国金证券12月固定收益类基金投资策略：逢低布局年终行情

　　投资策略

　　逢低布局年终行情--开放式债券型基金投资建议

　　在经济长期底部尚未到来之前，债券市场面临的系统性风险不大，而且经过三季度大幅调整后部分风险也得以释放，长期配置价值提升。短期来看，尽管政策维稳基调下经济短期企稳会给债券市场带来一定冲击，同时，年末资金面的偏紧也毋庸置疑会对债券市场形成短期的利空影响，但短线调整恰恰为明年年初收益率曲线的下行提供了逢低布局的机会。

　　在债市长期向好但短期仍不容乐观的背景下，我们维持上期的投资建议，即以重仓中高评级债的基金为核心资产配置，在最大限度规避市场风险的同时获取稳定的票息收益，同时选择一些侧重具有票息优势且风险可控的高收益信用债的产品作为搭配，以获取较高的持有期回报。当然，那些防御与收益兼顾的基金也不失为组合配置的重要标的。

　　关注相对折价优势品种--普通封闭式债券基金投资建议

　　最近一月封闭债基整体折价率继续回落，投资吸引力大幅减弱。但相对于开放式债券基金而言，封闭式债基仍具备一定相对优势，具体产品选择上，可适当关注信用增利、建信信用、双债A、交银添利、招商信用等具备相对折价优势、到期年化收益较高的个体。

　　短期债市承压，谨慎参与杠杆--分级基金高风险份额投资建议

　　结合当前市场环境来看，短期经济回暖以及年末资金面趋紧或令短期债市承压，在此背景下，建议投资者谨慎参分级基金高风险份额。当然，从长期投资角度来看，在债券市场向好的大环境中，可重点关注万家利B、景丰B、聚利B、利鑫B等具有一定折价优势、到期年化收益较高、固定收益投资能力较强、流动性较好的品种。

　　收益稳健的产品特征凸显--分级基金低风险份额投资建议

　　作为低风险收益端产品，分级基金低风险份额具有明显的固定收益特征，可作为货币基金的升级替代产品。固期型产品中的商品A、易基稳健、同辉100A、聚利A、同庆800A具有较高的到期年化收益且流动性较好，持有到期后可获取5.5%左右收益，长期投资者可侧重。对于短期投资者来说，可重点关注折溢价优势与流动性兼具的商品A、同庆800A。

　　货币基金收益或较前期回升--货币市场基金投资建议

　　在央行中性偏谨慎的货币政策立场下，随着年末资金需求旺盛、基金公司拼规模、基金经理主动拉长久期等因素的发酵，货币基金收益或较前期回升。尽管长期回归趋势不改，但可以作为活期存款的升级替代品种，博时现金、华夏现金、南方增利、广发货币、方达货币等产品可重点关注。

　　关注短期产品，分享阶段高收益--短期理财债基投资建议

　　结合当前特殊的时点来看，临近年末资金面相对紧张环境，货币市场利率走高有助于提高理财债基收益，尤其是按周滚动运作的产品，凭借着较高的再投资频率有望分享阶段高收益，可重点关注工银7天理财、嘉实理财7天、富国7天等管理人固定收益投资管理能力较强的基金。

　　组合推荐

固定收益基金相对收益组合				绝对收益组合
基金名称	基金类型	权重		基金名称	基金类型	权重
鹏华增利★	债券－普通债券型	25%		中银增利★	债券－新股申购型	50%
南方多利	债券－新股申购型	25%		博时现金	货币市场基金	50%
嘉实超短债	债券－完全债券型	25%
易方达增强回报★	债券－新股申购型	25%

　　一、开放式债券型基金投资操作策略

　　逢低布局年终行情--开放式债券基金投资建议

　　宏观数据显示，10月实体经济数据较9月全线上行，工业产出大幅扩张，投资、消费、出口也都较上月回升，但考虑到关键期稳增长、低基数效应及节假日效应等因素，国金宏观组认为，10月的环比增长可能触顶，经济下行压力仍然存在。

　　重工业主导工业增速上升。10月工业增速较9月上升，几乎全部为重工业贡献，而重工业的改善主要为交运、电力等基建与石油链条贡献。与9月相比，工业增加值、钢材、水泥季调后的环比增幅已明显缩窄，汽车产量跌幅仍在扩大，工业扩张已然达到顶峰状态。

　　投资下行压力犹存。1-10月固定资产投资累计同比增速较上月回升，单月增速则与9月持平，其中，基建投资部分行业增速提升放缓乃至高位回落显示天花板效应隐现；地产投资在低基数效应下同比反弹，但环比则大幅下滑；制造业投资也延续了周期性回落趋势。

　　消费增速回升不可持续。10月名义、实际消费增速继续回升，主要来自必需消费品和汽车的贡献，其中前者主要为节日效应，后者则有部分基数效应的因素。此外，占比较大的石油消费增速已现下行，地产链条也有所下滑。由于节日效应已过，未来消费预计小幅下行。

　　未来出口难言复苏。10月出口较9月回升1.7个百分点，其中机电产品、劳动密集型产品出口均有所反弹，主要与圣诞节日效应及去年同期低基数效应相关。由于海关数据较为滞后，从实际情况看，广交会订单层面对美欧日均大幅下滑，未来出口难言复苏。

　　CPI再创年内新低。10月CPI同比上涨1.7%，其中食品价格在菜价跌幅扩大和节后需求回落综合作用下，同比涨幅由上月的2.5%继续下降至1.8%。但未来受雨雪降温天气影响，蔬菜价格有望止跌回升，不过11月中旬成品油价格下调窗口的开启或带动非食品价格环比涨幅缩窄，预计未来CPI将在2%以内温和波动。10月PPI环比仅小幅回升，且越上游的价格上升越多，显示需求对价格拉动有限。

　　巨额逆回购对冲，资金利率快速回落。10月末，在月末因素、财政缴款、逆回购到期、人民币升值加快等影响下，短期资金价格跳涨，但央行实施了大规模的公开市场资金净投放，迅速扭转了短期流动性紧张局面，银行间各期限回购利率迅速滑落。不过，考虑到跨年资金需求旺盛、银行临近年末考核时点，市场资金面或存在压力，各期限品种向上的概率较大。

　　回顾过去一个月，尽管央行自11月份以来连续4周实现资金净回笼，但市场流动性依然较为宽松，不过，10月PMI指数重返50%以上等宏观数据所透露的经济低位企稳迹象令债市承压，同时海外市场风险偏好的提升也对国内债券市场产生一定负面影响。具体来看，利率产品中各期限国债收益率均有不同程度的下行；信用产品内部表现分化，高等级信用债表现偏弱，低等级品种收益率普遍下行，而中等级债则窄幅波动。

　　展望后市，在经济长期底部尚未到来之前，债券市场面临的系统性风险不大，而且经过三季度的大幅调整后部分风险也得以释放，长期配置价值提升。短期来看，尽管政策维稳基调下经济基本面的短期企稳会给债券市场带来一定冲击，同时，年末资金面的偏紧也毋庸置疑会对债券市场形成短期的利空影响，但换一个角度来看，债市短线调整恰恰为明年年初债券收益率曲线的下行提供了逢低布局的机会。

　　立足中长期，中国经济将处于增速下降和结构调整的过程中，结合美林投资时钟理论来看，目前正处于经济筑底阶段，经济下行对企业盈利的冲击将对股票构成负面影响，债券相对股票的收益率提高，债市在经过三季度大幅调整后正面临良好的配置时机。
短期来看，继10月PMI重返50%以上之后，11月汇丰PMI也回到扩张区间，显示出制造业的持续回暖，但指数回升的主要来自于产出的大幅扩张，而国内外需求仍相对疲软，因此，在漫长而曲折的经济结构转型过程中，短期经济回升能否延续仍需要等待进一步的确认。
历史数据显示，四季度通常是布局债市的较好时期，一方面，年末资金需求旺盛会导致资金面相对紧张，而来年初尤其是春节期间，央行往往会采取相应措施保持市场资金的相对宽松；另一方面，四季度是银行等机构兑现收益、等待考核的时间窗，而来年初的集中配债需求则会推动债券收益率曲线的下行。

　　从券种配置角度来看，尽管目前信用债的信用利差（收益率-同期限国债）处于历史较高水平，但由于利率市场化过程中资金成本节节攀升，导致套息利差（收益率-资金成本）仍处于较低水平，估值溢价将对其收益率下行空间形成制约。在此背景下，稳定的票息收入将是债券基金收益的主要来源。因此，信用资质较优、违约风险好的高票息企业债、公司债等将备受基金宠爱。然而，在经济触底过程中，低评级债的信用风险也不容忽视。

　　基金投资策略上，在债市长期向好但短期仍不容乐观的背景下，我们维持上期的投资建议，即以重仓中高评级债的基金为核心资产配置，在最大限度规避市场风险的同时获取稳定的票息收益，同时选择一些侧重具有票息优势且风险可控的高收益信用债的产品作为搭配，以获取较高的持有期回报。当然，那些防御与收益兼顾的基金也不失为组合配置的重要标的。

　　

图表8：根据三季报组合及展望对基金进行划分
	基金简称
短久期、高评级	华宝短融50、嘉实超短债、诺德增强收益、工银添颐、宝盈收益、易方达纯债债券、上投纯债、南方多利
强调高收益	泰信强债、万家债券、长盛积债、国泰双利、工银添利、鹏华增利
防御与收益兼顾	国泰债券、富安达强债、天治双盈、易方达增强回报、普天债券、广发强债、诺安债券

 　　二、封闭式（交易型）债券型基金投资操作策略

　　关注相对折价优势品种——普通封闭债基投资建议

　　最近一月，封闭债基价格涨幅明显超过净值，整体折价率继续回落，截止11月28日，14只可比的场内封闭债基整体折价已不足2%，投资吸引力大幅减弱。但相对于开放式债券基金而言，封闭式债基仍具备一定相对优势，具体产品选择上，可适当关注信用增利、建信信用、双债A、交银添利、招商信用等具备相对折价优势、到期年化收益较高的个体。

　　图表9：不同持仓收益预期下的基金年化收益（截止11月28日）

简称	折溢价率	剩余年限	到期年化收益	不同持仓收益预期下的基金年化收益				久期（年）	回购杠杆
				2%	3%	4%	5%
信用增利	-4.23%	1.81	2.41%	4.46%	5.48%	6.51%	7.53%	4.84	129
华富强债	-1.63%	0.78	2.14%	4.18%	5.21%	6.23%	7.25%	4.53	125
银华信用	-1.21%	0.58	2.13%	4.17%	5.19%	6.21%	7.23%	4.29	167
建信信用	-3.01%	1.55	2.00%	4.04%	5.06%	6.08%	7.10%	2.73	129
双债A	-2.52%	1.33	1.94%	3.98%	5.00%	6.02%	7.04%	3.45	129
交银添利	-2.17%	1.16	1.91%	3.94%	4.96%	5.98%	7.00%	1.41	164
易基岁丰	-1.49%	0.95	1.61%	3.64%	4.65%	5.67%	6.69%	2.61	145
鹏华丰润	-1.48%	1.01	1.49%	3.52%	4.53%	5.55%	6.56%	2.00	148
招商信用	-3.59%	2.57	1.43%	3.46%	4.48%	5.49%	6.51%	3.14	164
信诚增强	-1.16%	0.83	1.42%	3.44%	4.46%	5.47%	6.49%	3.34	150
工银四季	-1.61%	1.20	1.37%	3.39%	4.41%	5.42%	6.43%	2.88	176
融通添利	-1.56%	1.25	1.26%	3.29%	4.30%	5.32%	6.33%	2.40	125
广发聚利	-1.90%	1.68	1.15%	3.17%	4.18%	5.19%	6.21%	4.46	232
中银信用	-1.22%	2.28	0.54%	2.55%	3.55%	4.56%	5.56%	2.84	195

　　短期债市承压，谨慎参与杠杆——分级债基高风险份额投资建议

　　结合当前市场环境来看，短期经济回暖以及年末资金面趋紧或令短期债市承压，在此背景下，建议投资者谨慎参分级基金高风险份额。当然，从长期投资角度来看，在债券市场向好的大环境中，可重点关注万家利B、景丰B、聚利B、利鑫B等具有一定折价优势、到期年化收益较高、固定收益投资能力较强、流动性较好的品种。

简称	折溢价率	剩余年限	久期(年)	杠杆(倍)	到期年化收益	简称	折溢价率	剩余年限	久期(年)	杠杆(倍)	到期年化收益
汇利B	0.94%	0.78	2.94	2.99	3.59%	增利B	1.14%	1.76	3.93	4.04	3.25%
景丰B	-2.54%	0.88	0.69	4.38	8.23%	浦银增B	3.48%	2.04	0.58	3.08	0.51%
聚利B	-5.01%	3.45	4.94	2.92	6.19%
添利B	-9.04%	3.01	2.38	2.74	3.97%	丰泽B	-4.26%	2.02	2.89	2.95	2.94%
天盈B	-3.21%	1.48	2.42	2.29	0.54%	双翼B	39.73%	2.22	2.02	2.10	-11.14%
万家利B	-4.55%	1.51	4.47	3.13	6.74%	回报B	5.53%	2.27	3.36	3.09	-0.12%
裕祥B	-5.31%	1.53	1.46	2.81	0.93%	双盈B	-1.73%	2.37	3.45	2.94	2.32%
利鑫B	-10.76%	3.57	1.20	2.79	5.17%	通利债B	-2.51%	1.40	4.11	1.98	4.70%
丰利B	-5.18%	1.98	4.12	2.07	4.68%	信达利B	-6.31%	2.44	1.35	2.02	6.23%

　　收益稳健的产品特征凸显——分级基金低风险份额投资建议

　　作为低风险收益端产品，分级基金低风险份额具有明显的固定收益特征，适合于风险偏好较低、追求稳定收益，且对于资金使用要求不高的投资者，可作为货币基金的升级替代产品。在当前市场持续震荡阶段，其提前锁定基准收益且收益稳健的产品优势更加凸显，虽然收益率上略低于封闭债基，但波动性也更低，风险收益配比更佳。

　　固期型产品中的商品A、易基稳健、同辉100A、聚利A、同庆800A具有较高的到期年化收益且流动性较好，持有到期后按照净值结算即可获取5.5%左右的稳定收益，长期投资者可侧重。对于短期投资者来说，可买入折价过高或者溢价偏低的产品，并在折溢价波动过程中进行波段操作，获取约定收益乃至折价回归收益，产品上可重点关注折价优势与流动性兼具的商品A、同庆800A。

　　永续型产品在经历了8月份以来的连续大幅上涨以后，折价优势已明显减弱，后市或存在折价扩大的可能。但从该类别内个体角度来看，银华金利、广发100A、资源A、信诚300A具备相对折价优势，而且较好的流动性也为实际操作提供了保障，而对于折价水平较高的申万收益，鉴于其产品设计及目前境况的特殊性，建议保持适度谨慎。

　　此外，经过27日到29日连续大幅上涨后，银华稳进、信诚500A的市场价格已经在较大程度上反映了到点折算的预期，测算结果显示，无论是按照同业平均折价率来计算，还是定价后的参考折价率，或者是回归修正后的折价率，上述产品套利空间都已经不大，不建议继续追高。

　　三、货币市场基金投资操作策略

　　货币基金收益或较前期回升——货币市场基金投资建议

　　最近一月，尽管央行连续4周净回笼资金，但市场资金面运行仍旧较为平稳，在此背景下，货币市场基金七日年化收益围绕3.4%上下波动，呈现出明显的止跌迹象。展望后市，在央行中性偏谨慎的货币政策立场下，随着年末资金需求旺盛、基金公司拼规模、基金经理主动拉长久期等诸多因素的发酵，货币基金收益或较前期回升。

　　图表13：货币市场基金周年化收益变化情况

　　来源：国金证券研究所

　　当然，长期来看，货币基金高收益向合理水平回归趋势不改，不过作为现金管理工具，货币市场基金强调的是为投资者提供短期闲置资金的投资渠道，而不是过分追求短期高收益，对于手中暂时有闲置资金的投资者而言，可以作为活期存款的升级替代品种。

　　品种选择上，综合考虑收益性、流动性、安全性等多方面因素后，建议投资者选择历史业绩居前且稳定性较好、资产规模较大的、组合久期调整灵活的基金品种，具体来看，博时现金、华夏现金、南方增利、广发货币、方达货币等产品可重点关注。

　　来源：国金证券研究所，天相数据库

　　三、理财债基投资操作策略

　　关注短期产品，分享阶段高收益——理财债基投资建议

　　在股市持续走低背景下，致力于追求绝对回报的短期理财债基发展迅速，截止2012年11月29日，共有29只理财债基成立（A、B合并计算），还有南方理财30天、招商理财7天近10只产品整装待发。从首募规模来看，年内累计首募规模2291亿，在同期新发基金产品中占比超过半数。

　　从业绩表现来看，最近一月理财债基平均7日年化收益率基本处于3.5%及以上水平，明显高于1年定存利率。虽然在综合考虑流动性因素后，相比货币基金并不具有相对优势，不过，长期来看，在货币基金收益逐步向合理水平回归过程中，短期理财债基的相对价值将相应有所提升，而且，更宽的投资范围、更高的回购比例限制，以及类封闭的运作特征都会为其获取较高收益助力。

　　产品选择上，结合当前特殊的时点来看，临近年末资金面相对紧张环境，货币市场利率走高有助于提高理财债基收益，尤其是按周滚动运作的产品，凭借着较高的再投资频率有望分享阶段高收益，可重点关注工银7天理财、嘉实理财7天、富国7天等管理人固定收益投资管理能力较强的基金。

　　四、基金池及基金组合推荐

　　依据前面各部分对相关市场以及各类产品投资操作策略分析，下阶段重点关注基金池如下：

图表16：基金池推荐（按字母顺序排列）

债券型基金	推荐理由
国泰双利	灵活参与权益投资，精选成长性新兴行业公司，债券配置侧重中低评级债券，各阶段业绩表现居前。
招商收益	持有较多中等评级债券，注重风险控制，公司固定收益产品管理能力较强。
鹏华增利	大比例资产配置信用债，通过适度承担信用风险来获取超额收益，各阶段均有不错表现。
工银添颐	操作风格以稳健为主，自设立以来净值表现稳居同业前列，久期相对较长。
南方多利	灵活调整券种配置，投资管理能力较强且长期业绩稳定居前。
易方达增强回报	准确把握宏观经济形势变化，灵活调整券种配置比重，管理人固定收益产品管理能力较强。
工银添利	公司固定收益产品管理能力突出，该基金设立以来业绩居前，长期风险收益配比出色。
鹏华丰盛	持有较多信用债，同时有选择地参与新股申购，由固定收益部总经理初冬执掌，设立以来业绩突出。
广发强债	基金管理人综合实力较强，该基金操作风格灵活，既往业绩表现出色。
华安债券	以追求本金安全为目标，注重风险控制，设有安全垫来规避风险，重仓企业债。
嘉实超短债	采取货币市场基金增强型投资策略，将小部分资产投资于收益率较高的固定收益类投资工具。
嘉实多元	基金经理王茜善于在各类投资工具中优化选择，配置和调整组合的卫星资产，谋求增强收益。
建信增利	操作风格灵活，注重发挥资产配置的轮动优势。
南方50	采用被动式指数化投资，跟踪中证50 债券指数，分享债券市场上涨收益。
鹏华丰收	基金经理阳先伟债券投资管理能力较强，中长期表现居前，操作风格稳健，且打新能力较强。
普天债券	新股申购型基金，投资风格积极，中长期业绩突出，基金经理阳先伟债券投资管理能力较强。
富国天利	操作风格较为稳健，目前持有较多企业债，且看好转债持有价值，持仓比例接近40%。
招商债券	大比例资产配置债券，不参与股票投资，债性较纯，风格较为稳健。
中银增利	风险收益配比出色，风格相对稳健，基金经理投资管理能力较强。
货币市场基金	推荐理由及产品
博时现金	流动性强，长期收益平稳，管理人投资管理能力较强。
招商增值	流动性好，长期收益平稳，管理人的固定收益品种投资管理能力较强。
广发货币	票息收益高，流动性强，各阶段收益稳定居前。
华夏现金	流动性好，长期收益平稳，管理人的固定收益品种投资管理能力较强。
南方增利	四季度以来持续净申购导致资产规模迅速扩大，流动性强。

　　根据前面各部分对相关市场以及各类产品投资操作策略的分析，建立国金1212期基金组合如下表。为了方便投资者在配置之外选择重点的品种，我们对于相对更看好的个别基金加上★，并在文中列示理由。

　　相对收益组合中，在相同的投资策略下，我们维持原有组合不变，即将侧重高评级的短久期产品嘉实超短债、南方多利作为组合的核心资产，辅以强调高收益且注重低评级民企债券信用风险控制的鹏华增利，以提升组合进攻性，同时搭配防御与收益兼顾，且操作风格较为稳健、长期风险收益配比持续突出的易方达增强回报。

　　绝对收益组合中，继续保留将适度拉长久期、积极参与信用债配置、长期业绩居前的中银增利；同时新纳入有望分享年末资金紧张带来的阶段高收益的博时现金。

　　图表17：固定收益基金相对收益组合

基金简称	基金类型	基金经理	基金公司	投资权重
鹏华增利★	债券－普通债券型	刘建岩	鹏华	25%
南方多利	债券－新股申购型	李璇	南方	25%
嘉实超短债	债券－完全债券型	魏莉	嘉实	25%
增强回报★	债券－新股申购型	钟鸣远	易方达	25%

　　图表18：绝对收益组合

基金简称	基金类型	基金经理	基金公司	投资权重
中银增利★	债券－新股申购型	李建、奚鹏洲	中银	50%
博时现金	货币市场基金	张勇	博时	50%

　　图表19：组合说明

	相对收益组合	绝对收益组合
投资对象	涵盖债券型开放式基金/货币市场基金	以债券型开放式基金（或者类似固定收益类）/货 币市场基金为主，两类产品配置比例不低于80%
组合目标	旨在取得超越业绩基准的相对收益，适合对自身 风险定位清晰及有主动进行配置需求的投资者。	以获得绝对收益为目标，适合对自身风险定位不甚 清晰、在保值基础上有适当增值需求的投资者。
业绩基准	债券型开放式基金收益指数	二年期定期存款税后利率