王连洲：健康市场的核心要素

　　原全国人大财经委研究室巡视员、证券投资基金法起草工作组首任组长

　　理财周报特邀 王连洲[微博] 原全国人大财经委研究室巡视员、证券投资基金法起草工作组首任组长

　　展望2013年，满怀信心

　　时光飞逝，2012年即将过去。现在人们关心的是2013年将怎样？以目前国际国内经济复苏的形势分析，随着国内某些重大政策的逐渐明朗，预计至迟明年下半年，在经历一个多方力量前拉后扯的博弈过程后，中国资本市场的“黎明前黑暗”将有望过去。

　　之所以做出这个预计：

　　一是在新一届中央领导的布局下，我国的城镇化、工业化、信息化建设，将迈出新步伐，中国经济仍处于稳定的发展周期中。

　　二是国民财富继续增加，投融和融资客观需求旺盛，市场扩大发展有基础。

　　三是两千余家上市公司中，毕竟有相当一批成长空间大，公司治理结构好，管理团队素质高、分红回馈能力强，富有社会责任，这是中国资本市场赖以存在和走向光明未来的中坚力量。

　　四是有关方面特别是证监会新领导上任以来，以少有的魄力和作为，推出了一系列诸如强化市场作用、减少行政干预、严格上市条件、降低上市成本、加大违法违规惩处力度等多项政策措施，决心有效地斩断中国资本市场的利益生态链，有力地推动和深化资本市场的进一步改革，效果将现。

　　中国的股市经过坎坷曲折的艰难炼狱，将有希望迎来更加繁荣辉煌的明天。对此，我们应该满怀信心。

　　股票发行应逐步实施注册制，

　　市场的东西归市场

　　谁都难以否认，我们的股市面临着一个十分尴尬的局面：就是从2008年开始的金融危机发生在美国，而股灾却较长时间的泛滥在中国。中国股市近几年来，几乎落在了世界各大市场的最后一两名，而这与中国经济发展的总趋势并不一致，失去了股市被一般认为的经济晴雨表的作用。由此显示了中国股市说不清、道不白的独特和怪异。

　　不是吗？近十年来，中国的GDP增长了三倍多，年均增长9%以上，而中国的上证综指在历经了2006－2007年犹如脱缰野马的狂躁之后，却由6000多点调头下滑，降落到2000点以下，且这种情况不是延续一年两年，而是四年五年。其间不排除少数的获利或暴利者，但肯定足有百分之八九十的股民亏损惨烈。相比发生金融危机的美国道琼斯指数、早已高过金融危机之前的事实，这背后所隐含的种种制度、体制、机制上的差异问题，的确值得我们谦虚地低下头来，扪心自省和深思一下。

　　中国股市为什么长期如此低迷，熊长牛短？也许有宏观政策上不确定、经济增长下行、结构调整效果不大等

　　其他外部原因，但上市公司的“三高”发行，透支了公司未来几十年甚至上百年的发展成果和长成长空间，极致地挥霍了资本市场的融资功能，只图圈钱不思回报，不按规矩行事，不能不是一个教训深刻的行业原因。

　　上市公司是社会财富的创造者，是利润的源泉，是经济发展的基石，只有开拓创新、诚实守信的经营，增强盈利能力，其股票的价值和价格才能有上升的基础和支撑。

　　反之，透支未来，盈利能力下降，就会失去投资价值，股民就会用脚投票，弃之而去。

　　创业板一夜暴富几亿、几十亿甚至上百亿的公司，都使股民揪心割肉不少，教训深刻。

　　另外，中国的股市有点先天不足，后天在治理上又有点失调。

　　起初大批国有企业被推荐上市，主要目的就是为国有企业脱贫解困，借助社会资金以弥补当时面临破产边缘的国企巨额亏空。

　　多年来，广大股民向上市公司投入了数千亿甚至万亿元的真金白银，诚然拯救了不少系关国计民生的企业起死回生，并保证中国资本市场用20余年的时间，跃过了西方发达国家用时百余年走过的历程，成就是显而易见的。但也有一个明显不过的情况，就是广大投资者对上市公司股票的如此巨额投入，并没有因此而获得应有的投资回报。

　　特别是更令不愿二级市场频繁炒作，坚持长期、价值投资理念的股民难以接受的是，很多上市公司违反常规不分红或少分红，把分红当成挖心割肉。长此以往，中国股民就会丧失投资信心和热情，中国资本市场的稳定健康发展，也就失掉坚实的基础支撑。

　　债市先行或许是中国市场健康

　　发展的良好选择

　　如果要认真总结中国发展资本市场的经验教训，那就是中国的债券市场发展滞后，规模太小；现在市场上开始重视，有所调整，有所变化。

　　企业需要资金支持发展的，可以根据不同需要发行不同品种的公司债券，包括债转股。

　　公司发行债券或者债转股，是对自己公司发展前景自信的表现。到期依法必须偿还，否则就要面临公司破产或者法院介入处理。这样投资者的权益容易得到保护。

　　股市需要健康发展，

　　应进行制度性的改革

　　股权融资是企业做大做强的国际通行做法。股票发行不同于债券发行到期要偿还，而是把钱融进来就变成了“法人财产权”没有偿债的压力，融资成本低，红利可分可不分。

　　正因为如此，很多企业趋之若鹜，排队争取上市，不惜花上数千万甚至上亿重金，也要争取公司上市成功。

　　但一个健康市场所关注的是，一定要禁止伪装的公司上市，夯实资本市场发展的基础。而要实现这个目标，就需要从发行制度、监管体制、中介服务、运行机制以及违法违规责任追究等诸多方面进行改革。市场的东西归市场。

　　一是股票发行应逐步实行备案制，让市场选择哪些企业值得投资，哪些企业不值得投资。政府这只有形的手尽量少卷入。当然，维护市场三公环境，那是政府该管且应该管理好的事。有人说，实行备案制会导致中国股市崩溃，其实可能不至于那么恐怖。发行备案制不是随意滥发，反而是对证券市场中介服务的各个环节，提出了更严格的要求，甚至包括实行联保的责任制，确保发行的信息真实、准确、完整和及时。

　　二是发行制度改革推行注册制，的确困难很多。可以用时间换机会，在市场增量上做文章，需要上市的公司可以先到三板试水交易，经过三板交易的价值发现，达到规定标准的可以再到其他板上市。

　　三是应该相信市场的发掘能力。只要信息披露是充分、真实、准确的，一些看似垃圾的股票也并不是完全的失去投资价值，可任由市场去选择。

　　四是让保荐人承销商用真金白银去买上市公司的股票，变成批发商，承担高溢价的风险，用市场的手段降低市盈率，将募资规模，限制在合理范围内。

　　五是需要上市的公司和承销商作为卖方，与包括基金和散户在内的买方之间，进行短兵相接的价格博弈，可以推动市场理性询价的回归以及监管者的认真履职。

　　六是采取切实有效的政策措施，维护市场的三公原则，保护投资者特别是公众投资者的合法权益。

　　七是提高违法违规成本，降低违法违规的可能性。推行股票发行注册制后，准备上市的公司，如果被专业机构发现了需要公开的信息资料存在欺诈、虚假、遗漏等，不仅发行上市不能成功，而且要加大违法违规惩处力度，可能遭受重罚或者取消任职资格。乱世用重典，令行禁止，体现法律法规和中央规定的严肃性、权威性和有效性。

　　八是要改变运动员与裁判员集一身的现状，降低设租寻租空间，松动利益生物链，严明并认真查究上市公司、保荐、会计审计律师、交易所等各自职责及其诚信遵守情况，做好规制准备，发审委尽职独立监督，高透明度。具体来说，淡化、隔断上市公司与承销商等的利益链；发审委脱离证券会，变其核准机构为服务机构，增加人员严明责任，提高上市申请的复查能力。

　　基金转型，势在必行

　　由于市场低迷，基金业绩不理想，投资者怨言不少。要改变当前基金业的艰难处境，除希望市场大环境改善外，应重视尽快解决基金监管制度的缺陷问题。 好在新基金法已经颁布，目前制约基金发展的基金公司股权激励问题、投资限制问题、组织形式问题等，都基本得到了解决。眼下摆在基金管理者面前的主要任务，就是进一步增强信心，促进治理机制的改革，努力提高对市场的应变能力。

　　基金业绩差，有外部原因

　　也有内部原因

　　俗话说，水涨船高。股市是水，基金是船，股市好了，基金才能好。根深叶茂。股市基本面是根，基金是叶，根深才能叶茂。外部市场环境决定了基金经营的艰难。基金内部的体制和机制缺陷，使基金持有人利益成为基金运作的重中之重，成为实难兑现的虚妄许诺。只有将基金管理人与基金持有人的利益紧紧地捆绑在一起，正向关联挂钩，让基金管理变成基金管理人自己的事业，基金管理才有内生的积极性。

　　基金需要加强引导，

　　市场的归市场

　　与其他理财机构相比，基金一向以最透明、规范、专业的运作，赢得投资者的认可和信赖。但是监管的机械和未免过度的严格，也约束了基金展业的开拓性、积极性和主观能动性，比如民间资本进入基金管理问题、基金投资比例限制问题，基金收益结构调整问题等，长期以来就纠结在社会与业界。在大市持续下滑长达几年的时间，公募基金作为大众理财的机构投资者，不仅没有享受到政策及时调整的扶持，而且仍必须拿出60%的基金资产持有一路下滑的仓位，用弱势群体的资产支撑布满荆棘的市场，这不仅没有多少正当道理，而且与中央要让资本市场成为增加居民财产性收入平台的要求相悖。如果要改变基金业目前的困局，稳定健康发展基金业，就要减少干预，加强引导，该归市场的归市场。