中资银行QDII五年业绩盘点：完胜基金排头兵

　　中资银行QDII五年业绩盘点：完胜基金排头兵

　　撰文=丁超

　　暮然回首，QDII出海已经5年，从最初的万人追捧到如今门前冷落。这其中的命运转折，最早一批基金QDII产品业绩悲剧功不可没。

　　统计数据显示，四只最早出海的基金QDII产品，整整5年过去，嘉实海外中国股票和上投摩根亚太优势净值仍低于0.6，而南方全球精选配置净值不到0.7，即使是表现最好的华夏全球累计净值也不到0.78元。

　　如此惨烈的财富毁灭故事，几乎将QDII产品整个大类资产从此钉在了业绩耻辱柱上。

　　然而，我们的统计数据显示，这可能并不是一个完整的故事。

　　收益分化

　　基金QDII其实有苦难言：除了要应付海外市场的波折之外，在这五年以来，单单人民币兑美元升值在15%左右！这意味着，即便所投资美元计价资产并没有产生净值损失，但相关的基金QDII产品仍然要损失15%的净值。

　　同样的问题，同样摆在它们的中资银行对手面前。令人不无惊诧的是，从目前的净值来看，还在运行的产品之中亏损的还是占大多数，但过去5年，以中国银行、招商银行、建设银行和工商银行为代表，其所发行的10只银行系QDII基金中仅有招商银行发行的海外寻宝系列之招银商品指数投资组合理财计划亏损最大达32%，其余大多数亏损不到20%，个别产品甚至已经略有盈余（详见表2）。

　　其中，唯一赚钱的产品是工商银行“东方之珠”(四)代客境外理财产品，该产品7月27日公布的净值为1.0045元。实事求是而言，该产品所面对的风险却无法与基金QDII产品相提并论：公开资料显示，该产品的管理方式主要是先将投资者的人民币认购金额扣除认购费兑换为美元，再投资于结构性美元保本票据和货币市场。这样低风险的产品设计注定不会有太大的亏损，但因为受累于2007年以来的人民币汇率的上升，五年时间这款产品换算为人民币的收益不过0.45%。

　　相比之下，多只投资于股票市场的银行系QDII产品相对于基金QDII而言更具有业绩参考意义。

　　最为悲催的两只产品，是建设银行由摩根富林明担任投资管理人的亚洲创富精选，截至7月20日净值较发行之初下跌19.34%，但由于净值采用美元计价，在考虑到这些年的汇率变化实际跌幅会大很多；而招商银行的海外寻宝系列之招银商品指数投资组合理财计划，由招行自营，到10月19日的净值仅为0.68元。

　　但本刊统计数据显示，上述中资银行所发行的10只QDII产品中，不包括赚钱的工商银行“东方之珠”(四)代客境外理财产品，其余9只QDII产品中当下净值损失不到10%的产品有4只。

　　例如，工商银行自行管理的“东方之珠”代客境外理财产品(二)（以下简称“东方之珠二”）到10月15日的净值为0.9237元；截至10月19日，中国银行自行管理的中银新兴市场和中银稳健增长单位净值分别为0.9299元和0.9214元；招商银行发行、由摩根富林明担任投资管理人的招银资产管理全球核心+卫星双引擎增长组合理财计划，到10月19日的净值已经攀升到0.982元，累计亏损已经不足2%。

　　同期，建设银行发行的海盈一号以人民币计价的净值0.8331元，跌幅16.69%，由信安资金作为投资管理人；工商银行发行“东方之珠”富甲天下代客境外理财产品（以下简称“富甲天下”）和“东方之珠”—新兴市场投资机会代客境外理财产品（以下简称“工银新兴市场”）净值分别为0.7452元和0.7630元，与基金QDII之中最佼佼者华夏全球股票业绩相仿。

　　“回本”之路样本

　　倘若进一步深究会发现，这些更接近盈亏平衡点的中资银行系QDII基金，其实并不是侥幸躲过2008年全球危机的幸运儿，而是经过海外市场几度风雨洗练。

　　统计数据显示，与基金QDII产品类似，上述银行QDII产品中的大多数在2008年也曾遭遇净值腰斩的状况，不同的是，在市场最底部时后者没有效法基金QDII产品大举减仓，从而得以在随后的2009年和2010年中，不少产品净值都曾重回一元以上，只是2011年的欧债危机导致部分产品净值重新出现亏损。

　　以中银新兴市场为例，该基金在2008年11月21日净值曾下跌至0.5077元，但是2010年11月9日，该基金净值曾经上涨到1.017元，以近一倍的净值涨幅一度挽回了先前近50%的亏损。

　　公开资料显示，该产品由中国银行自行管理（没有固定期限），主要投资于开放式股票型基金和债券型基金。中银新兴市场2007年底的投资报告表示，产品成立的10月30日，全球股市正处于历史最高位。当时，全球股市已经走出8月中旬次贷危机阴影，受到9月18日美联储大幅减息的刺激，全球股市都处于亢奋状态，恒生指数10月30日创下31958点历史高点，全球新兴市场指数也于当日创下1331.97的历史高点。

　　投资管理人认为当时的全球新兴市场股市已经处于非理性状态，市场将很快出现调整，选择“等待时机，分步建仓”投资策略，从10月底到11月中，市场快速大幅下跌时，投资组合基本保持按兵不动，直到11月中下旬，市场已经从高位下跌近15%后，开始加速建仓。

　　到2007年底中银新兴市场股票基金的仓位达到了20.27%，债券仓位16.50%。这样虽然没有赶在最高点建仓，但是之后的经济危机显然是超出投资管理人预期的，以至于净值还是出现了大幅下跌。

　　2009年市场回暖，中银新兴市场一季度末股票基金的仓位达到了67.59%，债券仓位20.23%。投资的基金主要是首域中国增长基金、摩根士丹利新兴市场股票基金和邓普顿新兴四强基金分别占23.67%、23.53%和20.40%。

　　从具体的投资上来看，中银新兴市场的管理人运作的相当主动。投资管理人在2009年的中期报告中详细的解释了上半年的操作：1月份抓住市场月初继续上冲的机会，大量减持股票基金，在2底月3月初市场开始有反转迹象时，大举加仓，5月再次加仓，6月中旬市场有短期见顶迹象后减持部分股票基金。2008年12月底、2009年1-6月底股票基金比例分别为63.38%、39.67%、50.63%、67.59%、67.93%、74.89%和61.84%。

　　从仓位的变化也可以看出，投资管理人几乎是在不停地根据市场的行情调整股票基金的仓位。2009年6月30日，中银新兴市场的净值达到了0.7484元，到2009年年底净值更达到了0.8788元。

　　2010年前三季度，摩根士丹利全球股票指数下跌0.92%，摩根士丹利新兴市场指数涨幅却达到了8.7%，中银新兴市场再接再厉，最终在当年的11月5日净值重回了1元以上。

　　不过，之后的欧洲债务危机逐渐加剧，也让全球市场开始新一轮的下跌，中银新兴市场未能幸免于难，到2010年底净值只有0.9637元。

　　更为可惜的是，在这次的短暂回本之后，新兴市场的行情一直伐善课程，中银新兴市场的值也就没有再次回本的机会。到2011年底，中银新兴市场净值回落至0.8198元，全年下跌接近15%，但同期摩根士丹利新兴市场指数下跌20.41%，金砖四国指数更大幅下跌24.85%。

　　2012年，中银新兴市场基金收益达13.43%。投资管理人在上半年报告中表示，在一季度市场盲目乐观时，逢高出售获利；二季度欧债危机缓解、市场显现筑底迹象时，再逢低购买有长期投资价值的国际股票基金。截至6月30日，股票基金占总资产比例为79.6%。

　　投资管理人特别强调，在集体决策的基础上，中银新兴市场在3月份抓住有利的市场时机，将产品以前在人民币大幅升值阶段叙做的美元空头Hedge头寸逐渐Neutral购回，获得了八百万万人民币的交易利润，同时为人民币双向波动提前做好了准备。

　　中银稳健增长的历史业绩则更为出色，这款2007年4月成立的产品赶上了当年牛市的尾巴一度净值上升到1.3597元，但是次贷危机到来之后净值就快速下跌，最低曾跌到0.6255元，而目前的净值只和中银新兴市场相当。

　　中银稳健成长和中银新兴市场最大的不同在于投资的股票型基金。前者主要以中国企业股票（H股）、中资企业股票（红筹股）及香港股票为主要投资对象的、基金资产总值在2亿美元以上的开放式股票基金。主要是富达中国焦点基金和东方汇理大中华基金。后者除此之外还可以投资以新兴市场国家和地区的股票市场为主要投资对象的，基金资产总值在2亿美元以上的，在香港证券监管机构注册的开放式股票基金。

　　资料显示，中银新兴市场和中银稳健成长的具体投资运作都是由中国银行金融市场总部承担。主要人员为刘志丹，是泰国曼谷大学工商管理硕士，1994年7月加入中国银行总行资金部，先后从事外汇交易、贵金属交易、货币市场交易、衍生产品交易、外币债券投资；2000年-2004年外派曼谷分行任资金部经理，负责分行资金交易、投资、资产负债管理；2004年-2005年任总行全球金融市场部全球营销首席交易员；2005年-2008年外派香港分行任首席交易员，负责管理等值40亿美元的全辖欧元、英镑、日元、澳元的债券投资；现任中国银行总行金融市场总部代客模块高级产品经理。