易天富基金9月报：9月政策宽松预期加大 左侧建仓时机降临

 一、8月证券市场回顾与展望

8月的证券市场，在上旬表现较好，而在中旬之后开始步入下行通道。具体来看，8月1日，投资者信心由于受到“政治局定调把稳增长放在更重要位置”的正面提升，于是市场开始触底反弹。8月3日，市场又在““证监会正积极研究降低印花税”的刺激下，全面走强。之后的一周，利好也不间断，首先是欧美股市全线大涨，其次在国内方面，地方版的“4万亿”刺激政策开始鸣枪。在8月9日（周四）公布7月CPI为1.8%之后，市场普遍预期降准与降息将跟进，因此市场继续走强。但8月10日，由于央行公布7月人民币贷款新增5401亿元，较6月份少增3797亿元，说明企业有效信贷需求不足，因而投资者开始担忧经济下行压力过大，所以两市正式结束8月以来的反弹。当然，对于房地产行业，则于8月2日在“停止新房预售证，且房地产税将全面征收”的传言下，暴跌6%以上。

图1 上证指数运行图

进入8月中旬，由于在CPI公布之后的周末，央行并未降准，因此8月13日（周一），市场遭遇到了“黑色星期一”，尤其是券商股，在“中信证券海外投资巨亏”的传言下，普遍暴跌6%以上。 8月16日（周四），央行重启14天逆回购，因此市场预期的周末降准一再落空。之后，市场于8月20日（周一）跌破2132点的“钻石底”后，开始步入缩量盘整。但4天之后，即8月24日（周五），在“8月PMI初值为47.8，创9个月来新低”的利空下，市场重拾跌势。8月27日（周一），在“IPO重启满3年，年内近百公司解禁洪峰来袭”，“转融通启动，全面做空时代来临”等利空信息下，市场再次遭遇到了“黑色周一”，而券商股，在广发证券跌停板之后，更是一落千丈。就在市场信心严重受损之际，次日（8月28日），宝钢出台了50亿的回购计划，令市场开始转强。不过，由于市场在上涨过程中，量能难以为继，因而之后的市场继续开始阴跌，沪深两市双双创出年内新低，上证指数更是逼近2000点关口。

图2  8月份重点指数的表现

 

（数据来源：易天富基金研究中心、易天富基金分析系统www.etf88.com）

总体来说，8月份的沪市与深市的走势，都可分为先上涨后下跌的两个阶段，这里不妨以最具代表性的上证指数为例。第一阶段是：2012年7月31日到8月10日，大盘从2100.25上涨至2176.79点，最大涨幅为3.64%。第二阶段是：8月10日至8月31日，大盘从2176.79下跌至2032.54点，最大跌幅达6.63%。实际上，其他的大盘指数、中小盘指数以及基金指数等，也都呈现出先高后低的走势。不过，不同指数由于在两个阶段中的表现不一致，因而8月份的表现也相差很大。其中，深圳成指录得了最大跌幅，达到9.36%，其次是深100指数下跌7.65%；而跌幅最小的股票指数为中证500指数，仅有0.62%，其次是中小板指数下跌0.97%；沪深300指数与两个基金指数则处于中间。

    针对2012年9月份的宏观调控政策走向，我们的分析如下。9月1日，中国物流与采购联合会发布的报告显示，8月份中国制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比7月份下降0.9个百分点。这是该指数自2011年12月以来首度跌破50%荣枯线，去年11月该指数为49.0%。从分项指数看，新订单指数8月份为48.7，比7月份下降0.3%，新出口订单指数则与7月份持平，积压订单指数明显上升；购进价格指数则从41回升到46.1，开始明显上升，意味着价格上涨的预期强烈；而原材料库存指数则从7月份的48.5大幅下降至8月的45.1，产成品库存指数略升。这些变化表明企业持有的订单水平趋稳，对价格上涨的预期开始酝酿，压缩库存、控制开工率的活动接近尾声。由于，8月PMI跌破“荣枯线”下方，经济探底还在继续，因此，疲软态势将促使政府进一步放松货币政策，降准、降息概率增加，同时政策财政投资力度增大也在预期之中。

图3 制造业PMI走势图（2007.10至2012.8）

 

（数据来源：易天富基金研究中心、易天富基金分析系统www.etf88.com）

当然，我们必须注意到，央行的逆回购操作一再延迟了降准的窗口。就在8月28日，央行发布公告称，以利率招标方式进行7天期和14天期逆回购操作，规模共计1250亿元。这是央行自6月下旬以来，连续第十周于公开市场进行逆回购操作。所以，随着逆回购的大规模频繁使用，准备金率下调等货币工具的使用时点将可能进一步推迟。不过，鉴于9月份是第三季度的最后一个月，也是“18大”召开的前一个月，并且，在上半年GDP仅录得7.8%的前提下，若要保持7.5%的目标，则有必要采取较为宽松的货币政策。实际上，相对于2008年12月25日15.5%的存款准备金率水平，目前20%的水平，还明显偏高，若按每次下调0.5%计算，则最多可以再下调4.5%，即还有9次机会。

二、8月基金业绩表现

下面的业绩统计说明如下。第一，成立的基金都在2012年8月1日之前成立，且剔除了分级子基金，因此列入统计的封闭式股票型基金有25只，开放式的股票型基金有507只，混合型有166只，债券型有279只，保本型有26只，QDII有59只。第二，，这里的封闭式股票型基金，都是传统的封闭式基金，其净值每周五公布一次，因此统计区间为8月3日至8月31日；由于国泰估值优势分级与建信优势两只封闭式基金，净值每日公布，所以归到开放式股票型基金去了。另外，QDII基金在8月31日的净值还未公布，所以统计区间为7月31日至8月30日。

就平均业绩来看，8月国内的基金，全盘皆绿，而投资于海外市场的59只QDII基金，则平均获得了0.88%的正收益率。在6大类型的基金中，传统的封闭式股票型基金下跌最大，达到了3.96%，而开放式股票型基金排在其次，下跌幅度为3.04%，两者都跑赢深市指数，但跑输沪市指数。而混合型基金以-2.63%的跌幅跑赢两市；债券型基金与保本型基金跌幅都在1%之内。

图4  8月份基金业绩表现

 

（数据来源：易天富基金研究中心、易天富基金分析系统www.etf88.com）

（1）中高风险型基金（股票型、混合型、QDII）

8月份投资于股票类的中高风险基金，其业绩的好坏，可以从基金的行业与重仓股配置做出分析。根据证券业协会行业（SAC）行业分类指数去看，综企指数表现最好，8月逆市上涨了4.7%。其次是电子、传播、信息行业。而下跌周期中相当抗跌、且在7月份排名第一的食品行业，8月以来开始补跌，更以-6.91%的跌幅倒数第二位，而垫底的行业为地产行业，主要在于受国务院严控房价及“十二五”推进房产税征收负面影响过大，倒数第三位的金融行业中券商股是重灾区，8月的跌幅普遍在10%以上。 

图5  8月份不同行业的表现

 

根据行业表现的情况，我们可以发现，电子信息产业的基金涨幅大多居前，例如泰达红利成长、上投摩根新兴动力，而重仓配置金融行业、房地产板块的股票型或混合型基金则亏损严重，例如重仓了地产股的富国天瑞强势地区精选大跌9.26%，在混合型中排名倒数第一，而排名第二的混合型基金交银主题优选则重仓了金融与房地产。

表1 开放式股票型基金前后10名（共507只）

涨幅前10名				跌幅前10名
代码	名称	投资风格	涨跌幅	代码	名称	投资风格	涨跌幅
213008	宝盈资源优选	中盘型	10.25%	166006	中欧中小盘	大盘型	-10.78%
162201	泰达宏利成长	大盘型	8.47%	090009	大成行业轮动	大盘型	-10.62%
377240	上投摩根新兴动力	中盘型	5.49%	159905	工银深证红利ETF	指数型	-9.60%
080012	长盛电子信息产业	中盘型	5.39%	159903	南方深证成份ETF	指数型	-9.28%
159915	易方达创业板ETF	指数型	4.28%	481012	工银深证红利ETF联接	指数型	-9.13%
360012	光大中小盘	中盘型	4.07%	110013	易方达科翔	大盘型	-8.87%
240017	华宝兴业新兴产业	中盘型	3.98%	161612	融通深证成份指数	指数型	-8.85%
110026	易方达创业板ETF联接	指数型	3.97%	202017	南方深证成份ETF联接	指数型	-8.83%
161613	融通创业板	指数型	3.71%	164205	天弘深证成份指数	指数型	-8.82%
159909	招商深证TMT50ETF	指数型	3.70%	163109	申万菱信深证成指分级	指数型	-8.75%

（数据来源：易天富基金研究中心、易天富基金分析系统www.etf88.com）

表2 封闭式股票型基金前后10名（共25只）

涨幅前10名				跌幅前10名
代码	名称	投资风格	涨跌幅	代码	名称	投资风格	涨跌幅
184728	基金鸿阳	中盘型	1.92%	184691	基金景宏	大盘型	-9.26%
500001	基金金泰	大盘型	-0.09%	184692	基金裕隆	大盘型	-8.48%
500008	基金兴华	大盘型	-1.55%	184699	基金同盛	大盘型	-5.18%
500009	基金安顺	大盘型	-2.80%	500058	基金银丰	中盘型	-4.91%
500006	基金裕阳	大盘型	-3.22%	184689	基金普惠	大盘型	-4.61%
500018	基金兴和	大盘型	-3.23%	500005	基金汉盛	大盘型	-4.60%
184688	基金开元	大盘型	-3.26%	500056	基金科瑞	大盘型	-4.56%
500003	基金安信	大盘型	-3.34%	184701	基金景福	大盘型	-4.46%
184721	基金丰和	大盘型	-3.61%	500038	基金通乾	大盘型	-4.34%
184690	基金同益	大盘型	-3.80%	500015	基金汉兴	大盘型	-4.32%

（数据来源：易天富基金研究中心、易天富基金分析系统www.etf88.com）

表3 混合型基金前后10名（共166只）

涨幅前10名				跌幅前10名
代码	名称	投资风格	涨跌幅	代码	名称	投资风格	涨跌幅
213006	宝盈核心优势	大盘型	4.17%	100022	富国天瑞强势地区精选	大盘型	-9.51%
519991	长信双利优选	中盘型	3.90%	519700	交银主题优选	大盘型	-8.14%
162205	泰达宏利风险预算	大盘型	3.46%	270022	广发内需增长	大盘型	-8.09%
519113	浦银安盛精致生活	大盘型	2.06%	020003	国泰金龙行业精选	大盘型	-7.08%
161219	国投瑞银新兴产业	中盘型	1.66%	398051	中海环保新能源主题	大盘型	-6.42%
630001	华商领先企业	大盘型	1.47%	050201	博时价值增长2号	大盘型	-6.38%
519183	万家双引擎	大盘型	1.18%	050001	博时价值增长	大盘型	-6.20%
630008	华商策略精选	大盘型	1.04%	233008	摩根士丹利华鑫消费领航	大盘型	-6.19%
000011	华夏大盘精选	中盘型	0.97%	375010	上投摩根中国优势	大盘型	-6.17%
162102	金鹰中小盘精选	中盘型	0.65%	519007	海富通强化回报	大盘型	-6.12%

（数据来源：易天富基金研究中心、易天富基金分析系统www.etf88.com）

QDII中排名靠前的基金，主要受益于国际原油价格的大幅上涨以及苹果股价的屡创新高，例如排名第一的富国全球顶级消费品投资于苹果公司的股票，占其净值7%，而国泰纳斯达克100跟踪的纳斯达克100指数，苹果公司占了20%的权重，排在第三的信诚全球商品则主要受益于原油上涨。不过，投资于新兴市场的QDII，则在8月表现最差，其中最差的为跟踪恒生国企指数的嘉实中国企业，下跌了3.36%，第二名的信诚金砖四国也与新兴市场挂钩。

表4 QDII基金前后10名（共59只）

涨幅前10名				跌幅前10名
代码	名称	投资风格	涨跌幅	代码	名称	投资风格	涨跌幅
100055	富国全球顶级消费品	平衡型	6.26%	160717	嘉实恒生中国企业	指数型	-3.36%
160213	国泰纳斯达克100	指数型	4.12%	165510	信诚金砖四国配置	平衡型	-2.06%
165513	信诚全球商品主题	平衡型	3.57%	070012	嘉实海外中国	平衡型	-2.03%
241001	华宝兴业海外中国	平衡型	3.52%	539002	建信新兴市场优选	平衡型	-1.76%
164701	汇添富黄金及贵金属	平衡型	3.32%	460010	华泰柏瑞亚洲领导企业	平衡型	-1.54%
161815	银华抗通胀主题	平衡型	3.09%	160121	南方金砖四国	指数型	-0.92%
519602	海富通大中华精选	平衡型	2.92%	457001	富兰克林国海亚洲机会	平衡型	-0.82%
161116	易方达黄金主题	平衡型	2.48%	183001	银华全球核心优选	平衡型	-0.77%
096001	大成标普500	指数型	2.43%	163813	中银全球策略	平衡型	-0.74%
160416	华安标普石油	指数型	2.39%	519601	海富通中国海外精选	平衡型	-0.53%

（数据来源：易天富基金研究中心、易天富基金分析系统www.etf88.com）

（2）低风险型基金（债券型、保本型）

债券型基金中，相对于纯债基金，能获得超额收益的为二级债基与一级债基。从排名去看，位居前10的大多是二级债基，不过，由于二级债基的股票配置大有差别，因此使得位居跌幅榜前10的全部为二级债基。实际上，与高风险基金类似，重仓电子信息行业的二级债基金涨幅也就居前，例如万家添利分级，而排在第一的，则重仓了医药股，而医药行业在8月涨了0.49%。后面的保本基金，在运作上，其实很大程度上，类似于二级债基，因此可以用同样的方法分析。

表5 债券型基金前后10名（共279只）

涨幅前10名				跌幅前10名
代码	名称	投资风格	涨跌幅	代码	名称	投资风格	涨跌幅
519989	长信利丰	二级债基	1.29%	080010	长盛同禧信用增利C	二级债基	-3.11%
161908	万家添利分级	一级债基	1.11%	080009	长盛同禧信用增利A	二级债基	-3.09%
213007	宝盈增强收益AB	二级债基	0.95%	110028	易方达安心回报B	二级债基	-2.55%
213917	宝盈增强收益C	二级债基	0.93%	519685	交银双利C	二级债基	-2.54%
050016	博时宏观回报AB	二级债基	0.86%	110027	易方达安心回报A	二级债基	-2.54%
165705	诺德双翼分级	一级债基	0.83%	519683	交银双利A/B	二级债基	-2.52%
050116	博时宏观回报C	二级债基	0.77%	180030	银华永泰积极C	二级债基	-2.32%
161902	万家债券	二级债基	0.58%	180029	银华永泰积极A	二级债基	-2.31%
270043	广发理财年年红	纯债	0.50%	202101	南方宝元债券	二级债基	-2.29%
630103	华商收益增强B	一级债基	0.39%	470059	汇添富可转债C	二级债基	-2.13%

（数据来源：易天富基金研究中心、易天富基金分析系统www.etf88.com）

表6 保本型基金前后10名（共26只）

涨幅前10名				跌幅前10名
代码	名称	投资风格	涨跌幅	代码	名称	投资风格	涨跌幅
519676	银河保本	中盘型	0.29%	180028	银华永祥保本	中盘型	-1.29%
080015	长盛同鑫二号保本	中盘型	0.10%	270024	广发聚祥	中盘型	-1.14%
020018	国泰金鹿保本增值2期	大盘型	0.00%	487016	工银瑞信保本	中盘型	-0.95%
393001	中海保本	中盘型	-0.10%	202211	南方恒元保本	大盘型	-0.89%
530012	建信保本	中盘型	-0.19%	206013	鹏华金刚保本	中盘型	-0.89%
320015	诺安保本	中盘型	-0.28%	210006	金鹰保本	中盘型	-0.85%
400013	东方保本	中盘型	-0.38%	080007	长盛同鑫保本	中盘型	-0.67%
090013	大成保本	中盘型	-0.38%	202212	南方保本	中盘型	-0.66%
290012	泰信保本	中盘型	-0.39%	163411	兴全保本	中盘型	-0.62%
090019	大成景恒保本	中盘型	-0.40%	202202	南方避险增值	大盘型	-0.60%

（数据来源：易天富基金研究中心、易天富基金分析系统www.etf88.com）

三、8月发行的新基金

8月发行的基金中，低风险的基金相对要占上风，共发行了18只，而中高风险的基金则发行了14只。其中，股票型占了12只，混合型与QDII各占了1只，而低风险的基金中，短期理财基金发行了5只，债券型基金则有10只，而其中又大多以纯债基金为主，保本型基金也占了3只。从中，我们可以看出，在股票市场持续萎靡的状态中，低风险类的基金，比较受投资者欢迎。

表7 2012年8月发行的新基金

代码	基金名称	类型	发行时间	基金经理
750003	安信目标收益C	债券型	2012-08-27 至 2012-09-21	李勇
370023	上投摩根中证消费服务领先	股票型	2012-08-27 至 2012-09-21	黄栋
750002	安信目标收益A	债券型	2012-08-27 至 2012-09-21	李勇
202027	南方金粮油商品	股票型	2012-08-27 至 2012-09-21	郭国栋
150101	鹏华资源分级B	股票型	2012-08-27 至 2012-09-20	杨靖
150100	鹏华资源分级A	股票型	2012-08-27 至 2012-09-20	杨靖
160620	鹏华资源分级	股票型	2012-08-27 至 2012-09-20	杨靖
070033	嘉实增强收益定期开放	债券型	2012-08-27 至 2012-09-19	陈雯雯
360021	光大保德信添盛双月理财A	货币型	2012-08-24 至 2012-09-03	韩爱丽
360022	光大保德信添盛双月理财B	货币型	2012-08-24 至 2012-09-03	韩爱丽
531014	建信双周安心理财B	货币型	2012-08-22 至 2012-08-24	朱建华高珊
530014	建信双周安心理财A	货币型	2012-08-22 至 2012-08-24	朱建华高珊
150106	易方达中小板指数分级稳健	股票型	2012-08-20 至 2012-09-14	王建军
270045	广发双债添利C	债券型	2012-08-20 至 2012-09-14	谭昌杰
270044	广发双债添利A	债券型	2012-08-20 至 2012-09-14	谭昌杰
150107	易方达中小板指数分级进取	股票型	2012-08-20 至 2012-09-14	王建军
161118	易方达中小板指数分级	股票型	2012-08-20 至 2012-09-14	王建军
770001	德邦优化配置	股票型	2012-08-20 至 2012-09-14	白仲光
160809	长盛同辉深证100等权重指数分级	股票型	2012-08-20 至 2012-09-07	刘斌
150108	长盛同辉深证100等权重指数分级A	股票型	2012-08-20 至 2012-09-07	刘斌
150109	长盛同辉深证100等权重指数分级B	股票型	2012-08-20 至 2012-09-07	刘斌
070035	嘉实理财宝7天A	货币型	2012-08-20 至 2012-08-24	桑迎
070036	嘉实理财宝7天B	货币型	2012-08-20 至 2012-08-24	桑迎
485118	工银瑞信7天理财债券A	货币型	2012-08-17 至 2012-08-20	魏欣
485018	工银瑞信7天理财债券B	货币型	2012-08-17 至 2012-08-20	魏欣
519118	浦银安盛幸福回报A	债券型	2012-08-15 至 2012-09-14	薛铮
519679	银河主题策略	股票型	2012-08-15 至 2012-09-14	成胜
519119	浦银安盛幸福回报B	债券型	2012-08-15 至 2012-09-14	薛铮
217024	招商安盈保本	保本型	2012-08-15 至 2012-08-15	吴昊
470010	汇添富多元收益A	债券型	2012-08-13 至 2012-09-14	曾刚
470011	汇添富多元收益C	债券型	2012-08-13 至 2012-09-14	曾刚
163823	中银保本	保本型	2012-08-13 至 2012-09-14	李建
700004	平安大华保本	保本型	2012-08-13 至 2012-09-07	孙健
100061	富国中国中小盘	QDII	2012-08-13 至 2012-08-31	张峰
762001	国金通用国鑫灵活配置	混合型	2012-08-13 至 2012-08-24	吴强
050027	博时信用债纯债	债券型	2012-08-09 至 2012-09-05	皮敏
660014	农银汇理深证100	股票型	2012-08-09 至 2012-08-31	宋永安
686868	浙商聚盈信用债A	债券型	2012-08-06 至 2012-09-14	洪慧梅
686869	浙商聚盈信用债C	债券型	2012-08-06 至 2012-09-14	洪慧梅
450019	富兰克林国海恒久信用C	债券型	2012-08-06 至 2012-09-07	刁晖宇刘怡敏
450018	富兰克林国海恒久信用A	债券型	2012-08-06 至 2012-09-07	刁晖宇刘怡敏
040037	华安安心收益B	债券型	2012-08-06 至 2012-09-05	郑可成
040036	华安安心收益A	债券型	2012-08-06 至 2012-09-05	郑可成
610007	信达澳银消费优选	股票型	2012-08-06 至 2012-08-31	钱翔
150094	泰信基本面400指数分级A	股票型	2012-08-06 至 2012-08-31	陈大庆
150095	泰信基本面400指数分级B	股票型	2012-08-06 至 2012-08-31	陈大庆
162907	泰信基本面400指数分级	股票型	2012-08-06 至 2012-08-31	陈大庆
090020	大成中证500沪市ETF联接	股票型	2012-08-06 至 2012-08-24	苏秉毅
202304	南方理财14天B	货币型	2012-08-06 至 2012-08-09	夏晨曦
202303	南方理财14天A	货币型	2012-08-06 至 2012-08-09	夏晨曦
206015	鹏华纯债	债券型	2012-08-02 至 2012-08-29	刘太阳
165707	诺德深证300指数分级	股票型	2012-08-01 至 2012-09-28	薛珠
150093	诺德深证300指数分级B	股票型	2012-08-01 至 2012-09-28	薛珠
150092	诺德深证300指数分级A	股票型	2012-08-01 至 2012-09-28	薛珠
150111	华商中证500指数分级B	股票型	2012-08-01 至 2012-08-31	田明圣
150110	华商中证500指数分级A	股票型	2012-08-01 至 2012-08-31	田明圣
166301	华商中证500指数分级	股票型	2012-08-01 至 2012-08-31	田明圣
165707	诺德深证300指数分级	股票型	2012-08-01 至 2012-09-28	薛珠
150093	诺德深证300指数分级B	股票型	2012-08-01 至 2012-09-28	薛珠
150092	诺德深证300指数分级A	股票型	2012-08-01 至 2012-09-28	薛珠
150111	华商中证500指数分级B	股票型	2012-08-01 至 2012-08-31	田明圣
150110	华商中证500指数分级A	股票型	2012-08-01 至 2012-08-31	田明圣
166301	华商中证500指数分级	股票型	2012-08-01 至 2012-08-31	田明圣

（数据来源：易天富基金研究中心、易天富基金分析系统www.etf88.com） 

四、9月基金投资策略

（1）中高风险型基金（股票型、混合型、QDII）

    从8月的业绩排名看出，挑选基金，与其行业配置有着莫大关联，因此9月的偏股类基金的投资策略，主要还得从行业配置中去挖掘重要信息。通过对比7月与8月两个月的行业涨跌幅排名，我们可以得出如下三点结论。

    第一，7月排名分别位居第一、第四与第五的的食品、金融、采掘业，在8月份都在倒数位置，分别位居第20、19、17名的位置。因此，可以说，8月份市场的下跌，使得前期强势的行业开始出现了补跌，而强势股的补跌往往预示着赶底即将步入尾声。由于筑底之时会反反复复，所以目前是否进入行业轮动阶段，还不好判断。

    第二，最近排名两个月都在前10名，且相对稳定的是医药、传播与服务行业，尤其是传播行业都在前3的位置。从中我们可以得出，在目前经济下滑的情形下，制造业中的非周期子行业（医药），以及第三产业中的传播与服务行业是市场的主流。

    第三，两个月中排名都在10名之后的行业有：机械、金属、批零、纺织、交运、地产行业。其中，机械、金属、纺织属于制造业中的子行业，这三个行业近一年来利润下滑严重，因此是需要回避的。而大消费中的批零行业自上半年来也步入冬天，像苏宁电器今年上半年业绩的超预期下滑，就是一个明显的例子。交运行业中的海运、航运都持续表现萎靡，除了以中国远洋、中海发展、中海海盛为代表的航运类公司大规模亏损外，各家航空公司、船舶制造、汽车零部件类公司的业绩表现也难有亮点。国航、南航、东航“三大航”上半年净利润都下降50%以上。

    综上所述，我们认为，在阶段性底部临近之际，先行反弹的往往具有很高的持续性，因而对于激进的投资者而言，依然可以配置与电子、信息行业关联很大的基金。而稳健型的投资者，可以重点挑选重仓医药、传播与服务行业相关的基金，鉴于传播行业的稳定性，我们择优考虑。而制造业中的强周期板块，我们认为，在经济探底过程中，还是不要配置为好。

表8 不同行业两个月的排名变动

行业	涨跌幅		排名		排名变动
行业	7月涨跌幅	8月涨跌幅	7月排名	8月排名	排名变动
SAC电子	-10.54%	4.20%	21	2	19
SAC信息	-9.10%	3.05%	17	4	13
SAC综企	-8.89%	4.70%	14	1	13
SAC木材	-9.58%	-0.56%	19	9	10
SAC造纸	-9.06%	0.41%	16	7	9
SAC机械	-9.70%	-2.58%	20	13	7
SAC批零	-9.34%	-1.20%	18	11	7
SAC石化	-7.52%	1.37%	12	5	7
SAC金属	-8.91%	-3.31%	15	14	1
SAC服务	-6.23%	-0.39%	8	8	0
SAC医药	-4.67%	0.49%	6	6	0
SAC传播	-2.68%	3.94%	2	3	-1
SAC纺织	-8.36%	-3.95%	13	16	-3
SAC公用	-5.08%	-2.44%	7	12	-5
SAC建筑	-6.39%	-3.89%	9	15	-6
SAC农林	-3.44%	-0.89%	3	10	-7
SAC交运	-6.76%	-4.87%	10	18	-8
SAC地产	-6.95%	-7.05%	11	21	-10
SAC采掘	-3.88%	-4.25%	5	17	-12
SAC金融	-3.83%	-5.05%	4	19	-15
SAC食品	-2.36%	-6.91%	1	20	-19

（数据来源：易天富基金研究中心、易天富基金分析系统www.etf88.com）

针对QDII基金，投资对象大致分为三大方向，第一个方向是新兴市场的，第二是欧州、北美市场的，第三个是全球市场的资源、房地产等。目前去看，北美市场的表现最好，其次是全球市场的资源类QDII基金。不过，对三大类的 QDII基金影响最大的莫过于美国经济的动向了。而由于消费占到美国经济总量的70%，因此消费信心及支出很大程度上决定了美国经济的增长前景，对此分析如下。

图6  道指月线走势图

 

根据8月31日美国密歇根大学和路透社联合发布的报告显示，美国8月份消费者信心在连续下降两个月后出现回升，达到三个月以来的最高水平，显示美国经济仍在缓慢复苏。数据显示，当月密歇根大学消费者信心指数终值为74.3，高于７月份的72.3。从分项指标来看，消费者经济现状指数从82.7增至88.7，显示消费开支趋向的半年预期指数则微降至65.1。从历史数据来看，在截至2009年6月的18个月衰退期内，消费者信心指数的平均值为64.2；在衰退之前的5年扩张期内，平均值为89。从衰退前后的均值去看，美国已经走出衰退周期，但离经济走向扩张还有很长路要走。

    根据前述，我们认为，尽管道指与2007年10月的历史新高不到8%的距离，但应该警惕市场在高位出现强势震荡走势，因此，投资者在选择投资标普、纳斯达克100指数的QDII基金时，应该在相应的指数下挫时建仓，而不建议选择在冲高时建仓。而大宗商品、贵金属的方向，则取决于美国的QE3政策，而QE3的推出与否很大程度将受到8月非农数据（9月7日）的影响，我们认为，一旦数据低于预期，在美国大选临近之际，美联储将有很大可能推出QE3，这将使得大宗商品与贵金属出现新一轮的上涨。不过，对于新兴市场国家而言，QE3的推出，将使大宗商品的价格传导到消费品价格上，从而让这些国家的高通胀居高不下。因此，就当前而言，比较稳健的做法还是等9月7日非农数据出台后，再做定夺，一旦数据低于预期，则可以投资资源类的QDII，否则可以配置新兴市场的QDII。

（2）低风险型基金（债券型、保本型）

    债券型与保本型基金，投资的重点对象在利率债、信用债与可转债三大类上。从供给上看，信用债与利率债呈现此消彼长的关系，从而推动8月份信用债发行量占比进一步升至48.44%，创出最近5个月的新高。具体而言，当月信用债共发行3772.38亿元，比上月多发111.04亿元。其中，银行、券商、保险共发行金融债券（不含政策银行债）77亿元，与上月（79亿元）基本相当，非金融企业发行的信用类债券成为当月增量供给的主力，银行间中短期票据、企业债、交易所公司债等发行量均不同程度增加。

    信用债的扩容源于两个原因，一是融资成本优势提升企业发债意愿，二是债券相关监管部门对发债的要求进一步降低。具体去看，第一，由于上半年信用债收益率持续下降，目前信用债相对贷款利差处于较低水平，因而信用债具有较为明显的成本优势。而债券融资成本优势的提升，将极大提高企业直接融资的意愿研究显示，融资成本的显著差异会影响到信用债的供给，例如，在融资成本优势较为明显的2008年下半年至2009年上半年，信用债发行量上升较为明显，而在信用债融资成本较同期贷款相对利差较小的2010年至2011年，信用债增长并不明显。第二，为贯彻中央“稳增长”的要求，今年相关债券监管部门在制度创新、产品创新方面可谓动作频频。如，交易商协会允许短融中票发行额度互不占用、放松城投公司短融中票注册、推出资产支持票据等；发改委加快了绿色通道类、重点支持类债券审批流程，并有消息称，发改委计划将城投债发行人范围从百强县扩展到非百强县，并可能推出私募企业债等等；证监会则允许创业板公司发行私募债券，并推出了中小企业私募债。这一系列的创新举措客观上也为促进信用债券增长起到重要作用。

    不过，在信用债扩容的同时，资金面供给压力依旧。数据显示，以月度统计来看，8月份央行累计向公开市场净投放资金3440亿元，不仅大大高于7月份840亿元的资金净投放规模，还创出了自2011年6月以来近14个月的月度新高。展望9月资金面，情况比8月将更为紧张。一方面，9月公开市场央票和正回购到期量仅为560亿元，而此前发行的3000亿元逆回购将在9月陆续到期，从目前来看，仍有2440亿元资金需要对冲。另一方面，9月底恰逢季末和国庆中秋长假，银行体系的资金压力较8月有增无减。尽管8月净投放资金量已接近下调一次存款准备金率的9成，但7天和14天逆回购作为短期补充流动性工具，最终都将面临在9月份巨额到期，市场降准预期仍然存在。

    因此，我们认为在债券供给增大，而资金面供给不足的前提下，除非9月出台降低存款准备金，否则债券市场还将继续震荡。不过，我们在前面9月份的展望上认为，9月降准将是大概率事件，因此这在很大程度上，能支撑债市的繁荣。所以，我们建议投资者依然可以配置信用债基金。

(易天富基金研究中心)

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