摩根士丹利华鑫：周期股反弹概率大
2012-09-10 19:59:02 易天富基金网
市场点评政策刺激下市场强势反弹
上周五在发改委连续两日批复逾万亿大型项目的刺激下，加上海外市场暴涨，A股市场出现大幅回升，当日上证综指收涨3.70%，深证成指收涨5.08%，两市成交均超过1100亿元，工程机械、水泥、有色、煤炭等强周期板块领涨。当周，上证综指累计上涨3.92%，创下年内最大周涨幅。
市场的上涨来源于市场持续调整后的内生反弹动力与外部政策刺激的结合。经过连续四个月的下跌，市场本身处于超跌状态，并且市场情绪十分悲观，显示出底部特征，本身具备较强的反弹需求。在市场对迟迟未到的政策刺激不再报以期望的时候，发改委密集出台的大规模建设规划显著超出市场预期。另外，媒体报道的证监会召开“维稳”会议以及降税稳出口新政拟出台等都是市场上涨的刺激因素。
根据9月初公布的PMI数据以及最新公布的8月份宏观经济数据，经济仍在持续下滑。8月份CPI同比涨幅2.0%， PPI同比创34个月新低，规模以上企业工业增加值较7月份继续回落，这些数据显示经济下滑的态势仍未得到遏制；8月份全国社会消费品零售总额增速比上月提高0.1个百分点，1至8月份全国房地产开发投资同比增速比1至7月份提高0.2个百分点，这两个数据显示经济总需求略有回升迹象。从政策的应对来看，8月份通胀的反复制约了货币政策的使用空间，房地产市场销量和价格的回升也促使监管层谨慎使用货币政策，致使降息降准迟迟没能出台。货币政策受制的情况下，财政政策成为主要的稳增长政策选择。对于市场而言，新的投资项目刺激对持续下跌的强周期板块无疑是一针强心剂，短期将促使市场活跃度上升，更长一些时间的市场表现则需要看规划中的基建项目能否得到融资资金的支持。
基金经理论市
上周国内市场出现较大幅度反弹，主要因为欧洲央行宣布购债；美国就业数据不佳提升政策宽松预期；国内众多基建投资项目陆续审批。盘面来看，上周五市场成交量明显放大，有色、煤炭、非银等周期性板块个股涨幅较大，场外资金入场迹象明显。短期来看，反弹持续的概率较大。
8月经济数据陆续披露，PPI创34个月新低、工业增加值增速继续环比回落。数据显示经济基本面仍然较弱，处于寻底过程中。对于中长期的股票市场，维持此前观点不变，即国内经济结构调整是个缓慢的过程，难以一蹴而就，在基本面持续走弱的情况下，市场难有反转行情。
具体到投资策略上，预计短期周期板块继续反弹概率大，但持续的时间不会太长。中长期来看，板块和行业配置上仍然需要抓住经济结构调整的主线，选择盈利能力见底或者有所改善的行业，坚持自下而上、精选个股的策略。
专栏穿越投资的迷雾
从事证券投资的人，往往都有一种感觉觉得投资就如同是在迷雾中摸索前行，使人在做决策时时常彷徨若失，甚至走向错误的方向。回顾过去的股市运行轨迹，投资者往往会涨时看涨，跌时看跌。上证综指5000多点的时候，不论是刚入行的新手，还是浸淫多年的老手，不论是业余的股民，还是专业的投资者，看万点的人比比皆是。上市公司不论市值大小，质地如何，是否有成长性，统统给予不可思议的超高估值。同样，当大盘狂泻到1664点时，即便国家出台了4万亿的刺激政策，很多投资者依然沉浸在极度的悲观之中。举个例子，很多机构在08年年底煤炭股刚刚启动之际，就选择了抛售，而后主流煤炭股涨幅都在400%以上。
投资迷雾的形成一方面是由于未来的不可预测，另一方面则是人性的贪婪和恐惧遮蔽了投资人的双眼。
对于宏观经济的判断是非常困难的。影响经济的因素非常多，时代变迁导致的产业升级和产业转移，经济的库存周期，政策的扰动，地缘政治、人性的力量……在06-07年上证综指高达293%的上涨过程中，投资者倾向于认为中国经济可以维持至少10年的高速增长，而高通胀推升了资源价格，使得相关板块的业绩呈现数倍乃至数十倍的增长，令我们对股市继续涨下去持十分肯定的态度，然而投资者普遍忽视了已经发出预警信号的超高估值。在次贷引发的金融危机之后，高通胀泡沫的破灭，对股市的杀伤力巨大，在此背景下08年底政府出台四万亿刺激政策，当时是存在很大争议的，因为当时中国的投资率已经很高，再大搞投资不合理。但事实是，政府政策支持的力度远超4万亿，很多投资者没能认清政策的作用而错失了09年上半年的市场行情。因此正确认识市场发展的方向需要综合考虑经济、政策、估值等等多方面的因素，虽然不能完全驱散迷雾，但至少能够找到几个灯塔指明大致的方向。
人性的贪婪和恐惧，是造成投资迷雾的另一个重要原因。人的天性都是趋利避害的，股票市场的大多数投资者都有非常强烈的羊群心理。具体表现为1)对强势股票(或者上涨的股市)表现出极大的投资偏好，在他们看来，现在的强势意味着未来会继续强势；2)对弱势股票(或者下跌的股市)表现出强烈的厌恶情绪；3)影响其投资意愿最主要的因素，并非上市公司自身的价值，而是其股票近期的表现。人人都想低位买入，高位卖出，但是当股市真正到了低位的时候，却没有人敢买入，而当股市到了高位的时候，又没有人愿意卖出。人性的贪婪使得股票处于高位的时候，价格稍有回调，会有很多资金涌进去，人性的脆弱使得当股票价格处于底部的时候，价格稍微涨一点，很多资金就上演夺命狂奔。
当大多数投资者都表现出这种特征时，则会令股票价格长期与内在价值脱节，要么超涨，要么超跌，造成市场的大幅动荡。质地不错的公司，只要得到部分人的认可，成为强势股之后，股价往往就会超出它的投资价值，透支未来好几年的业绩增长。而在股市单边下跌阶段，市场惯性下滑，投资者恨不得把手里所有的股票都抛售出去。这时，无论上市公司质地好坏，在明知道要补跌的情况下，即使理性的投资者，也只能选择随波逐流。
作为机构投资者，在证券市场为基民们取得良好的投资收益，是我们的立足之本。在面对投资迷雾的时候，机构投资者有着自己的优势，相对于普通投资者更加深入的研究、更加宽广的视野，能对未来的把握程度更深一些，穿透投资的迷雾看清前进的道路。与此同时，严格的管理流程和完善的管理体系也能帮助机构投资者克服人性的弱点，尽量减少投资心理对投资实践的影响。(本专栏作者研究管理部 周志超)
上周五在发改委连续两日批复逾万亿大型项目的刺激下，加上海外市场暴涨，A股市场出现大幅回升，当日上证综指收涨3.70%，深证成指收涨5.08%，两市成交均超过1100亿元，工程机械、水泥、有色、煤炭等强周期板块领涨。当周，上证综指累计上涨3.92%，创下年内最大周涨幅。
市场的上涨来源于市场持续调整后的内生反弹动力与外部政策刺激的结合。经过连续四个月的下跌，市场本身处于超跌状态，并且市场情绪十分悲观，显示出底部特征，本身具备较强的反弹需求。在市场对迟迟未到的政策刺激不再报以期望的时候，发改委密集出台的大规模建设规划显著超出市场预期。另外，媒体报道的证监会召开“维稳”会议以及降税稳出口新政拟出台等都是市场上涨的刺激因素。
根据9月初公布的PMI数据以及最新公布的8月份宏观经济数据，经济仍在持续下滑。8月份CPI同比涨幅2.0%， PPI同比创34个月新低，规模以上企业工业增加值较7月份继续回落，这些数据显示经济下滑的态势仍未得到遏制；8月份全国社会消费品零售总额增速比上月提高0.1个百分点，1至8月份全国房地产开发投资同比增速比1至7月份提高0.2个百分点，这两个数据显示经济总需求略有回升迹象。从政策的应对来看，8月份通胀的反复制约了货币政策的使用空间，房地产市场销量和价格的回升也促使监管层谨慎使用货币政策，致使降息降准迟迟没能出台。货币政策受制的情况下，财政政策成为主要的稳增长政策选择。对于市场而言，新的投资项目刺激对持续下跌的强周期板块无疑是一针强心剂，短期将促使市场活跃度上升，更长一些时间的市场表现则需要看规划中的基建项目能否得到融资资金的支持。
基金经理论市
上周国内市场出现较大幅度反弹，主要因为欧洲央行宣布购债；美国就业数据不佳提升政策宽松预期；国内众多基建投资项目陆续审批。盘面来看，上周五市场成交量明显放大，有色、煤炭、非银等周期性板块个股涨幅较大，场外资金入场迹象明显。短期来看，反弹持续的概率较大。
8月经济数据陆续披露，PPI创34个月新低、工业增加值增速继续环比回落。数据显示经济基本面仍然较弱，处于寻底过程中。对于中长期的股票市场，维持此前观点不变，即国内经济结构调整是个缓慢的过程，难以一蹴而就，在基本面持续走弱的情况下，市场难有反转行情。
具体到投资策略上，预计短期周期板块继续反弹概率大，但持续的时间不会太长。中长期来看，板块和行业配置上仍然需要抓住经济结构调整的主线，选择盈利能力见底或者有所改善的行业，坚持自下而上、精选个股的策略。
专栏穿越投资的迷雾
从事证券投资的人，往往都有一种感觉觉得投资就如同是在迷雾中摸索前行，使人在做决策时时常彷徨若失，甚至走向错误的方向。回顾过去的股市运行轨迹，投资者往往会涨时看涨，跌时看跌。上证综指5000多点的时候，不论是刚入行的新手，还是浸淫多年的老手，不论是业余的股民，还是专业的投资者，看万点的人比比皆是。上市公司不论市值大小，质地如何，是否有成长性，统统给予不可思议的超高估值。同样，当大盘狂泻到1664点时，即便国家出台了4万亿的刺激政策，很多投资者依然沉浸在极度的悲观之中。举个例子，很多机构在08年年底煤炭股刚刚启动之际，就选择了抛售，而后主流煤炭股涨幅都在400%以上。
投资迷雾的形成一方面是由于未来的不可预测，另一方面则是人性的贪婪和恐惧遮蔽了投资人的双眼。
对于宏观经济的判断是非常困难的。影响经济的因素非常多，时代变迁导致的产业升级和产业转移，经济的库存周期，政策的扰动，地缘政治、人性的力量……在06-07年上证综指高达293%的上涨过程中，投资者倾向于认为中国经济可以维持至少10年的高速增长，而高通胀推升了资源价格，使得相关板块的业绩呈现数倍乃至数十倍的增长，令我们对股市继续涨下去持十分肯定的态度，然而投资者普遍忽视了已经发出预警信号的超高估值。在次贷引发的金融危机之后，高通胀泡沫的破灭，对股市的杀伤力巨大，在此背景下08年底政府出台四万亿刺激政策，当时是存在很大争议的，因为当时中国的投资率已经很高，再大搞投资不合理。但事实是，政府政策支持的力度远超4万亿，很多投资者没能认清政策的作用而错失了09年上半年的市场行情。因此正确认识市场发展的方向需要综合考虑经济、政策、估值等等多方面的因素，虽然不能完全驱散迷雾，但至少能够找到几个灯塔指明大致的方向。
人性的贪婪和恐惧，是造成投资迷雾的另一个重要原因。人的天性都是趋利避害的，股票市场的大多数投资者都有非常强烈的羊群心理。具体表现为1)对强势股票(或者上涨的股市)表现出极大的投资偏好，在他们看来，现在的强势意味着未来会继续强势；2)对弱势股票(或者下跌的股市)表现出强烈的厌恶情绪；3)影响其投资意愿最主要的因素，并非上市公司自身的价值，而是其股票近期的表现。人人都想低位买入，高位卖出，但是当股市真正到了低位的时候，却没有人敢买入，而当股市到了高位的时候，又没有人愿意卖出。人性的贪婪使得股票处于高位的时候，价格稍有回调，会有很多资金涌进去，人性的脆弱使得当股票价格处于底部的时候，价格稍微涨一点，很多资金就上演夺命狂奔。
当大多数投资者都表现出这种特征时，则会令股票价格长期与内在价值脱节，要么超涨，要么超跌，造成市场的大幅动荡。质地不错的公司，只要得到部分人的认可，成为强势股之后，股价往往就会超出它的投资价值，透支未来好几年的业绩增长。而在股市单边下跌阶段，市场惯性下滑，投资者恨不得把手里所有的股票都抛售出去。这时，无论上市公司质地好坏，在明知道要补跌的情况下，即使理性的投资者，也只能选择随波逐流。
作为机构投资者，在证券市场为基民们取得良好的投资收益，是我们的立足之本。在面对投资迷雾的时候，机构投资者有着自己的优势，相对于普通投资者更加深入的研究、更加宽广的视野，能对未来的把握程度更深一些，穿透投资的迷雾看清前进的道路。与此同时，严格的管理流程和完善的管理体系也能帮助机构投资者克服人性的弱点，尽量减少投资心理对投资实践的影响。(本专栏作者研究管理部 周志超)