债券基金业绩多维分析体系(上)投资特征篇
2012-10-22 21:56:57 易天富基金网
申银万国证券股份有限公司 朱赟
根据现代投资组合理论将债券基金收益分解为大类资产配置、券种配置、票息收益、杠杆、久期五个维度,构建债券基金多维分析体系。在本篇报告中,通过分析单个因子的驱动因素、周期特征和对业绩预测的有效性,刻画债券基金整体投资行为的规律性特征,从而为下篇债基多因子筛选模型奠定分析基础。
分析模型各单项指标的驱动因素:1)大类资产配置受股、债、资金面涨跌驱动,基本遵循投资时钟规律;2)券种配置为信用利差、市场供给、流动性的多重博弈;3)债基票息收益外受资本利得、发行利率二重博弈,内有久期、持有到期策略的契约要求制约;4)债市向好+资金成本降低推动债基加杠杆;5)中长期纯债、混合债基:债市向好+期限结构平坦化推动债基加久期;短期纯债:资金利率下行被迫推升久期。
总结经济周期上债基投资特征和主导因子:1)收缩阶段——加杠杆+加久期放大资本利得;2)复苏阶段——超额收益由权益类资产主导,风险偏好转换触发去债券化;3)过热阶段——股市打新收益显著;债市加速降久期,流动性制约去杠杆步伐;4)滞涨阶段——大类资产现金为王,高息品种配置价值显现,杠杆、久期上升。
揭示08年后债基盈利模式的变化:随着信用债市场大规模扩张和股债跷跷板现象弱化,债基盈利模式由权益类资产收益主导、债券资产收益主要依靠调整久期,转向债券资产收益上升,通过回购杠杆放大信用利差。
复盘2009年至2012年每一季度市场走势和债基表现,归纳各市场环境下债基投资特征对业绩的影响。
根据现代投资组合理论将债券基金收益分解为大类资产配置、券种配置、票息收益、杠杆、久期五个维度,构建债券基金多维分析体系。在本篇报告中,通过分析单个因子的驱动因素、周期特征和对业绩预测的有效性,刻画债券基金整体投资行为的规律性特征,从而为下篇债基多因子筛选模型奠定分析基础。
分析模型各单项指标的驱动因素:1)大类资产配置受股、债、资金面涨跌驱动,基本遵循投资时钟规律;2)券种配置为信用利差、市场供给、流动性的多重博弈;3)债基票息收益外受资本利得、发行利率二重博弈,内有久期、持有到期策略的契约要求制约;4)债市向好+资金成本降低推动债基加杠杆;5)中长期纯债、混合债基:债市向好+期限结构平坦化推动债基加久期;短期纯债:资金利率下行被迫推升久期。
总结经济周期上债基投资特征和主导因子:1)收缩阶段——加杠杆+加久期放大资本利得;2)复苏阶段——超额收益由权益类资产主导,风险偏好转换触发去债券化;3)过热阶段——股市打新收益显著;债市加速降久期,流动性制约去杠杆步伐;4)滞涨阶段——大类资产现金为王,高息品种配置价值显现,杠杆、久期上升。
揭示08年后债基盈利模式的变化:随着信用债市场大规模扩张和股债跷跷板现象弱化,债基盈利模式由权益类资产收益主导、债券资产收益主要依靠调整久期,转向债券资产收益上升,通过回购杠杆放大信用利差。
复盘2009年至2012年每一季度市场走势和债基表现,归纳各市场环境下债基投资特征对业绩的影响。