白话基金招募书之中海惠裕纯债分级

　　新浪仓石研究中心

　　李骏

　　基金简称：

　　中海惠裕纯债分级A(基金代码：163908) 场外认购

　　发行日期：2012/12/13~2012/12/21

　　中海惠裕纯债分级B(基金代码：150114) 场外、场内认购

　　发行日期：2012/11/28~2012/12/13

　　基金类型：

　　债券型－纯债债券型(低风险)，

　　发起式基金，基金管理人的股东资金、基金管理人固有资金、基金管理人高级管理人员或基金经理认购惠裕A 份额与惠裕B份额的金额分别不少于1000万元人民币，总金额不少于2000万元人民币，且持有期限不少于3年。

　　投资范围：

　　包括主要投资于具有良好流动性的固定收益类金融工具，包括国债、央行票据、金融债券、企业债券、公司债券、可分离交易可转债中的公司债部分、中小企业私募债、中期票据、短期融资券、地方政府债、资产支持证券、债券回购、银行存款、货币市场工具等同时不直接从二级市场买入股票、权证、可转债等，也不参与一级市场的新股、可转债申购或增发新股。固定收益类金融工具的比例不低于基金资产的80%，其中投资于中小企业私募债券的比例不高于基金资产净值的20%，

　　综合来看基金为可投资中小企业私募债，不可投资转债的纯债基金。

　　业绩比较基准：中证全债指数

　　基金经理：

　　江小震，男，复旦[微博]大学金融学专业硕士。历任长江证券股份有限公司投资经理、中维资产管理有限责任公司部门经理、天安人寿保险股份有限公司(原名恒康天安保险有限责任公司)投资部经理、太平洋资产管理有限责任公司高级经理。2009年11月进入中海基金公司工作，现任固定收益小组负责人。2010年7月至2012年10月任中海货币市场证券投资基金的基金经理(A类任期回报7.95%，同期货币基金A类的平均回报为7.81%，排名同期同类基金25/45)，2011年3月至今任中海增强收益债券型证券投资基金基金经理(截止2012年10月底，A类任期回报2.50%，同期激进债券型基金的平均回报为0.93%，排名同期同类基金30/81)。

　　综合来看江小震的历史业绩中等水平。

　　基金公司：

　　中海基金管理有限公司，2004 年3

　　月成立，2012年3季度末，管理规模122.6311亿元，排名全部基金公司第44位。中海基金管理的货币市场基金(以A类记)最近1年(2011年10月~2012年10月)平均回报4.22%，排名基金公司26/48；稳健债券型基金最近1年(2011年10月~2012年10月)平均回报7.10%，排名基金公司32/44，最近3年(2009年10月~2012年10月)平均回报14.32%排名基金公司20/34。

　　综合来中海基金固定收益方向的历史业绩属于中等偏下。

　　托管银行：招商银行

　　基金的分级：

　　基金的基金份额分为惠裕A、惠裕B两类，合并运作。认购期惠裕B先认购，惠裕A根据惠裕B的募集情况A:B配比不超过7:3确定募集上限，超额的A采取比例配售。3年内的每一个开放日，经注册登记机构确认后的惠裕A、惠裕B的份额配比原则上不超过7:3。

　　基金初始发售规模上限为50亿元，其中，惠裕B的发售规模上限为15亿元，惠裕A的发售规模上限以惠裕B实际发行规模确定，理论上限为35亿元。

　　分级运作3年，3年后2类份额分别转lof。

　　【惠裕A】基金的场外固定收益份额，的年收益率(单利)＝1年期银行定期存款基准利率+1.4%(2012年7月6日起，金融机构1年期存款基准利率为3%，惠裕A当前的约定年化收益率即为4.4%)，每6个月折算，开放申购赎回，但净赎回超过10%的可延时赎回(延时到下一个开放日)。

　　【惠裕B】场内杠杆份额，封闭运作3年，上市交易，初始杠杆不超过3.33倍。

　　仓石短评：

　　综合来看为可投资中小企业私募债，不可投资转债的纯债基金。江小震的历史业绩中等水平，中海基金固定收益方向的历史业绩属于中等偏下。A类收益属于同类品种中较高水平(仅低于博时裕祥的4.5%)。分别募集的B类目前普遍处于折价3.5%到10%之间。A类的大额赎回限制有利于基金更高效的利用资金配置收益债券(不超过A类的10%，意味着6个月内基金93%的规模是被锁定的，接近95%的配置上限)。此外，该基金为首只发起式分级基金，且该公司认购2000万，其中A、B份额各1000万，而基金分级比例为7:3，意味着实际承担超过3000万元母基金的风险和收益，这在发起式基金中是绝对份额比较大的，或许该公司对于本只产品的运作将更加重视，这一点值得投资者适当参考。

　　投资策略：

　　【惠裕A】一年期存款基准利率+1.4%，高于绝大多数债券分级基金A类份额，持有一个周期赎回费0.1%，一个周期以上无赎回费，与同类品种类似；该基金特别规定了每次开放时10%的赎回上限，对于A类份额投资者将产生一定影响，不过考虑到该品种收益率具有一定相对优势，尤其是明显优于开放日接近的同类品种，预期出现较大规模净赎回的可能性较低，此条款对A类份额投资者的负面影响有限。此外，相对于同期限银行理财来说，A类并不具备优势，投资者可进行对比之后再行决策。

　　【惠裕B】融资成本略高于大多数同类品种。但因为A类赎回限制条款的存在，B类的融资稳定性远远高于同类品种，实际相当于93%左右的资金完全封闭运作，无须担心每个A类开放日的冲击，这可能给基金管理人操作提供更大的空间，尤其是在私募债等预期收益较高但流动性极差的品种上。当然，即使具有上述优势，该份额二级市场上市之后仍然有出现折价的可能。如果对于该公司投资能力认同，该产品设计认同的大额资金，可以优先选择认购的方式参与，避免二级市场流动性过差无法买入；对于一般投资者，如果对于该公司和产品思路比较认同，可以考虑认购或者二级市场折价买入。

　　(如有基金产品方面的问题欢迎咨询新浪仓石研究中心 010-62675126)