公募基金“迷途”下半年宏观经济环境

　　“利用市场的愚蠢，进行有规律的……”

　　“如果走在错误的道路上，奔跑也没有用……”

　　“有时成功的投资需要按兵不动……”

　　现年82岁的美国投资家沃伦·巴菲特一直是许多中国基金经理的“精神教父”，他对投资市场极富张力的控制能力以及对未知风险泰然处之的态度令人折服。但在今天，虽然对他的投资名言心领神会，中国的公募基金经理们仍然无法冷静下来找到一条明晰的前行之路。复杂多变的宏观经济环境、摸不准的政策脉络以及对具体板块未来表现的不预知，导致这些一直将中国经济发展成果作为投资标的的基金经理们异常迷茫，而这些迷茫，又以基金半年报作为载体传达给了他们的客户。

　　成绩“分水岭”

　　截至8月底，全部公募基金交出了他们在今年前6个月的运行成绩单。事实上，这份成绩单的作用不仅仅是告知市场公募基金是赔是赚。因为早在6月最后一个交易日收盘后，就有人按照沪深股指在上半年的表现为整个公募基金业测算出了成绩单，股票型基金份额净值增长率平均或达5%，将一改前两年公募基金连续亏损的状况。时隔近两个月，详尽的基金半年报也印证了上面的测算，股票型、偏股型基金在上半年股指“M”形走势中的确把握住了机会，取得不错的成绩。天相投顾统计显示，67家基金公司旗下1085只基金上半年合计盈利997.56亿元。其中股票型基金、混合型基金上半年合计盈利749.70亿元，占所有基金产品总利润的75.15%。

　　半年报的最大看点在于基金经理对后市的看法。对于代客理财的公募基金经理来说，在上半年复杂的国内外经济环境之下取得不错的成绩，实属不易。但后市对他们而言才是真正的考验。细看股票型基金经理对今年下半年宏观环境的展望陈述，可以看到，基金经理们将今年6月30日作为一个明确的“分水岭”，所掌管的基金已经实现的利润或许成为短期难以达到的终极目标。

　　当然，上半年的宏观调控也为机构投资者们留出了两方面的余地:通胀回落和股市估值回归。首先，作为巴菲特眼中投资者最大的敌人，通胀上半年在我国得到了有效抑制，CPI数据一路下滑回避掉了更大的系统性风险。交银先进制造股票基金经理张科兵、黄义志认为，从2011年开始政策预调微调之后，中国经济始终处于衰退期到复苏期的过渡阶段，总体经济增长趋缓，市场渴望政府为避免经济硬着陆而出台刺激政策，但是不论是投资、地产限购政策还是信贷，政策可能均不达预期。而随着通胀压力的逐渐减缓，以上因素或将不再成为政策的主要矛盾。在“十二五”规划陆续出台后，政府预调微调的力度有望在下半年加大。但同时仍需关注全球性放松政策对大宗商品价格以及通胀预期的影响。另一个余地是股市的估值。交银先锋  股票型基金的基金经理史伟和李永兴就认为，目前股市整体估值已经偏低，指数系统性下跌的风险相对有限。平安大华行业先锋股票型基金经理颜正华也表示，根据典型的经济周期规律，在利率逐步下降，M1－M2达到－8%以上“剪刀差”的时候，股市应该是一个千载难逢的买入良机。但是这次情况却比较复杂，本次经济调整是缓慢下行，很多产业的产能仍在逐步增加，因此调整的周期将拉长。

　　结构性机会

　　在基金经理对后市的展望中，结构性机会既是热词，也似乎成了他们唯一的机会。究竟什么是结构性机会？交银成长  股票基金经理管雨华认为，在调结构、促转型的大背景下，宏观需求刺激政策受益板块的上涨空间可能不会太大，未来的超额收益机会大概率诞生于调结构、促转型的受益板块中。而在其与张迎军共同管理的另一只基金交银优选股票型基金半年报后市展望中，他们又进一步认为，在中国经济结构调整与转型还未见明显成效的背景下，股市可能将会在周期类股票与稳定增长类股票中来回切换轮动，但预计周期类股票估值水平难以得到趋势性提升，在经济减速背景下业绩稳定增长行业与公司预期可能会受到市场持续追捧。此外，目前部分中上游行业公司股价反映了对经济前景过度悲观预期，如果三季度政策刺激力度持续加码，刺激政策的累积效应也将不容忽视。

　　今年上半年，公募基金“一哥”王亚伟将明星基金华夏大盘基金交给了新任基金经理巩怀志，而在巩怀志看来，经济增速可能出现由于成本和政策推动带来的探底趋稳，但经济增长仍存在较大的下行压力，形势仍不明朗，经济结构将如何转变，何时能形成新的增长动力值得密切关注。当然，他也提到了股市在面临长期压力的同时将出现阶段性、结构性的投资机会。

　　既然都在期待结构性机会，那么，这种机会该如何捕捉？有基金经理就表示，三季度需要在防范上市公司半年报风险的同时，抓紧布局即将看到拐点的子行业和确定性成长的自下而上的新兴产业。公司选择上，应密切关注经济波动中行业集中度迅速提高使得龙头公司增速超越行业的投资机会。而“十二五”规划和新一届政府政策所倡导的新兴行业符合未来经济转型的大趋势，高成长的大装备制造领域的公司或将孕育于其中。