期指可弥补分级基金套利短板

　　何晔玮

　　随着股指一再杀跌，号称 “牛市发动机”的分级A类基金摇身一变成了“熊市杀人利器”。备受市场关注的银华鑫利连续两个交易日跌停，根据其折算的净值，将要触及合约不定期折算的临界点。截至8月27日，根据母基金折算的银华鑫利的杠杆已经达到5倍，银华鑫利一直处于对于其净值溢价的状态。但是随着母基金跟踪标的“银华等权90指数”持续下跌，银华鑫利净值跌至0.25元后触发不定期折算在所难免。在连续两天巨量跌停后，不定期折算的规则给银华金利带来了3个交易日5%左右套利机会的可能性。

　　我们根据母基金最新净值0.655元，对应的B类基金按照央行基准利率计算的净值至8月底应为1.046，而盘面0.98元对应的净值折价7%，若触发不定期折算，其76%的份额在T+2个交易日后兑换成银华90基准基金，也就是说7%中的76%在触发折算点后的2个交易日就会获得补偿，只需扣除0.5%左右的手续费，其间唯一的风险来自于基准基金银华等权90指数的下跌。这也为股指期货的运用带来了空间。

　　2011年3月17日至今的历史数据显示，银华等权90和的相关性达到98.38%，调整后的β为1.0108，采用沪深300股指期货对银华等权90指数进行为期2天的套期保值，以避免银华90下跌而吞噬套利利润。

　　根据β推算出银华等权90指数200万金额的头寸相当于3手IF1209，而3手IF1209相对于买入263万银华金利，买入银华金利的时点和抛空IF1209的时点无缝对接即可以实现这中间5%的无风险套利。

　　股指期货在分级基金中的运用，远不止在不定期折算中。当A类和B类相加相对于母基金溢价或者折价一定幅度时均能给投资者带来较好的套利机会，但由于通常需要T+3个交易日，时差往往是导致套利失败的最大原因，但如果运用好股指期货，这3个交易日的头寸裸露完全可以用股指期货覆盖，这是弥补规则短板的利器。

　　(作者单位：宝城期货)