建信基金许杰:布局周期中的成长股

        高度重视“自上而下”的资产配置，“自下而上”选股时则坚持价值。这是建信恒稳价值和建信社会责任基金的基金经理许杰的基本投资策略。

    作为一个典型的新兴市场，中国股市与中国经济有着类似独特的运行规律。许杰认为，受政策力度和投资者构成等因素的影响，整体来看A股市场涨跌幅度较大，因此系统性风险也较大，即包括向上和向下的风险。历史也不断证明，疯狂和恐惧不断在市场上演，以2007到2008年间指数千位数从6到1为甚。但这种现象有其内在逻辑经济快速发展阶段对资源需求旺盛，阶段性地产生通胀趋势，政府出手调控后经济降温，上市公司业绩下滑，从而造成市场波动。从2000年以来，几个明显的经济周期和股市周期历历在目。

    在目前多数人对经济前景不甚乐观，市场也以消极姿态给予回应的时刻，许杰认为，这是中国经济转型过程中所处的一个典型阶段，并且，在这个阶段中，对市场而言，蕴含着难得的投资机遇。从发展眼光看，中国经济不悲观，工业化、城镇化、信息化的进程远远没有结束，但是发展模式正进行重要调整，也是痛苦的调整。日本的历史可以参照1974年石油危机以前，日本长期持续10%以上的高增长，70年代后半期开始，增速减缓到6%左右，一直到80年代末泡沫经济的高点。其间，日本的、机械、电子产品以节能、可靠的品质横扫欧美市常中国过去的高增长随着土地、劳动力、资源、能源、市场等要素的变化而放缓，结构转型和技术升级势在必行。目前中国的机械和电子行业也具备很好的品质和较低的价格，相对于全球其他制造业基地而言，中国产品的性价比优势非常突出。

    在转型的经济和市场中，许杰强调价值投资。汽车研究员出身的他，从今年汽车板块的特点管中窥豹，试图捕捉各个行业中具备价值投资的优质企业。今年汽车板块受政策和市场影响普跌，但仍有个别公司一枝独秀，依靠针对细分市场开发高性价比车型，长期重视基础研发，不断升级管理和技术，大力开拓海外市场，取得可喜的业绩增速。

    找到质量高、价格低的股票很难，但是系统性下跌为职业投资者提供了机会。并且，就大势而言，许杰认为，最悲观的时刻可能已经过去。正如汽车业由过去十年15%的年增长，逐渐降到8%左右，中国经济的长期需求仍然旺盛。而从中短期看，有利因素是基建和铁路从四季度开始将进入大规模施工，房地产也不会持续下滑。美国稳步复苏，欧洲有企稳迹象，有利出口。随着换届完成，各类投资又会有升温态势。上市公司整体业绩明年一季度很可能到达底部。不利方面是年末资金紧张，四季度面临解禁高峰。综合看，今年最后几个月应该是较好的布局阶段。

    周期类股票普遍估值偏低，对此，许杰提出，布局“周期中的成长股”。这类公司也有周期性，但依靠技术、管理、品牌和市场占有率熨平波动，维持盈利甚至增长，而其对手已经赔钱或者倒下。若市场整体转好，这类公司首先受益。相对而言，有一些股价高高在上的“成长股”反而面临较大风险。

    面对基金业内一定程度上出现的投资短期化、博弈化现象，许杰坚信，长期坚持价值投资，必有回报。短期的热闹往往长不了。他很欣慰，建信基金的考核短中长期相结合，倡导为持有人持续稳健的回报，形成价值投资良好的氛围。(王泓)

    荣膺2011年度金牛奖的建信基金管理公司，是最近连续三年整体业绩位列前二分之一的极少数公司之一，并在去年实现管理规模逆势三级跳。带着业内的关注，中国证券报走访建信基金投研团队，探寻和分享基金经理投资之道。(中国证券报)