国联安固定收益总监冯俊：明年债市机会相对较多

　　□晨报记者 李 锐（基金主笔）

　　“相对于股市来说，对于明年，我们判断债市机会仍存。”日前，在接受晨报专访时，针对明年的投资机会，国联安固定收益总监冯俊明确表示：“整体来看，债市偏暖，而股市偏冷的概率更大。”就在近期，国联安中债信用债指数基金获批，而这也是国内首只信用债指数基金。

　　债市调整源于市场误判

　　下半年以来，甚至一直到近期，债券市场一改之前的强势，连续出现较大幅度调整。更为奇怪的是，就在宏观经济低迷之际，高资质债券表现一般，而中低资质债券成为市场热点，甚至引起市场的高度追捧。

　　对此，冯俊认为，就在今年二季度前后，央行连续出台“降准降息”政策，引发机构入场哄抢债券。但是，不久之后，随着6月底资金面的再度紧张，机构发现资金成本迅速提升，出现对货币政策的误判，随之掀起一轮较大抛盘高潮，引发债市调整也在情理之中。到了7月份，市场预期的降准政策一再落空，再次引发债券市场的抛售。毫无疑问，市场对央行货币政策的连续误判，成为下半年债市调整的主要原因。

　　冯俊认为，在利率市场化进程中，原本备受推崇的利率债产品受到冷遇，机构投资者反过头来只能在信用利差上寻找机会，这也就不难解释，为何包括城投债在内的中低资质债券受到追捧的原因了。

　　利率市场化推动债市大发展

　　对于市场关注的利率市场化问题，冯俊的判断非常乐观，指出这将推动债市的大发展。冯俊表示，金融脱媒后银行短期资金成本上升，导致资金的成本中枢不断上移。从而制约了国债收益率的下行空间。另外，今年以来，债券市场中，信用债的表现明显优于利率债，这个过程也与宏观经济的下行趋势相违背。过去的观点认为，越是坏的年景，资金越是害怕风险，而会转向更为保守安全的利率债品种。他认为，这同样是出于利率市场化的影响。后者导致银行、保险等传统机构对于收益率较低的利率债的配置需求不强。而基金、券商等交易型机构则出于绝对收益率水平的考虑，加大了对中低评级债券的配置，从而造成信用债需求大于利率债。这些都是过去所没有的特征。“利率市场化是一个长期的过程，从美国或日本的情况判断，我国仍然处于利率市场化的初期。其次，这一过程中，短期的资金利率会被明显抬高。而中长期看，利率市场化的过程将是债券融资渠道大发展、固定收益产品随之猛增的过程。大量优秀的企业从之前的贷款为主转向了债券市场直接融资渠道。这是企业的机遇、也是债市和固定收益产品的发展机遇。”

　　明年债市机会相对较多

　　从整体来看，冯俊更加看好明年的债券市场。

　　首先，从宏观经济层面来看，目前正处于阶段性底部，但在底部调整的时间有多长，目前没有人能说的清楚。冯俊判断，底部调整时间不会很短，原因很简单，中国经济目前处于转型期，也就是自身存在结构性问题，而结构本身的调整就需要很长时间来完成。当然，近期出口、PMI等数据出现持续回暖，但冯俊认为也是暂时性的回暖，至少未来两年还会在底部徘徊。

　　其次，通胀压力不大，但从今年底到明年上半年，CPI数据出现缓慢上升的概率很大，估计会达到3%-3.5%左右，这样来看通胀压力不大，因此债券市场很难出现快速上涨的交易机会，但收益预期还是相当明确。

　　总体来看，随着投资增速加快，部分行业和板块会出现机会，但消费、出口很难有亮点。所以，冯俊表示，明年债市环境偏暖，相对股市来说机会更大。