此经济最困难、股市最严峻的时候尚未到来。
天治基金宏观策略分析师 寇文红
A股继续下跌，部分强势股开始补跌
上周A股继续下跌。全周上证综指下跌2.13%，沪深300指数下跌3.11%，中小板指下跌3.28%，创业板指下跌3.64%。23个申万一级行业指数全部下跌，其中跌幅最大的是有色金属、农林牧渔、食品饮料、纺织服装和医药生物，跌幅都在5%以上；跌幅最小的是家用电器和金融服务行业。
上周A股的下跌有两个特点一是降准预期再次落空，造成8月27日大跌；二是部分强势股如医药生物、消费电子(包括苹果产业链)、食品饮料等开始补跌，导致这些行业上周跌幅超过业绩较差的中游周期类行业。
去杠杆刚刚开始，去产能尚未开始，股市弱势难改
目前主要工业行业仍然处于主动去库存阶段，虽然部分行业库存已经显著下降，但是有些行业库存仍然较高，表明经济整体处于去库存阶段的尾端。各行业尤其周期类和中游类行业的PPI依然有下跌空间，企业盈利也将继续下滑。
有人认为，去库存接近尾声，意味着新一轮库存周期即将启动，股市即将展开一波大行情。我们认为不是这样。理由是
第一，在衰退末期和复苏初期，企业只有看到订单涌现时，才会预期未来需求旺盛，才会开始主动补库存。目前去库存尚未结束，终端需求依然低迷，企业度日如年，遑论主动补库存？
第二，如果政府再次推出大规模刺激政策，或许可能刺激需求短期反弹，促使企业主动补库存，但是我们以前已经多次论证指出，中央政府非常清楚目前经济所处的困境，以强调调整经济结构、转变经济发展方式、放开民间资本准入等等为主，不可能冒天下之大不韪再次短视地刺激经济。
第三，从长期看，虽然去库存已经完成大半，但是去杠杆刚刚开始，去产能尚未开始。多数企业由于对刺激政策抱有幻想，迟迟不愿意去产能和裁员，而是试图通过劳工窖藏等方式渡过难关。一旦企业意识到政府不可能放松政策，对经济前景的预期转向悲观，就将开始主动去杠杆和去产能，这将导致资产价格下跌、银行坏账上升、失业增加，甚至引起债务型通货紧缩。因此经济最困难、股市最严峻的时候尚未到来。